光環(huán)新網(wǎng):一季報(bào)大幅增長(zhǎng),未來(lái)外延可期 達(dá)內(nèi)科技:職業(yè)教育先行者,高成長(zhǎng)有競(jìng)爭(zhēng)力 合康變頻:剝離南自新能源,一季度利潤(rùn)大幅增長(zhǎng) 益佰制藥:積極轉(zhuǎn)型服務(wù),構(gòu)建腫瘤生態(tài)圈 信維通信:主營(yíng)業(yè)進(jìn)入收獲期,營(yíng)收與毛利率雙增長(zhǎng)第6頁(yè) 牧原股份:市值中樞向上,或兼具成長(zhǎng)股屬性的新牧原 大北農(nóng):2016年養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步落地帶動(dòng)業(yè)績(jī)釋放 陜天然氣:業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期地處氣價(jià)洼地銷氣量有望大幅增長(zhǎng)第10頁(yè)

　　達(dá)內(nèi)科技:職業(yè)教育先行者,高成長(zhǎng)有競(jìng)爭(zhēng)力

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：劉言 日期：2016-04-12

　　2015年業(yè)績(jī)總結(jié):公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.89億美元,同比增長(zhǎng)38.9%;實(shí)現(xiàn)毛利1.36億美元,同比增長(zhǎng)39.6%;實(shí)現(xiàn)凈利0.28億美元,同比增長(zhǎng)16.3%。其中第四季度公司實(shí)現(xiàn)凈利0.15億美元,同比增長(zhǎng)92.2%。每股派息0.15美元。管理層給出2016年指引為:一季度收入同比增長(zhǎng)37%-40%,全年收入增長(zhǎng)22%-25%。

　　教學(xué)模式優(yōu)勢(shì)明顯:達(dá)內(nèi)科技的核心優(yōu)勢(shì)之一是采用網(wǎng)絡(luò)直播授課的模式,在保證教學(xué)質(zhì)量和控制成本規(guī)模擴(kuò)張上良好的平衡。截止2015年12月31日,公司共簽約193名老師,全部位于北京,教學(xué)范圍覆蓋了全國(guó)41個(gè)城市的134個(gè)學(xué)習(xí)中心。早期公司也嘗試過(guò)在學(xué)習(xí)中心所在地招聘教師辦學(xué),然而一方面這樣成本相對(duì)較高,另一方面,IT行業(yè)一流的公司和人才集中于一線大城市,好的老師在北京這樣的大城市(尤其中關(guān)村)更容易找到。公司一般要求簽約教師有5-8年的IT行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn),在師資水平和平均薪酬方面,達(dá)內(nèi)科技都在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先。

　　市場(chǎng)份額第一,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng):達(dá)內(nèi)科技2011-2015收入的復(fù)合增速高達(dá)65%,這主要源于學(xué)生人數(shù)的增長(zhǎng)(2011-2015復(fù)合增速51%)以及學(xué)費(fèi)的穩(wěn)步提升(每年每門課提升1000元RMB/人),2016年公司計(jì)劃再新增20-30個(gè)學(xué)習(xí)中心。達(dá)內(nèi)科技在IT職業(yè)教育這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的市占率排第一,且市場(chǎng)份額逐年上升(目前大概10%),排名第二的北大青鳥(niǎo)市占率只有達(dá)內(nèi)科技的1/3。

　　北大青鳥(niǎo)目前覆蓋的城市范圍比達(dá)內(nèi)科技要廣,說(shuō)明達(dá)內(nèi)還有很大的成長(zhǎng)空間。

　　高成長(zhǎng)布局多領(lǐng)域:截至2015年12月31日,公司共開(kāi)設(shè)了16門課程,包括11門IT類課程、3門非IT類課程和2門兒童編程課程。其中,近年來(lái)新開(kāi)的課程很成功,例如2013年開(kāi)設(shè)的DigitalArt招生人數(shù)占比已達(dá)30%,2014年開(kāi)設(shè)的會(huì)計(jì)課程占比6%,公司在設(shè)置課程時(shí)會(huì)根據(jù)就業(yè)市場(chǎng)的情況進(jìn)行調(diào)整。

　　2015年12月公司在北京的學(xué)習(xí)中心開(kāi)設(shè)了兩門針對(duì)少兒培訓(xùn)的課程“童程”和“童美”,分別對(duì)K12的孩子進(jìn)行IT編程和電腦美術(shù)培訓(xùn),這些課程主要開(kāi)設(shè)在周中晚上和周末,可以提升學(xué)習(xí)中心的座位利用率(從而提升整體毛利率水平),也拓展了公司的客戶群范圍。

