從去年11月底以來(lái)，大宗商品價(jià)格進(jìn)入了超級(jí)反彈，相比工業(yè)品的上漲，農(nóng)產(chǎn)品的上漲幅度略遜，而其中玉米和玉米淀粉的漲幅更為弱后。對(duì)于后市，基于以下分析，我們判斷四季度淀粉將面臨中期反彈行情。Vsm

　　【上游玉米價(jià)格企穩(wěn)】Vsm

　　淀粉的上游是玉米，玉米的價(jià)格波動(dòng)直接影響了淀粉價(jià)格。從9月末以來(lái)，玉米價(jià)格出現(xiàn)了明顯反彈，這是在9月末后華北玉米和東北玉米陸續(xù)上市以及庫(kù)存龐大的背景下出現(xiàn)的，其意義不容小覷。這說(shuō)明了從6月以來(lái)的玉米價(jià)格下跌，已經(jīng)充分預(yù)期了老玉米庫(kù)存壓力以及新玉米上市的沖擊，有利空出盡的意味。Vsm

　　2008-2015年，國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量由1.66億噸增長(zhǎng)至2.25億噸，增長(zhǎng)35.5%;播種面積由4.48億畝增長(zhǎng)至5.72億畝，增長(zhǎng)27.6%。自2008年國(guó)家在東北、內(nèi)蒙古地區(qū)實(shí)施玉米臨儲(chǔ)收購(gòu)政策后，玉米庫(kù)存逐年上升。今年年初，國(guó)家將東北三省和內(nèi)蒙古自治區(qū)的玉米臨時(shí)收儲(chǔ)政策調(diào)整為"市場(chǎng)化收購(gòu)加補(bǔ)貼"的新機(jī)制，這標(biāo)志著實(shí)施8年的玉米臨時(shí)收儲(chǔ)政策在這些地區(qū)正式退出歷史舞臺(tái)，也被外界視為農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一次關(guān)鍵探索。從去年以來(lái)，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格大幅下跌是政策轉(zhuǎn)變對(duì)玉米價(jià)格的直接影響。Vsm

　　而前期由于玉米價(jià)格大幅下跌，農(nóng)民產(chǎn)生了惜售心理，玉米收購(gòu)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。但10月27日國(guó)家糧食局會(huì)同中央農(nóng)辦、國(guó)家發(fā)改委等10個(gè)部門召開(kāi)玉米收儲(chǔ)制度改革通氣會(huì)，明確提出今年玉米收儲(chǔ)將按照"市場(chǎng)化收購(gòu)加補(bǔ)貼"原則進(jìn)行收購(gòu)，這對(duì)玉米價(jià)格的穩(wěn)定起到了關(guān)鍵性作用。同期玉米進(jìn)口以及玉米替代品進(jìn)口量也出現(xiàn)了明顯下降。Vsm

　　而隨著國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格的下跌，與外盤之間的價(jià)差也有明顯收斂。按11月21日美灣玉米為例，11月至明年4月交貨期的玉米完稅進(jìn)口價(jià)格已在每噸1540-1580元左右，特別是近月合約漲幅明顯。進(jìn)口玉米價(jià)格基本彌補(bǔ)了與國(guó)內(nèi)玉米的基差，甚至有小幅升水。Vsm

　　目前1月和5月的淀粉和玉米的價(jià)差都處于300以下，處在偏低位置。而從價(jià)格彈性角度考慮，若淀粉和玉米整體筑底反彈，淀粉的反彈空間更大。Vsm

　　【深加工補(bǔ)貼政策基本落地】Vsm

　　玉米深加工企業(yè)的補(bǔ)貼政策，一直是抑制淀粉價(jià)格反彈的主要原因。今年國(guó)慶節(jié)長(zhǎng)假親，市場(chǎng)甚至一度悲觀玉米淀粉與玉米價(jià)差將出現(xiàn)去年10月下旬的一幕，2015年10月期間，盤中主力1月淀粉和與1月玉米價(jià)差歸零。但今年現(xiàn)在隨著補(bǔ)貼政策的基本落地，利空兌現(xiàn)，淀粉再現(xiàn)企穩(wěn)一幕。目前東北吉林的玉米淀粉現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定在每噸2100元，華北玉米淀粉較之高每噸200元左右。Vsm

　　而目前期貨主力1月合約較東北淀粉現(xiàn)貨價(jià)格貼水每噸200元左右，幅度超過(guò)10%，高現(xiàn)貨升水將抑制期貨價(jià)格進(jìn)一步下行的空間。Vsm

