一轉眼2019年過去了四分之一，全球大宗商品市場一季度表現(xiàn)各異，在歐佩克減產的支持下國際油價大漲近30%獨占鰲頭，工業(yè)金屬表現(xiàn)搶眼，鎳、鋅漲幅超過20%?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/000061/" target="_blank" title="農產品(000061)股票分析,新聞,資金流向,財務數據" >農產品(000061)、股吧】普遍表現(xiàn)不佳，玉米、咖啡豆下跌近10%。貴金屬鈀金則憑借季末跌宕起伏的走勢成為又一大焦點。

　　今年來一路順風順水的鈀金在3月末迎來黑色一周，周跌10.8%，創(chuàng)2016年1月以來最大單周跌幅，其中3月28日當天重挫7.9%，創(chuàng)該品種上市以來歷史最大單日跌幅。從2016年500美元起步，鈀一直是表現(xiàn)最好的貴金屬品種，如今這場持續(xù)三年的牛市會這樣戛然而止嗎？

　　　　供需極度不平衡

　　鈀是世界上最稀有的貴金屬之一，地殼中的含量約為一億分之一，年產量不到黃金的8%。同時鈀的產量又極為集中，俄羅斯和南非占到全球產量的79%。作為伴生礦，鈀的產量極大程度上取決于俄羅斯鎳礦和南非鉑金礦的生產狀況。

　　如今，汽車業(yè)包辦了全球鈀需求的80%以上。由于全球各國排放標準的提升，對汽油車尾氣催化轉化器和凈化催化劑的要求越來越高，大大推升了對鈀的需求。除了汽油車，混合動力和電動汽車也是鈀的消費大戶。作為汽車業(yè)的未來，全球各大車企都在積極投入到新能源汽車的研發(fā)中。國際能源署(IEA)在《世界能源展望》報告中預測，2025年全球電動車和混合動力汽車保有量有望達到4000萬輛，2040年它們可能會占據全球市場的半壁江山。

　　貴金屬咨詢公司金屬聚焦(Metals Focus)的報告顯示，去年汽車行業(yè)的鈀金需求達到創(chuàng)紀錄的850萬盎司，遠高于2010年580萬盎司的水平?！扳Z需求在過去10年的大部分時間里超過全球供應?！比蜃畲筱K族金屬加工與經銷商莊信萬豐(Johnson Matthey)預計，今年鈀金市場的供給缺口將達到100萬盎司。

　　全球最大的鎳和鈀金屬生產商俄羅斯諾里爾斯克鎳業(yè)有限公司(Norilsk Nickel)上周公布最新財報，受大宗商品價格回暖提振，公司營收和利潤雙雙好于預期，并預期年內供應缺口將持續(xù)擴大。

　　作為南非最大礦業(yè)公司之一，英美鉑業(yè)(Anglo American Platinum)在最新財報中宣布派發(fā)2008年以來最大的股息，受南非蘭特貶值等因素影響，去年公司盈利大漲超100%，股價也在近一年里成功翻倍。該公司表示，雖然全球汽車需求增速放緩，但受益于汽車大型化及排放要求收緊，預計三大鉑族銠、鈀、鉑將繼續(xù)出現(xiàn)供不應求的局面。目前擴大南非Mogalakwena礦場方案正在研究中，有望將鈀的年產量再提高27萬盎司，不過正式投產可能要等到2025年。

　　顯然遠水解不了近渴，芝加哥商業(yè)交易所(CME)3月28日公布的報告顯示，NYMEX鈀金庫存約4.2583萬盎司，接近歷史低點。有交易員透露，上世紀90年代及本世紀初俄羅斯放松出口管制放出的鈀金庫存已經消耗殆盡。

　　除了現(xiàn)貨供不應求，回收鈀的產量也在萎縮，俄羅斯貿易和工業(yè)部3月13日宣布，正考慮從5月開始暫停出口貴金屬廢料和尾礦。同時淡水河谷和巴斯夫已經關停了在歐洲的回收鈀冶煉廠。

　　澳大利亞大宗商品研究機構礦業(yè)生活(MineLife)研究員溫特(Gavin Wendt)表示，從終端用戶和交易者的角度看，供需面的極度不平衡依然是影響鈀價預期的主要因素。

　　　　泡沫還是技術回調

　　隨著鈀價持續(xù)刷新歷史紀錄，市場對于是否存在泡沫的爭論逐漸熱鬧起來，而對沖基金則開始邊打邊撤。美國商品期貨交易委員會(CFTC) 3月30日最新公布的金屬持倉周報顯示，3月26日當周，投機者所持NYMEX鈀金期貨和期權凈多頭頭寸減少265手合約，至12536手合約，連續(xù)第五周回落，創(chuàng)最近21周新低。

　　在此輪鈀價見頂之前，丹麥盛寶銀行(Saxo Bank)大宗商品策略主管奧萊·漢森(Ole Hansen)便發(fā)出警告稱，目前的價格存在泡沫。隨著大幅調整不期而至，他在最新研報中表示，近期鈀金價格暴漲是由投機需求驅動，隨著關鍵技術點位50日線宣告失守，資金選擇獲利了結，但只要供需失衡局面不發(fā)生改變，鈀價依然有望繼續(xù)走高。

　　德國商業(yè)銀行分析師弗利施(Carsten Fritsch)表示，投機資金的推動令鈀金此前的上漲脫離了基本面，因此短期的修復是正?，F(xiàn)象。南非標準銀行分析師加爾維(Marcus Garvey)看好未來鈀價的走勢，他認為短期的調整并未改變基本面，今年年底鈀金的目標價應該在1500美元/盎司。

　　全球經濟增速放緩則是一大基本面利空，近期歐洲制造業(yè)活動表現(xiàn)低迷，美債收益率倒掛引起美國經濟衰退的擔憂。數據顯示，今年以來全球汽車業(yè)已經顯示出疲軟跡象，美國、歐洲、中國等經濟體汽車銷售增速有所回落。

　　早在去年8月摩根大通便發(fā)布報告稱，經濟衰退是鈀金上漲的克星。荷蘭銀行(ABN AMRO)外匯及貴金屬研究員博勒(Georgette Boele)在最新研報中指出，鈀金最終將回歸其工業(yè)屬性，并受到經濟數據和宏觀環(huán)境的影響，投資者應該為可能出現(xiàn)的恐慌拋售做好準備。

　　值得一提的是，資源替代問題是另一大潛在利空，兩周前性能接近的鉑金價格一度只有鈀金的一半。英美資源集團首席執(zhí)行官庫蒂法尼(Mark Cutifani)上周出席一場大宗商品全球峰會時表示，隨著汽車制造商推出新車型，可能考慮用更便宜的貴金屬鉑金替換尾氣催化轉化器中使用的鈀金，只是目前的技術還不夠成熟，轉化成本偏高。英美資源集團駐倫敦市場研究主管朱莉(David Jollie)認為，未來汽車催化劑行業(yè)的鈀總需求中至少25%可以被鉑替代，2020年初有望開始商用。

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