納川股份:運(yùn)營模式清晰，成長空間廣闊

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：范超 日期：2016-02-22

　　報告要點(diǎn)

　　投資換擋致管網(wǎng)業(yè)務(wù)低迷，布局新能源汽車謀求長期發(fā)展

　　公司上市以來經(jīng)營結(jié)構(gòu)較為單一，主要從事大口徑市政排水管材的生產(chǎn)和銷售，與市政投資高速相關(guān)。13年以來受制于宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，市政工程建設(shè)進(jìn)度放緩，公司業(yè)績受到明顯沖擊。為降低經(jīng)營風(fēng)險，謀求長期發(fā)展，公司前年年底切入新能源汽車核心部件生產(chǎn)領(lǐng)域，去年8月設(shè)立自己的運(yùn)營公司---川流，今年2月公司參股嗒嗒科技切入巴士定制出行，至此形成了較為完善的從生產(chǎn)到運(yùn)營(包括B端和C端)的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈。

　　新能源車生產(chǎn)、運(yùn)營、推廣的無縫結(jié)合，納川與時空的異曲同工

　　新能源汽車天然擁有相較于傳統(tǒng)燃油車經(jīng)濟(jì)環(huán)保的比較優(yōu)勢，而支撐這個優(yōu)勢落地的，恰恰是運(yùn)營企業(yè)構(gòu)建的生態(tài)圈。公司以硬件動力總成作為突破口，切入整條新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，去年的完美答卷向市場展示萬潤在產(chǎn)品和市場上的能力。之后公司進(jìn)軍新能源汽車租賃和下游對接消費(fèi)者的線上定制巴士市場，使得需求端帶來的景氣繁榮能夠有效轉(zhuǎn)化為核心部件的市場。

　　我們認(rèn)為納川目前在新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的布局與浙江時空有著異曲同工之妙:時空借助滴滴在互聯(lián)網(wǎng)出行上無法撼動的用戶量接入端口，將新能源汽車“小滴”推進(jìn)市場，共享利潤的模式奠定了雙方合作的基礎(chǔ)，滴滴獲得了較為經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行成本，時空獲得了滴滴強(qiáng)大用戶粘性帶來的市場需求。嗒嗒同滴滴都是進(jìn)軍消費(fèi)者市場，只不過嗒嗒運(yùn)行的是客車，滴滴運(yùn)行的是小型乘用車，本質(zhì)仍然一致。嗒嗒通過聚合消費(fèi)者的出行需求，定制化出行路線，以經(jīng)濟(jì)+節(jié)省時間的優(yōu)勢創(chuàng)建需求，同時也因其對客運(yùn)企業(yè)閑置運(yùn)力的有效利用而打開了與客運(yùn)企業(yè)合作的廣大可能。在與滴滴合作之外，時空自身也一直在積極推進(jìn)物流電動車的租賃市場，而這也正是川流的主攻方向。

　　管網(wǎng)業(yè)務(wù)大概率觸底，16年有望迎來向上拐點(diǎn)

　　近兩年公司業(yè)績低預(yù)期主要是管材業(yè)務(wù)不景氣以及壞賬計(jì)提所致，不過我們認(rèn)為管網(wǎng)主業(yè)大概率已經(jīng)觸底，16年有望迎來向上拐點(diǎn):第一，15年經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的下滑倒逼作為穩(wěn)定器的基建投資大概率迎來增長提速；第二，國家在財政資金上的支撐和PPP模式的開展有望減輕地方財政的壓力，市政工程的建設(shè)有望在“新”基建的號角下茁壯成長。

　　新能源汽車業(yè)務(wù)漸成主導(dǎo)，新模式有望帶來持續(xù)增長，維持推薦

　　我們認(rèn)為公司目前構(gòu)建的商業(yè)模式具有更高的可行性和較強(qiáng)的復(fù)制性，而隨著該布局的成功得到驗(yàn)證，公司還可進(jìn)一步進(jìn)行核心部件的橫向拓展，運(yùn)營布局的完善等，從而為公司的持續(xù)增長帶來保障，我們預(yù)計(jì)16、17年EPS分別為0.43元、0.65元，對應(yīng)PE32倍、22倍，維持推薦。 ：

　　恩華藥業(yè):業(yè)績平穩(wěn)，未來潛力看好

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：劉舒暢 日期：2016-02-22

　　報告要點(diǎn)

　　事件描述

　　公司發(fā)布2015年年度報告:實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.67億元，同比增長10.60%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.58億元，同比增長15.71%，每股收益0.54元；扣非凈利潤2.53億元，同比增長13.79%。

　　事件評論

　　銷售費(fèi)用增加拖累業(yè)績增速放緩:2015年全年?duì)I收27.67億元，同比增長10.6%，較于上期11.9%，增速有所放緩。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率分別為23.9%、5.4%和0.4%，和去年同期相比分別增加1.6%、0.4%、-0.1%，其中當(dāng)期銷售費(fèi)用6.6億元，同比增速18.5%，高于同期營收增速(10.86%)，桎梏當(dāng)期利潤。銷售費(fèi)用的增加是受新產(chǎn)品的推廣上市和營銷體制改革的影響，此外，部分產(chǎn)品的招標(biāo)延遲，導(dǎo)致新產(chǎn)品放量減緩，也成為業(yè)績增速放緩的一個重要原因。

