股票一二級(jí)市場(chǎng)看似相互分離，實(shí)則密切相關(guān)。當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)步入牛市時(shí)，一級(jí)市場(chǎng)往往也是資金云集，需求旺盛。今年3月份以來，二級(jí)市場(chǎng)走出一波持續(xù)上漲行情 ，在此背景下，一級(jí)市場(chǎng)的情況也十分火爆，新股申購凍結(jié)資金總額不斷攀升，新股上市后的漲幅更是屢創(chuàng)新高。對(duì)一級(jí)市場(chǎng)投資者而言，其關(guān)心的重點(diǎn)是如何打新收益更高;而對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者來說，則更關(guān)心哪些次新股被低估，存在“撿漏”的可能。

　　前10批新股

　　平均漲幅超兩倍

　　去年6月份新股發(fā)行(IPO)再次重啟至今年3月份，兩市先后有10批共147只個(gè)股發(fā)行并上市。與以往相比，本輪新股的發(fā)行市盈率因窗口指導(dǎo)，較以往市場(chǎng)化發(fā)行時(shí)大幅降低：147只新股算術(shù)平均發(fā)行市盈率為21.08倍，其中，131只新股發(fā)行市盈率在18倍至23倍之間，占比超過89%，這也意味著本輪新股的發(fā)行價(jià)格不受行業(yè)屬性和市場(chǎng)情緒的影響。此外，本輪新股上市首日投資者買賣的申報(bào)價(jià)格還受到明確的限制，上限為不高于發(fā)行價(jià)的144%，下限為不低于發(fā)行價(jià)的64%。

　　受上述兩大規(guī)則的影響，新股上市后都出現(xiàn)連續(xù)無量漲停(首日漲幅為44%)的局面，直至某一個(gè)交易日巨量打開漲停，實(shí)現(xiàn)籌碼由一級(jí)市場(chǎng)投資者向二級(jí)市場(chǎng)投資者的充分換手。因此，最后一個(gè)連續(xù)漲停板的收盤價(jià)可以被視為打新資金理論上的最佳賣出價(jià)格。

　　證券時(shí)報(bào)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)顯示，截至3月份共有10批147只新股上市，除暴風(fēng)科技外，其余146只新股的連續(xù)漲停記錄都已鎖定，以最后一個(gè)漲停板計(jì)算，這146只個(gè)股較發(fā)行價(jià)的算術(shù)平均漲幅為226%。最大漲幅為暴風(fēng)科技，該股上市后已連續(xù)收出28個(gè)漲停(首日漲幅為44%，以下同)，本周一134.79元的收盤價(jià)較其7.14元的發(fā)行價(jià)大漲1787%。從這147只新股的連續(xù)漲停個(gè)數(shù)分布情況來看，主要集中在5至12個(gè)之間，合計(jì)數(shù)量為129只，占比高達(dá)87.76%。147只新股連續(xù)漲停的中位數(shù)為8個(gè)，對(duì)應(yīng)漲幅為181%。

　　漲幅高低

　　與行業(yè)密切相關(guān)

　　從5個(gè)連續(xù)漲停，到連續(xù)12個(gè)漲停，漲幅整整相差了200%。那么，是什么因素導(dǎo)致新股連續(xù)漲停數(shù)量出現(xiàn)如此巨大差異呢?研究顯示，在各種因素中，行業(yè)屬性的影響最為一目了然。

　　數(shù)據(jù)顯示，前10批的147只個(gè)股共分布在21個(gè)行業(yè)之中，以各行業(yè)新股的平均漲幅來看，排名前5位的分別為傳媒、休閑服務(wù)、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備和有色金屬，平均漲幅分別為490%、358%、342%、301%和274%，而這5個(gè)行業(yè)目前的平均市盈率都超過70倍，其中計(jì)算機(jī)、有色金屬、機(jī)械設(shè)備、傳媒行業(yè)的平均市盈率依次位居21個(gè)行業(yè)的前四位。

　　不過，另外3個(gè)平均市盈率超過70倍的行業(yè)——通信、電氣設(shè)備、電子，新股上市后的表現(xiàn)則相對(duì)平庸，平均漲幅僅有155%、154%和196%，都沒有達(dá)到本輪新股的平均漲幅。而一些非熱門行業(yè)新股的表現(xiàn)更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于本輪新股的平均漲幅，如紡織服裝、建筑材料、食品飲料3個(gè)行業(yè)的新股，平均漲幅僅有106%、141%和148%。