　　【蔗糖與淀粉糖的巨大差價(jià)】Vsm

　　由于減產(chǎn)及消費(fèi)剛性，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)糖價(jià)今年大幅上漲，以鄭糖指數(shù)為例，目前主力1月合約穩(wěn)定在每噸6700-6800元一線，較年初上漲每噸1000元左右。雖然淀粉糖尚不能大規(guī)模替代蔗糖，但隨著白糖價(jià)格的高企，部分領(lǐng)域使用淀粉糖將有所拓展，這將加大淀粉糖的消費(fèi)，增加上游淀粉的需求。從目前東北和華北玉米深加工企業(yè)的調(diào)研可以看出，由于淀粉下游利潤(rùn)較好，企業(yè)進(jìn)一步深加工的積極性較高，淀粉的需求得到了保障。Vsm

　　【運(yùn)費(fèi)提高 增加下游成本】Vsm

　　今年9月21日起，貨車超限施行新標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)超限超載認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了修改，認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格。例如以前5軸貨車，車貨總重超過(guò)50噸以上涉嫌違法超限運(yùn)輸。按照新的標(biāo)準(zhǔn)，同樣是五軸貨車，超過(guò)43噸(個(gè)別車型超過(guò)42噸)，即涉嫌違法超限運(yùn)輸。此外處罰標(biāo)準(zhǔn)也更為嚴(yán)格。按此測(cè)算，運(yùn)費(fèi)或?qū)⑸险{(diào)30%左右。接近年底，鐵路和水路的運(yùn)費(fèi)也普遍提高。這些也將在一定程度上增加玉米下游包括玉米淀粉的生產(chǎn)成本。Vsm

　　【淀粉處于相對(duì)價(jià)格洼地】Vsm

　　11月11日夜盤，國(guó)內(nèi)商品行情從普漲突然轉(zhuǎn)入普跌，其中部分商品從漲停直奔跌停，周一白天盤面商品有所震蕩，但周二風(fēng)云再起，黑色系再成商品普跌的導(dǎo)火索，其中螺紋、熱卷和鐵礦石跌停，焦炭和焦煤跌幅分別超過(guò)9%和8%，整體大宗商品交易再度陷入情緒化。Vsm

　　市場(chǎng)有諸多的傳言，但資金進(jìn)出是個(gè)直接的指標(biāo)。以文華商品指數(shù)總持倉(cāng)為例，上周五收盤時(shí)為2785.1萬(wàn)手，周一收盤持倉(cāng)大減335.4萬(wàn)手至2449.7萬(wàn)手，周二持倉(cāng)繼續(xù)下降并創(chuàng)6月中旬以來(lái)新低，持倉(cāng)總量下降顯示了資金出逃的跡象。持倉(cāng)下降的主要商品是前期漲幅較大的如黑色系商品，但農(nóng)產(chǎn)品包括淀粉的持倉(cāng)下降幅度并不明顯，顯示主流資金并未離場(chǎng)，截止11月21日，淀粉總持倉(cāng)98萬(wàn)手左右，再度接近了100萬(wàn)手整數(shù)關(guān)。而由于相對(duì)于工業(yè)品的大幅上漲，淀粉處于相對(duì)的價(jià)格洼地，未來(lái)投資者可密切關(guān)注持倉(cāng)總量的增加情況。Vsm

　　【技術(shù)走勢(shì)顯示淀粉處于底部形態(tài)】Vsm

　　以文華淀粉指數(shù)周K線為例，9月底形成單針筑底后，近期已經(jīng)站穩(wěn)5周和10周和20周均線，且5周和10周均線形上拐型金叉。而日K線顯示，10月20日突破重要阻力1720，之后又回撤，但始終在此之上，顯示突破有效。而淀粉日K線也逐步形成以9月28日1613為底，7月29日1788為左肩，10月26日1740為右肩的頭肩底形態(tài)，目前在頸線1900附近震蕩。一旦頸線有效突破，未來(lái)上漲空間將延伸至2100-2200點(diǎn)附近。Vsm

　　【總結(jié)】Vsm

　　綜合以上關(guān)于淀粉的基本面及技術(shù)面分析，我們判斷玉米淀粉價(jià)格處于震蕩筑底階段，操作上可逢回調(diào)尋機(jī)買入，但在未有效突破1900之前，不急于重倉(cāng)持有。Vsm