　　傳統(tǒng)產(chǎn)品平穩(wěn)發(fā)展，新產(chǎn)品逐步放量:醫(yī)藥工業(yè)方面，我們預(yù)計(jì)咪達(dá)唑侖增速接近10%，依托咪酯增速有望達(dá)到20%，利培酮總體10%左右增長，齊拉西酮、丁螺環(huán)酮增速在20%左右，加巴噴丁增速在40%以上，隨著各省招標(biāo)的推進(jìn)右美托咪定、度洛西汀、丙泊酚、阿立哌唑有望逐步放量，2015年以來公司收到鹽酸多塞平片、阿戈美拉汀片、氟哌噻噸美利曲辛片、布洛羥考酮片等多個品種的臨床批件，一類新藥NWQ-001、NWL-161和NWC-1006開展了系統(tǒng)性的臨床前研究；儲備品種進(jìn)一步豐富。公司在CNS領(lǐng)域中產(chǎn)品全面豐富，傳統(tǒng)產(chǎn)品平穩(wěn)發(fā)展，新產(chǎn)品逐步放量，是公司長期發(fā)展的內(nèi)在驅(qū)動力。

　　新成長，新期望:第一期員工持股計(jì)劃工作共募集資金5518萬元；一年期非公開增發(fā)價格41.08元/股，較于當(dāng)前21.2元股價，溢價93.77%，共募集5.51億元。持股計(jì)劃和增發(fā)無疑彰顯了管理層及員工對于公司未來發(fā)展的高度認(rèn)可，同樣也有利于產(chǎn)能的擴(kuò)大和銷售網(wǎng)絡(luò)的完善。此外，公司投資設(shè)立的江蘇好欣晴移動醫(yī)療科技有限公司旗下開發(fā)的微信服務(wù)平臺有望于一季度上線使用；擬于北京鴻星泰康生物共同投資醫(yī)藥研究院，提升公司在心血管研發(fā)能力，不斷豐富公司產(chǎn)品梯隊(duì)。我們認(rèn)為公司外延式布局值得關(guān)注。

　　維持“買入”評級:公司專注于具有較高壁壘的精神麻醉領(lǐng)域，營銷網(wǎng)絡(luò)完善。傳統(tǒng)產(chǎn)品平穩(wěn)發(fā)展，新產(chǎn)品逐步放量，外延式布局值得期待。我們預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為0.64元、0.78元、0.94元，維持“買入”評級。 ：

　　仙壇股份:禽業(yè)否極泰來，仙壇茁壯成長

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：陳佳 日期：2016-02-22

　　報告要點(diǎn)

　　行業(yè)層面:雞價有望迎來長期景氣，大概率好于11年

　　綜合禽產(chǎn)業(yè)供需兩方面考慮，我們認(rèn)為，在需求逐步企穩(wěn)背景下供給端的持續(xù)收縮或使得未來行業(yè)供需出現(xiàn)短缺，且幅度大于11年，且在供需博弈之下，雞價有望迎來長期景氣。整體上，我們預(yù)計(jì)16年肉雞均價4.6元/斤，高點(diǎn)或達(dá)5.5元/斤，雞苗均價3.5元/羽，高點(diǎn)或達(dá)5.5元/羽。17年肉雞均價4.8元/斤，高點(diǎn)6元/斤，雞苗均價3.8元/羽，高點(diǎn)6元/羽。

　　極具成長潛力的一體化肉雞養(yǎng)殖的區(qū)域性龍頭

　　仙壇股份是以“公司+基地”為主的一體化肉雞養(yǎng)殖的區(qū)域性龍頭?，F(xiàn)階段公司仍處于快速成長階段。即通過IPO及定向增發(fā)持續(xù)擴(kuò)充養(yǎng)殖、屠宰加工產(chǎn)能。公司IPO項(xiàng)目肉雞屠宰加工廠項(xiàng)目總投資額3.05億元，已于14年3月先期墊資建成投產(chǎn)，且于15年6月通過定增募集資金8.38億元，用于熟食品加工項(xiàng)目和商品雞飼養(yǎng)立體養(yǎng)殖技術(shù)改造項(xiàng)目，上述項(xiàng)目全部完工后，可增加飼料產(chǎn)能8萬噸至56萬噸，商品代肉雞產(chǎn)能由13年的9200萬羽增至1.5億羽(增幅63%)，屠宰加工產(chǎn)能由13年的約5600萬羽至1.2億羽(增幅114%)。預(yù)計(jì)16、17年肉雞出欄量分別達(dá)到1億羽、1.1億羽。

　　“公司+基地”模式與籠養(yǎng)技術(shù)升級增強(qiáng)核心競爭力

　　公司主要采用“公司+基地”飼養(yǎng)模式(占比95%)，將商品雞育肥交給農(nóng)民，該模式便于公司靈活調(diào)節(jié)產(chǎn)能、分散養(yǎng)殖風(fēng)險，保障公司在行業(yè)低迷時期的盈利能力；此外，公司進(jìn)行立體籠養(yǎng)養(yǎng)殖技術(shù)的升級改造，一方面該技術(shù)能夠降低養(yǎng)殖成本，平均每只雞節(jié)約的飼料、藥品、煤等成本約1.35元，另一方面能夠增加飼養(yǎng)能力，網(wǎng)養(yǎng)改籠養(yǎng)預(yù)計(jì)將擴(kuò)大一倍左右產(chǎn)能。