　　低發(fā)行價(jià)個(gè)股

　　平均漲幅大

　　除了行業(yè)屬性之外，發(fā)行價(jià)的絕對(duì)高低也是影響上市后連續(xù)漲停數(shù)量的一個(gè)重要原因。

　　我們將本輪147只新股按照發(fā)行價(jià)高低分為三個(gè)區(qū)間：10元以下、10至20元、20元以上，分別包含45、73、29只個(gè)股，這三個(gè)區(qū)間新股的平均漲幅分別為339%、188%和188%。本輪147只新股中，有8只個(gè)股上市后連續(xù)漲停數(shù)量超過16個(gè)，這8只個(gè)股分別為暴風(fēng)科技、蘭石重裝、埃斯頓、中科曙光、合鍛股份、九強(qiáng)生物、中文在線和北部灣旅。其中，暴風(fēng)科技本周已繼續(xù)漲停，連續(xù)漲停數(shù)量已高達(dá)28個(gè)，最新收盤價(jià)134.79元較7.14元的發(fā)行價(jià)上漲了17.8倍。蘭石重裝發(fā)行價(jià)更是低至1.68元，在上市后也出現(xiàn)23個(gè)連續(xù)漲停，累計(jì)漲幅也超過10倍。而在連續(xù)漲停數(shù)量小于等于5個(gè)的25只個(gè)股中，僅有禾豐牧業(yè)一只個(gè)股的發(fā)行價(jià)低于10元。

　　由此可見，在同等發(fā)行市盈率的情況下，發(fā)行價(jià)高的個(gè)股上市初期的絕對(duì)漲幅往往較低。即便考慮行業(yè)因素，這一結(jié)論也同樣有效。我們以新股數(shù)量最多的機(jī)械設(shè)備行業(yè)為例，該行業(yè)共有24只新股，這24只個(gè)股中，13只發(fā)行價(jià)格高于10元，11只發(fā)行價(jià)格在10元之下，這兩個(gè)區(qū)間的個(gè)股平均發(fā)行市盈率分別為21.89倍和21.42倍，基本一致，但上市初期的連續(xù)上漲幅度卻存在明顯差異。其中，發(fā)行價(jià)低于10元的個(gè)股平均漲幅為416%，而發(fā)行價(jià)高于10元的13只個(gè)股平均漲幅僅有204%，前者是后者的2倍多。即使剔除蘭石重裝(連續(xù)漲停23次，累計(jì)漲幅1073%)，發(fā)行價(jià)低于10元個(gè)股的平均漲幅也有350%。

　　在其他的一些行業(yè)，低發(fā)行價(jià)個(gè)股在上市初期也普遍獲得市場(chǎng)更為熱烈的追捧。比如建筑裝飾行業(yè)漲停數(shù)量最多(11個(gè))的個(gè)股為全筑股份，該股發(fā)行價(jià)為9.85元，而漲停數(shù)量最少的個(gè)股為園區(qū)設(shè)計(jì)，該股發(fā)行價(jià)格就高達(dá)29.97元，其上市僅有3個(gè)連續(xù)漲停，累計(jì)漲幅為74%。有色金屬行業(yè)的5只新股中，西部黃金、石英股份、華友鈷業(yè)發(fā)行價(jià)分別僅有3.57元、4.77元和6.45元，但上市后的連續(xù)漲停個(gè)數(shù)則多達(dá)13、14和12個(gè)，相反，該行業(yè)中另外兩只個(gè)股菲利華和四通新材則僅有7個(gè)漲停，這兩只個(gè)股發(fā)行價(jià)分別為18.94元和22.98元。

　　盈利預(yù)期影響股價(jià)漲幅

　　低發(fā)行價(jià)個(gè)股為何上市初期更容易獲得炒作，連續(xù)上漲數(shù)量更多?這或許可以從現(xiàn)有的發(fā)行和上市規(guī)則上來找找原因。由于本輪新股定價(jià)普遍較低，發(fā)行市盈率大多在20倍左右，從而給了市場(chǎng)更大的炒作空間。在新股的分配比例上，網(wǎng)上申購部分占比更大，這也使得一級(jí)市場(chǎng)的籌碼十分分散。而上市首日漲幅被嚴(yán)格限定，令新股上市后無一例外呈現(xiàn)連續(xù)漲停的走勢(shì)，漲停板何時(shí)打開除了行業(yè)和公司知名度因素外，主要受到投資者情緒的影響。這其中，盈利預(yù)期起到了很重要的作用。

　　目前，滬市新股的最小申購單位為1000股，是深市新股(500股)的兩倍，這也意味著，在同等情況下，滬市新股的盈利幅度會(huì)高于深市新股。在這樣的機(jī)制下滬市新股的中簽者對(duì)連續(xù)漲停的預(yù)期就會(huì)小于深市新股的中簽者。