　　給予仙壇股份“買入”評級

　　考慮到未來公司產(chǎn)能擴(kuò)張及行業(yè)反轉(zhuǎn)趨勢，我們預(yù)計(jì)，公司16、17年肉雞出欄量分別達(dá)到1億羽、1.1億羽，每羽盈利3元、3.5元，實(shí)現(xiàn)凈利潤3億元、3.85億元，攤薄后EPS1.6元、2.07元，目前股價對應(yīng)16、17年估值分別為20倍、15倍。我們看好公司未來在肉雞一體化養(yǎng)殖領(lǐng)域的發(fā)展前景，且前期股價滯漲，給予公司“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:1、募投項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；2、雞價持續(xù)低迷；3、疫病風(fēng)險。 ：

　　桂林旅游:低市值景區(qū)股，國企改革+資產(chǎn)整合預(yù)期提升

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：安鵬，沈濤 日期：2016-02-22

　　概況:桂林唯一國企上市公司，盈利水平正在改善。

　　公司是桂林市唯一國有上市企業(yè)，擁有的桂林市山水資源非常豐富。公司14年和15年Q1-3營業(yè)收入分別為3.36億元和3.83億元，歸屬于母公司凈利潤分別為-0.09億元和0.32億元。而14年之前，由于景區(qū)相對分散未形成規(guī)模效益公司盈利能力較弱。15年公司管理更為積極，主動剝離不良資產(chǎn)，另一方面桂林市交通發(fā)展帶來游客量的提升，公司盈利能力有所提升。公司主要業(yè)務(wù)包括:景區(qū)(兩江四湖、南北線景區(qū))、漓江大瀑布飯店、漓江游船、旅游客運(yùn)等，15年中期營收占比分別為45%、19%、18%、9%，盈利貢獻(xiàn)主要來自景區(qū)和投資收益(新奧燃?xì)夂妄埣固萏锞皡^(qū))。

　　內(nèi)生業(yè)務(wù):景區(qū)低盈利有望逐漸改變，資源整合預(yù)期帶來業(yè)績提升。

　　由于貴廣高鐵開通和周邊公路機(jī)場的進(jìn)一步完善，15年以來景區(qū)盈利大幅提升，其中13年、14年及15年上半年公司景區(qū)業(yè)務(wù)凈利潤分別為1523萬元、1018萬元和1296萬元，盈利回升主要由于接待人數(shù)上升，其中景區(qū)接待人數(shù)分別為289.67萬人和138.24萬人，同比增長13.3%和18.7%，而漓江游船(公司漓江游船約占桂林市總數(shù)的42%)、汽車運(yùn)輸和瀑布大飯店15年中期游客增速也達(dá)到18.7%、22.7%和49.1%。受此影響，15年公司扭轉(zhuǎn)虧損局面，盈利有所改善。

　　但總體而言公司景區(qū)地點(diǎn)較為分散，與周邊的小景點(diǎn)競爭客流量難有顯著的經(jīng)濟(jì)效益，接待人數(shù)、盈利能力差異也較大，其中銀子巖和兩江四湖凈利分別1622萬元和706萬元，而其他景區(qū)均為虧損或微利。公司此前擬增發(fā)募集資金整合桂林市相關(guān)旅游資源(包括整合漓江旅游資源、陽朔部分旅游資源等)，盡管增發(fā)終止，但公司景區(qū)整合的預(yù)期不斷加強(qiáng)，未來各景區(qū)盈利改善值得期待。

　　變革在即:管理層變更+海航合作預(yù)期+合作項(xiàng)目落地。

　　16年公司有望繼續(xù)變革:(1)管理層變更，剝離冗余項(xiàng)目:公司新任董事長劉濤14年11月上任，曾在國土資源局、旅游局、園林局等部分任職。上任以來一方面提出實(shí)施“345”戰(zhàn)略，加快公司發(fā)展步伐；另一方面剝離不良資產(chǎn)，如福隆園項(xiàng)目，預(yù)計(jì)始終難以扭虧的的豐魚巖和丹霞景區(qū)有望逐步剝離，減輕公司經(jīng)營負(fù)擔(dān)；(2)海航入股預(yù)期:公司14年6月公告擬與海航旅游等公司聯(lián)合成立桂林航空旅游集團(tuán)，完成后公司大股東將變?yōu)楣鹆趾娇章糜渭瘓F(tuán)(海航旅游持股65%)，但目前距離之前方案已有近兩年時間，實(shí)際進(jìn)展低于預(yù)期，考慮到公司為桂林市唯一國企上市公司，我們認(rèn)為未來與海航的合作模式可能為海航參股，國資仍控股。但無論如何，引入行業(yè)合作，將有利于公司景區(qū)資源的整合，并實(shí)現(xiàn)雙方共贏。(3)對外投資加快:公司15年以來加快對外投資步伐，其中15年7月與榮寶齋合作投資參股榮寶齋(桂林)拍賣公司37%股權(quán)，而9月公司再次公告擬與宋城演藝設(shè)立子公司，在桂林市陽朔縣打造“漓江千古情”演藝項(xiàng)目，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資5億元，其中宋城演藝和公司分別持有70%和30%。公司與榮寶齋和宋城演藝的合作標(biāo)明公司積極轉(zhuǎn)變的發(fā)展態(tài)度，預(yù)計(jì)未來兩項(xiàng)目將給公司業(yè)績貢獻(xiàn)盈利。

　　低市值景區(qū)股，盈利有望改善，首次給予“買入”評級。

　　由于相比其他景區(qū)公司盈利較低，公司幾乎為8家自然景區(qū)中最低，但收入規(guī)模位于中游。我們認(rèn)為，受益于公司管理層變更帶來的效率提升，以及海航入股預(yù)期，公司資源整合有望加快，而事實(shí)上去年以來公司由于游客人數(shù)的大幅提升，實(shí)際已有虧損轉(zhuǎn)為盈利，預(yù)計(jì)16年改善將更為明顯。預(yù)計(jì)公司15-17年EPS分別為0.09元、0.12元和0.15元，首次給予公司“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:資源整合進(jìn)展低于預(yù)期；海航合作低于預(yù)期。 ：

　　宜通世紀(jì):主營業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，物聯(lián)網(wǎng)布局保障發(fā)展

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：胡路 日期：2016-02-22

　　報告要點(diǎn)

　　事件描述

　　公司發(fā)布2016年業(yè)績快報。報告顯示:公司2015年?duì)I業(yè)收入為11.84億元，同比增長30.07%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤6455.7萬元，同比增長35.86%；實(shí)現(xiàn)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率9.20%，同比增加1.95%。

　　事件評論

　　主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，網(wǎng)優(yōu)行業(yè)需求有望加速釋放。公司2015年主營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了快速穩(wěn)健增長，整體符合預(yù)期。我們認(rèn)為其主要原因在于兩個層面:1、公司在夯實(shí)傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域的同時著力向外擴(kuò)展，目前已在全國取得較好發(fā)展，使得公司業(yè)務(wù)規(guī)模得以擴(kuò)大，營業(yè)收入穩(wěn)健增長；2、公司在擴(kuò)展業(yè)務(wù)的同時加強(qiáng)內(nèi)部費(fèi)用管控，致使公司凈利潤率重獲提升?？傮w而言公司ROE水平同比增加1.95%，提升較大。我們認(rèn)為，隨著三大運(yùn)營商4G建設(shè)相繼進(jìn)入中后期，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化作為顯著的后周期行業(yè)，在未來二到三年有望維持高景氣態(tài)勢。從目前的招標(biāo)情況來看，中移動在小基站、分布式光纖系統(tǒng)等領(lǐng)域已經(jīng)開始逐步釋放需求，公司憑借優(yōu)異的技術(shù)實(shí)力未來有望優(yōu)先受益行業(yè)增長。

　　Jasper平臺價值再獲確認(rèn)，物聯(lián)網(wǎng)布局保障公司長遠(yuǎn)發(fā)展。公司2015年并購標(biāo)的天河鴻城是我國優(yōu)質(zhì)的基站天線廠商，同時旗下愛云信息具備全球領(lǐng)先物聯(lián)網(wǎng)平臺Jasper的國內(nèi)獨(dú)家代理資質(zhì)，我們認(rèn)為此次外延將力助公司長期增長。具體而言:1、天河鴻城天線業(yè)務(wù)的主要客戶中國聯(lián)通目前尚處4G建設(shè)高峰階段，因而天河鴻城在自身業(yè)績高增長的同時有望協(xié)助宜通世紀(jì)打開中國聯(lián)通網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化市場；2、據(jù)預(yù)測，未來五年全球物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)有望迎來高速增長，而在政策助推下中國物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)增速有望領(lǐng)先全球。而愛云信息作為中國聯(lián)通的獨(dú)家物聯(lián)網(wǎng)平臺合作商，在市場上具備稀缺性，有望力助公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績+估值的雙向提升。此外，Jasper已于近期被思科以14億美元收購，表明其平臺價值再次得到市場確認(rèn)，公司卓越的戰(zhàn)略眼光也得以側(cè)面印證。

　　智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，全生態(tài)布局雛形已現(xiàn)。公司與新華社合作智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)，目前已在廣西地區(qū)有序推進(jìn)，2016年有望向全國其他地區(qū)推廣。同時，結(jié)合此前收購曼拓信息(大數(shù)據(jù)運(yùn)營)，參股西部天使(移動醫(yī)療業(yè)務(wù))、四川中時代(移動營銷)、廣州星博(車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù))，公司物聯(lián)網(wǎng)全生態(tài)布局雛形已現(xiàn)，上下游協(xié)同下長遠(yuǎn)發(fā)展值得期待。

　　投資建議:基于此，我們看好公司發(fā)展前景，預(yù)計(jì)其2015-2017年EPS為0.28元、0.64元(未攤薄)、0.89元(未攤薄)，維持“買入”評級。 ：

　　怡球資源:Metalico扭虧超預(yù)期，整合效果初顯

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：郭鵬，陳子坤，巨國賢 日期：2016-02-22

　　Metalico扭虧超預(yù)期，整合效果初顯

　　近日公司公告稱:擬并購標(biāo)的Metalico公司2016年1月凈利潤約為22萬美元(未經(jīng)審計(jì))，私有化后的協(xié)同效應(yīng)初步顯現(xiàn)，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2013年-2015年3季度期間，Metalico累計(jì)虧損1.3億美元，私有化后受益財務(wù)壓力消除和產(chǎn)能利用率回升，3個月內(nèi)迅速扭虧遠(yuǎn)超我們此前預(yù)期；未來重組完成后，將進(jìn)一步得到怡球的資金及技術(shù)支持，盈利將再創(chuàng)新高。