　　實(shí)際情況也印證了這一點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)顯示，本輪新股中共有72只在滬市上市，這72只個(gè)股上市后至打開漲停板平均漲幅為210%。而深市的75只新股的平均漲幅為258%，明顯高于滬市新股。但即便如此，滬市新股每一個(gè)中簽號(hào)帶來的收益(在最后一個(gè)漲停處賣出)仍然高達(dá)21234元，反而高于深市每個(gè)中簽號(hào)18041元的平均收益。

　　新股申購首選低價(jià)股

　　對(duì)于長(zhǎng)期參與新股申購的投資者來說，相比每一次的盈利金額，更加看重的是申購的整體收益率。而新股申購收益率主要由兩個(gè)因素決定，一是賣出時(shí)較發(fā)行價(jià)的漲幅，二是中簽率。這兩個(gè)因素相輔相成，缺一不可。

　　我們統(tǒng)計(jì)了本輪147只新股的相關(guān)資料，并按照最后一個(gè)漲停板來計(jì)算申購收益率(網(wǎng)上申購收益率=【(最后一個(gè)漲停板價(jià)格-發(fā)行價(jià))/發(fā)行價(jià)】*網(wǎng)上申購中簽率)。結(jié)果顯示，共有24只新股的網(wǎng)上申購收益率超過2%，這24只新股中，僅有4只中簽率超過1%，但21只個(gè)股連續(xù)漲停的個(gè)數(shù)都在10個(gè)以上，由此可見，新股申購的超額收益主要來自漲幅而不是中簽率。而這24只新股的一個(gè)明顯特點(diǎn)是——多數(shù)都是低發(fā)行價(jià)個(gè)股，僅有6只發(fā)行價(jià)超過10元。在這24只個(gè)股中，網(wǎng)上申購收益率最高的為蘭石重裝，如果以最后一個(gè)漲停板賣出，可獲得6.59%收益。本輪新股漲幅冠軍暴風(fēng)科技則以6.14%的收益率排名第二，網(wǎng)上申購收益率排名第三的國(guó)信證券也達(dá)到5.59%。相反，本輪新股中網(wǎng)上申購收益率最低的7只個(gè)股，發(fā)行價(jià)格都在10元以上。

　　因此，我們認(rèn)為，長(zhǎng)期參與新股申購的投資者在資金較充裕的情況下，可多關(guān)注發(fā)行價(jià)較低的新股，特別是一些募集資金規(guī)模較大的個(gè)股，或許能夠獲得更高的申購收益。

　　兩指標(biāo)選擇次新潛力股

　　一級(jí)市場(chǎng)投資者都希望中簽新股上市后連續(xù)大漲，但如果一只新股上市后漲幅過大，留給二級(jí)市場(chǎng)投資者的參與機(jī)會(huì)就會(huì)減少。數(shù)據(jù)顯示，本輪新股中有14只(不含暴風(fēng)科技)個(gè)股上市后連續(xù)漲停板數(shù)量超過13個(gè)，從打開漲停板次日算起的30個(gè)交易中，僅有兩只個(gè)股繼續(xù)上漲超過10%，而跌幅超過10%的則5只，這14只個(gè)股平均跌幅為5.86%。在上市后連續(xù)漲停數(shù)量低于5個(gè)的11只個(gè)股中，30個(gè)交易日的平均漲幅為1.78%，取得了較顯著的正收益。

　　從更為安全的角度出發(fā)，應(yīng)將估值水平納入次新股的篩選體系。統(tǒng)計(jì)顯示，截至本周一，在本輪147只個(gè)股中，共有14只個(gè)股(見表2)的市盈率較行業(yè)平均水平低出30%以上，投資者可以在上述個(gè)股中尋找合適的標(biāo)的。

　　實(shí)際上，從次新股打開漲停板后的表現(xiàn)來看，共有11只個(gè)股股價(jià)再度實(shí)現(xiàn)了翻番。在股價(jià)大幅上漲后，這些個(gè)股的市盈率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過行業(yè)的平均水平，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)其高成長(zhǎng)性的強(qiáng)烈預(yù)期。這也意味著，在目前階段選擇的低估值次新股，一旦未來業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，股價(jià)表現(xiàn)也將大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，獲得更高的超額收益。

　　而對(duì)于交易型投資者來說，滯漲類次新股或許一個(gè)不錯(cuò)的選擇。截至上周一，在本輪147只新股中仍有22只個(gè)股(見表1)的股價(jià)尚未回到最后一個(gè)漲停板之上。其中，寧波精達(dá)、維格娜絲、燕塘乳業(yè)、福達(dá)股份、地爾漢宇、合鍛股份、萃華珠寶、科隆精化等8只新股，較最后一個(gè)連續(xù)漲停板的價(jià)格打9折以上。