　　高成長確定，未來盈利10億級

　　目前Metalico產(chǎn)能折合金屬量大約60萬噸，其中自回收鋁廢料占20%，約12萬噸，未來將擴(kuò)張至20萬噸，該部分單位盈利為400-500美元/噸。本次重組完成后，Metalico將借助怡球的分選技術(shù)升級改造，外協(xié)回收同行初步處理過的鋁廢料，這部分單位盈利約120-150美元/噸。未來公司原材料100%自給后，其結(jié)構(gòu)為30%的自回收(20萬噸)+70%的外協(xié)回收(45萬噸)，其單位盈利范圍約為400*0.3(500*0.3)+120*0.7(150*0.7)=204-255美元/噸，以公司產(chǎn)能65萬噸計(jì)算，再生鋁業(yè)務(wù)盈利約為1.3-1.6億美元。

　　劍指國內(nèi)千億汽車拆解

　　Metalico擁有三條全自動破碎生產(chǎn)線，若全部用來處理報廢汽車，年處理能力超過50萬輛，且其擁有汽車尾氣催化器回收、處理、深加工的先進(jìn)技術(shù)和豐富經(jīng)驗(yàn)。到2020年，我國汽車報廢量將達(dá)到1100萬輛，產(chǎn)值超千億，公司利用Metalico的經(jīng)驗(yàn)技術(shù)，整合國內(nèi)汽車拆解市場的前景光明。

　　汽車拆解新龍頭，重申“買入”評級

　　假設(shè)Metalico公司16、17年廢鋁回收量(自回收+外協(xié))分別為9.6、32萬噸，預(yù)計(jì)公司15-17年的EPS(考慮股本攤薄)為0.03元、0.42元、1.02元。2018年公司原材料自給率達(dá)到100%，盈利將超過10億元。鑒于Metalico扭虧超預(yù)期且怡球是A股唯一同時擁有汽車自動化拆解、資源深加工、零部件再利用技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的稀缺標(biāo)的，未來整合國內(nèi)千億汽車拆解市場的前景光明；因此我們上調(diào)目標(biāo)價至35.70元/股，重申“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　重組進(jìn)程的不確定性；大宗商品價格持續(xù)大幅下跌。 ：

　　東杰智能:股權(quán)激勵加速公司大物流裝備戰(zhàn)略推進(jìn)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：羅立波，劉芷君 日期：2016-02-22

　　核心觀點(diǎn):

　　事件:公司發(fā)布公告，實(shí)施限制性股票激勵計(jì)劃，擬向激勵對象授予280萬股限制性股票，占股本的比例為2.0164%，本次激勵人數(shù)為14人，涵蓋了主要的中高層管理人員和核心業(yè)務(wù)人員。

　　限制性股權(quán)激勵加速推進(jìn)公司大物流裝備戰(zhàn)略實(shí)施

　　公司目前戰(zhàn)略聚焦于大智能物流裝備領(lǐng)域，目前業(yè)務(wù)正在逐步從汽車物流輸送裝備向智能倉儲和立體停車業(yè)務(wù)過渡，此次股權(quán)激勵，將會此次股權(quán)激勵數(shù)量大、覆蓋范圍廣，將有利于核心團(tuán)隊(duì)形成凝聚力，提升經(jīng)營效率，推動大物流裝備戰(zhàn)略逐步落地。

　　中短期以智能物流裝備為業(yè)務(wù)核心，有望受益電商裝備升級

　　公司中短期的業(yè)務(wù)重心是在智能倉儲物流，目前智能倉儲物流業(yè)務(wù)主要以工廠物流為主，未來公司將積極在電商、快遞分揀裝備等領(lǐng)域有所突破，有望受益于電商和第三方物流企業(yè)裝備升級。公司在硬件設(shè)備和軟件集成方面均具備國內(nèi)領(lǐng)先的水平。

　　立體停車庫業(yè)務(wù)作為長期業(yè)務(wù)布局，也值得關(guān)注

　　公司的立體停車庫業(yè)務(wù)是傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈和智能倉儲物流的結(jié)合，目前國內(nèi)立體停車設(shè)備行業(yè)處于初級階段。是未來公司逐漸布局的領(lǐng)域，隨著塔庫成本降低和商業(yè)模式逐漸清晰，立體停車庫的推廣會逐步加快。

　　投資建議:我們預(yù)測公司2015-2017年?duì)I業(yè)收入為320、425和555百萬元，EPS分別為0.36、0.46和0.58元?；诠诠緝?yōu)秀的軟硬件實(shí)力和良好的總包業(yè)務(wù)能力，公司是整個板塊中智能物流業(yè)務(wù)占比最高、業(yè)績彈性最大的公司，繼續(xù)維持公司“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:傳統(tǒng)主業(yè)需求下滑，電商業(yè)務(wù)不達(dá)到預(yù)期；車庫業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期。 ：

　　江蘇神通:業(yè)績拐點(diǎn)明確，重回增長軌跡

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：羅立波，劉芷君 日期：2016-02-22

　　核心觀點(diǎn):

　　優(yōu)秀民營閥門領(lǐng)軍企業(yè)，核心產(chǎn)品優(yōu)勢突出:公司自2004年以來連續(xù)進(jìn)入中國閥門二十強(qiáng)企業(yè)，逐步確立了在閥門行業(yè)中的優(yōu)勢地位。核電蝶閥、球閥產(chǎn)品方面的國內(nèi)市場占有率達(dá)90%以上，安全殼地坑過濾器的市場占有率目前為100%。

　　核電建設(shè)升溫，相關(guān)閥門產(chǎn)品有望在明年迎來集中交付:2015年國內(nèi)共核準(zhǔn)8臺機(jī)組，未來無論是走出去戰(zhàn)略還是國內(nèi)核電新項(xiàng)目的恢復(fù)建設(shè)，都將進(jìn)一步拉動核電設(shè)備的需求。根據(jù)我們測算，2015年-2020年核電投資中閥門的累計(jì)投資額為436億元，2015年-2020年閥門累計(jì)維修費(fèi)用93億元。其中，球閥、蝶閥的累計(jì)需求量達(dá)18.96億，球閥、蝶閥備件的累計(jì)需求量達(dá)4.13億。公司2015年中報顯示核電設(shè)備訂單超過3億，全年估計(jì)有4~5億訂單，按照核電機(jī)組建設(shè)周期，我們判斷訂單將在明年迎來集中交付。

　　收購無錫法蘭，進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)品線:公司于2015年收購了無錫市法蘭鍛造有限公司，無錫法蘭是國內(nèi)法蘭制造領(lǐng)域具備較高市場影響力的專業(yè)廠商之一，在核電用法蘭產(chǎn)品市場排名第一，市占率超過90%。無錫法蘭承諾2015~2017年累計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤不低于6，000萬元。

　　盈利預(yù)測和投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2016~2018年分別可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入755百萬元、876百萬元和1，014百萬元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤64百萬元、82百萬元和95百萬元。公司是核電閥門供應(yīng)商中國內(nèi)領(lǐng)先的民營企業(yè)，在核電重啟的大背景下未來公司將重回高增長軌跡。此外，從無錫法蘭收購和公司大股東參與認(rèn)購此次5.48億元定增來看，公司資本運(yùn)作也趨于活躍，未來也存在進(jìn)一步延伸發(fā)展的可能。暫不考慮此次增發(fā)因素，公司目前股價對應(yīng)2016年EPS大約60倍PE，考慮到當(dāng)前價格與定增價格持平，我們首次覆蓋給予“買入”的投資評級。

　　風(fēng)險提示:核電重啟低于預(yù)期風(fēng)險；核電訂單交付周期波動風(fēng)險。 ：

　　黃山旅游:內(nèi)生外延增長明確，管理層變更帶來長效改善

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：安鵬，沈濤 日期：2016-02-22

　　坐擁優(yōu)質(zhì)資源，管理層變更或帶來長效改善

　　公司坐擁優(yōu)質(zhì)資源，主要以黃山景區(qū)經(jīng)營為核心業(yè)務(wù)。其中15年中期酒店、索道、園林開發(fā)(景區(qū))、旅游服務(wù)及商品房銷售等業(yè)務(wù)營業(yè)收入比重分別為32.6%、21.8%、17.5%、20.7%和10.5%，營業(yè)收入主要來自酒店和索道，而索道和景區(qū)業(yè)務(wù)盈利占比最高，分別達(dá)到39.8%和33.2%。近兩年公司盈利快速增長。其中，14年和15年前3季度營收分別為14.9和12.2億元，同比增長15.1%和10.1%，歸屬母公司所有者凈利潤分別為2.09億元和2.92億元，同比增長45.5%和36.9%。其中，酒店業(yè)務(wù)和索道業(yè)務(wù)成為了主要增長板塊。

　　公司大股東為黃山旅游集團(tuán)(黃山市國資委持有100%股權(quán))，近兩年公司董事、監(jiān)事、高級管理人員出現(xiàn)較大變動，其中16年1黃林沐先生辭去公司董事長、并選舉葉正軍先生為公司董事長，同時，聘任章德輝先生為公司總裁。管理層變更表明公司積極推進(jìn)政企分開，未來經(jīng)營效益、對外擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)升級的預(yù)期正在不斷加強(qiáng)。

　　公司內(nèi)生增長主要來自:高鐵增加索道景區(qū)擴(kuò)容+酒店管理變革

　　政府支持及高鐵通車:黃山市坐擁優(yōu)質(zhì)旅游資源，安徽省及黃山市政府對于做大旅游行業(yè)決心強(qiáng)烈，近兩年黃山市交通運(yùn)輸改善明顯，其中京福高鐵黃山段于2015年7月正式運(yùn)營，寧安高鐵于2015年12月正式通車，而規(guī)劃中的黃千高速、濟(jì)祁高速；以及黃杭高鐵、皖贛復(fù)線、鄭合高鐵也將在2016年開始逐步開通，進(jìn)一步增加客流量；

　　索道改造:公司15年完成玉屏索道改造，改造完成后運(yùn)輸能力將從1000人/小時提升至2400人/小時，同時索道票價由原來的65元(淡)/80元(旺)提升至75元(淡)/90元(旺)，將為公司帶來收入和利潤的增長；

　　景區(qū)擴(kuò)容:公司近年完成西海大峽谷景區(qū)開發(fā)，年最大游客接待能力可達(dá)154萬人次，但由于尚屬培育期客流量不大，其中西海大峽谷地軌纜車14年客流量50萬，預(yù)計(jì)未來隨著開發(fā)的深入客流量和盈利能力有望繼續(xù)提高；

　　酒店業(yè)務(wù):公司山上和山下酒店盈利能力差異較大，15年公司已對酒店業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，預(yù)計(jì)未來山上酒店主要依靠提價增加盈利，而山下酒店則依靠與山上酒店的聯(lián)動，提升入住率(目前入住率約44%)。

　　公司外生增長主要來自:景區(qū)自身開發(fā)潛力巨大，旅游+有望持續(xù)推進(jìn)

　　黃山景區(qū):(1)對外收購:黃山市為旅游資源豐富的區(qū)域，黃山市共有8個5A級景區(qū)，24個4A級景區(qū)，作為黃山市國資旗下上市公司，同時考慮到公司新上任管理層的背景，預(yù)計(jì)公司有望對周邊景點(diǎn)進(jìn)行收購和整合，做大公司景區(qū)業(yè)務(wù)，也做強(qiáng)黃山旅游行業(yè)；(2)黃山東區(qū):黃山東大門位于黃山風(fēng)景區(qū)東麓，隸屬黃山區(qū)譚家橋鎮(zhèn)，作為新興的旅游小鎮(zhèn)，黃山東大門的發(fā)展由于資源稟賦條件的與交通等基礎(chǔ)設(shè)施條件的限制，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于黃山風(fēng)景區(qū)的南大門和西大門焦村鎮(zhèn)，旅游開發(fā)還屬于初創(chuàng)期。安徽省委省政府、黃山市委市政府已提出“打開黃山四門”的戰(zhàn)略構(gòu)想，預(yù)計(jì)黃山東區(qū)的開發(fā)也將逐步迎來機(jī)遇。

　　旅游+產(chǎn)業(yè)正在推進(jìn):公司15年12月公告將與祥源控股集團(tuán)全面合作，雙方的首期合作是對位于黃山云谷索道下站附近的云谷山莊進(jìn)行改造提升，以豐富黃山的旅游產(chǎn)品，預(yù)計(jì)未來雙方有望在客運(yùn)索道及景區(qū)周邊休閑度假游等新項(xiàng)目加強(qiáng)合作。與祥源的合作也表明公司對景區(qū)業(yè)務(wù)全面升級的目標(biāo)和決心，而根據(jù)黃山市政府領(lǐng)導(dǎo)的講話，未來黃山市旅游升級主打方向包括:旅游+文化、旅游+體育和旅游+互聯(lián)網(wǎng)等，預(yù)計(jì)公司將逐步有所布局。

　　徽商故里:目前，“徽商故里”主題連鎖餐館已達(dá)6家，其中北京門店4家，形成了一定的品牌和規(guī)模，據(jù)公司預(yù)計(jì)徽商故里集團(tuán)未來3年?duì)I業(yè)收入突破3億元，達(dá)到新三板掛牌要求，做強(qiáng)做大徽菜品牌，也成為公司亮點(diǎn)之一。

　　成長確定性強(qiáng)，管理層調(diào)整帶來新機(jī)遇，首次覆蓋給予“買入”評級公司內(nèi)生和外延增長明確，管理層調(diào)整給公司帶來更大的發(fā)展機(jī)遇，首次覆蓋給予“買入”評級，預(yù)計(jì)15-17年EPS分別為0.61元、0.71元和0.84元。

　　風(fēng)險提示:高鐵通車晚于預(yù)期；自然災(zāi)害等風(fēng)險。 ：

　　天齊鋰業(yè):量價齊升，景氣持續(xù)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：巨國賢，宋小慶，趙鑫 日期：2016-02-22

　　2015年業(yè)績快報出爐，歸母凈利潤同比增長89.93%

　　公司公布2015年業(yè)績快報，報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.69億元，同比增長31.37%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.48億元，同比增長89.93%。

　　2015年四季度業(yè)績大增，產(chǎn)品量價齊升功不可沒

　　2015年Q4公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1.87億元，同比增長75.97%，環(huán)比增長819%。凈利潤大增的主要原因是:1)公司鋰化工產(chǎn)品銷售量價齊升(Q4碳酸鋰均價為6.9萬元/噸，同比增長69%；公司張家港工廠生產(chǎn)進(jìn)入正軌，產(chǎn)量攀升)；2)公司確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)1.02億元，導(dǎo)致所得稅費(fèi)用大幅降低?？紤]剔除所得稅費(fèi)用的利潤總額，公司2015年Q4實(shí)現(xiàn)利潤總額1.76億元，環(huán)比增長48%。

　　公司16年業(yè)績或超預(yù)期，高送轉(zhuǎn)彰顯信心

　　國內(nèi)碳酸鋰價格自2015年10月出現(xiàn)大幅上漲(10月初電池級5萬元/噸，12月底11萬元/噸)，目前最新價格達(dá)14萬元/噸。在2015年Q4公司仍然出售鋰精礦及鋰礦和鋰鹽銷售長單價格低于市場價格的條件下，2016年公司1)鋰礦或?qū)⒁宰援a(chǎn)和委托加工生產(chǎn)碳酸鋰為主；2)2015年長單執(zhí)行完畢，2016年公司或?qū)⒃黾佣虇武N售占比，并相應(yīng)提高出廠價格，我們預(yù)計(jì)2016年業(yè)績或超預(yù)期，公司近日擬10派4轉(zhuǎn)增28股，彰顯發(fā)展信心。

　　行業(yè)持續(xù)景氣

　　2015年碳酸鋰價格大幅上行主要是由于供給偏緊(3家鹽湖企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)難+1家礦石提鋰企業(yè)產(chǎn)量并未大幅增長)和需求爆漲(新能源汽車同比增長4倍)，2016年目前碳酸鋰供給仍處于短缺狀態(tài)(冬季檢修期暫未結(jié)束+新礦項(xiàng)目進(jìn)展較慢)，我國新能源汽車16年1月生產(chǎn)1.61萬輛，同比增長144%，供給端仍有強(qiáng)勁支撐，我們預(yù)計(jì)鋰鹽短缺狀態(tài)依舊，鋰價仍將上行。

　　維持“買入”評級

　　預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為0.95元、7.50元和8.60元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為159倍、20倍和18倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:新能源汽車行業(yè)增長低于預(yù)期；鋰礦供給增速高于預(yù)期 ：

　　聯(lián)化科技:農(nóng)藥業(yè)務(wù)短期放緩，醫(yī)藥中間體逐步蓄力

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中原證券股份有限公司 研究員：顧敏豪 日期：2016-02-22

　　報告關(guān)鍵要素:2015年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.07億元，同比增長0.44%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.38億元，同比增長15.79%。全球農(nóng)化行業(yè)景氣下滑，導(dǎo)致公司農(nóng)藥中間體業(yè)務(wù)增速放緩。隨著全球農(nóng)化行業(yè)復(fù)蘇，加上公司技改完成后產(chǎn)能擴(kuò)張，農(nóng)藥中間體業(yè)務(wù)仍有望保持穩(wěn)定增長。醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)則是公司未來發(fā)展的重點(diǎn)。公司產(chǎn)品儲備豐富，通過非公開增發(fā)項(xiàng)目再次加碼醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)。隨著產(chǎn)能瓶頸被打破，未來該業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速增長。預(yù)計(jì)公司2016、2017年EPS分別為0.95元和1.10元，以2月18日收盤價14.91元計(jì)算，對應(yīng)PE分別為15.69倍和13.55倍，維持“買入”的投資評級。

　　事件:

　　聯(lián)化科技發(fā)布2015年年報。2015年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.07億元，同比增長0.44%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.38億元，同比增長15.79%，基本每股收益0.77元。利潤分配預(yù)案為每10股發(fā)放現(xiàn)金紅利1.2元。

　　點(diǎn)評:

　　農(nóng)藥中間體增速放緩?fù)侠酃I(yè)業(yè)務(wù)。公司全年?duì)I業(yè)收入40.07億元，同比小幅增長0.44%，增速明顯放緩。分業(yè)務(wù)看，工業(yè)業(yè)務(wù)同比增長5.40%，貿(mào)易業(yè)務(wù)收入則下滑21.69%。工業(yè)業(yè)務(wù)增速放緩主要是受農(nóng)藥中間體業(yè)務(wù)的影響。公司的工業(yè)業(yè)務(wù)以農(nóng)藥中間體為主，占比在80%左右。今年以來，受油價下跌對玉米、甘蔗等作物的沖擊，全球農(nóng)藥行業(yè)形勢不佳，下游需求減弱影響了農(nóng)藥中間體的銷售。此外鹽城聯(lián)化由于受環(huán)保因素制約，首個農(nóng)藥項(xiàng)目ANBE投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期，其他農(nóng)藥項(xiàng)目的投產(chǎn)進(jìn)度亦受到拖累，導(dǎo)致了農(nóng)藥中間體業(yè)務(wù)增速下滑，拖累了工業(yè)業(yè)務(wù)的增長。

　　公司通過定制生產(chǎn)的模式為農(nóng)化企業(yè)提供中間體，是多個全球農(nóng)化巨頭的核心供應(yīng)商。在全球農(nóng)化產(chǎn)業(yè)上游持續(xù)向我國轉(zhuǎn)移的趨勢下，農(nóng)藥中間體行業(yè)仍有較大空間。未來隨著全球農(nóng)化行業(yè)復(fù)蘇，加上公司LH-1、氨氧化等技改項(xiàng)目帶動產(chǎn)能的擴(kuò)張，公司農(nóng)藥中間體業(yè)務(wù)仍有望保持穩(wěn)定增長。

　　盈利能力持續(xù)提升。公司全年的綜合毛利率為37.24%，同比提升3.6個百分點(diǎn)。盈利能力的提升主要來自于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化，低毛利的貿(mào)易業(yè)務(wù)收入大幅下滑。工業(yè)業(yè)務(wù)方面，盈利能力扔保持在較高水平。其中農(nóng)藥中間體毛利率44.73%，同比提升1.93個百分點(diǎn)。醫(yī)藥業(yè)務(wù)毛利率38.39%，同比提升0.72個百分點(diǎn)。公司近年來新產(chǎn)品較多，包括杜橋基地、鹽城聯(lián)化以及德州聯(lián)化均有新產(chǎn)品投產(chǎn)。這些新產(chǎn)品多為定制化品種，盈利能力較強(qiáng)，提升了工業(yè)業(yè)務(wù)的毛利率。

　　大力拓展醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)，有望迎來新的增長。與農(nóng)藥中間體業(yè)務(wù)相比，醫(yī)藥中間體的市場空間更大，是公司未來發(fā)展的重點(diǎn)。目前首次增發(fā)募投項(xiàng)目中的300噸淳尼胺、300噸氟唑菌酸已順利投產(chǎn)，盈利狀況較好，為公司業(yè)績增長做出了重要貢獻(xiàn)。近期公司公布的非公開增發(fā)項(xiàng)目中，4個醫(yī)藥中間體產(chǎn)品LT822、TMEDA、MACC和AMTB產(chǎn)品投資最大，彰顯了公司加碼醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)的決心。這些產(chǎn)品公司已完成了小試、中試和工業(yè)化生產(chǎn)，未來有望帶動醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)新一輪的增長。

　　盈利預(yù)測和投資建議:預(yù)計(jì)公司2016、2017年EPS分別為0.95元和1.10元，以2月18日收盤價14.91元計(jì)算，對應(yīng)PE分別為15.69倍和13.55倍，維持“買入”的投資評級。

　　風(fēng)險提示:新項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期、市場拓展進(jìn)度低于預(yù)期。 ：