　　估值與評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司16/17/18年度凈利潤(rùn)分別為0.37/0.44/0.54億美元,EPS分別為0.68/0.81/0.99美元。公司目前處于快速擴(kuò)張的時(shí)期,現(xiàn)金流穩(wěn)定,財(cái)務(wù)狀況良好。我們給予公司2016年21倍P/E,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.28美元,首次覆蓋,給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:傳統(tǒng)教育的改革或?qū)β殬I(yè)教育市場(chǎng)有影響,IT行業(yè)就業(yè)景氣度或下降。 ：

　　 光環(huán)新網(wǎng):一季報(bào)大幅增長(zhǎng),未來(lái)外延可期 達(dá)內(nèi)科技:職業(yè)教育先行者,高成長(zhǎng)有競(jìng)爭(zhēng)力 合康變頻:剝離南自新能源,一季度利潤(rùn)大幅增長(zhǎng) 益佰制藥:積極轉(zhuǎn)型服務(wù),構(gòu)建腫瘤生態(tài)圈 信維通信:主營(yíng)業(yè)進(jìn)入收獲期,營(yíng)收與毛利率雙增長(zhǎng)第6頁(yè) 牧原股份:市值中樞向上,或兼具成長(zhǎng)股屬性的新牧原 大北農(nóng):2016年養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步落地帶動(dòng)業(yè)績(jī)釋放 陜天然氣:業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期地處氣價(jià)洼地銷氣量有望大幅增長(zhǎng)第10頁(yè)

　　合康變頻:剝離南自新能源,一季度利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：鄔博華,馬軍,張垚 日期：2016-04-12

　　事件描述：合康變頻發(fā)布2016年度一季度業(yè)績(jī)預(yù)告,報(bào)告期內(nèi)公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)5941-6026萬(wàn),去年同期則為283萬(wàn)。

　　事件評(píng)論

　　公司一季報(bào)錄得大幅增長(zhǎng),主要由三大因素貢獻(xiàn):1)報(bào)告期內(nèi)公司順利向國(guó)電南自回售其持有的南自新能源40%股權(quán),本事項(xiàng)約貢獻(xiàn)上市公司投資收益3900萬(wàn)元;2)北京華泰潤(rùn)達(dá)于2015年12月完成資產(chǎn)過(guò)戶并,今年一季度完整并表;3)子公司合康動(dòng)力的新能源車動(dòng)力產(chǎn)品銷售持續(xù)增長(zhǎng)。

　　電動(dòng)車業(yè)務(wù)將持續(xù)成為公司2016年的主要超預(yù)期點(diǎn)。合康變頻的電動(dòng)車業(yè)務(wù)主要由其子公司武漢合康動(dòng)力承接(上市公司持股51%),技術(shù)及團(tuán)隊(duì)來(lái)自國(guó)內(nèi)電驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)龍頭南車時(shí)代。2014年以來(lái),合康動(dòng)力在商用電動(dòng)車輔助動(dòng)力控制系統(tǒng)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升,訂單逐步放量,并與國(guó)內(nèi)大部分主流客車廠建立了供應(yīng)關(guān)系。而在輔助動(dòng)力控制產(chǎn)品之外,公司的電機(jī)控制器、整車控制器及AMT控制器也相繼推出,初步具備了動(dòng)力總成能力。進(jìn)入2015年四季度以來(lái),公司在部分車廠突破整車動(dòng)力總成訂單超出了市場(chǎng)預(yù)期。雖然目前部分主流客車廠的動(dòng)力總成主要采用自供,但合康憑借較為良好的技術(shù)及齊全的產(chǎn)品線,明年有望在中通、南京金龍等車廠進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)?？紤]到單車總成訂單量明顯高于輔助控制系統(tǒng),預(yù)計(jì)合康動(dòng)力收入規(guī)模有望大幅提升。

　　華泰潤(rùn)達(dá)將有效夯實(shí)上市公司利潤(rùn)基數(shù)。公司去年完成收購(gòu)的華泰潤(rùn)達(dá)業(yè)務(wù)涵蓋節(jié)能、環(huán)保、資源綜合利用等領(lǐng)域,已建成北京六里屯沼氣發(fā)電、西寧特鋼高爐余熱回收利用等大型工程?？紤]到公司在手儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富,預(yù)計(jì)2016年將有較大概率超額完成利潤(rùn)承諾(16、17年不低于4600及5600萬(wàn)元),大幅增厚公司每股收益。

　　預(yù)計(jì)公司16-17年歸屬凈利潤(rùn)分別為1.90(含投資收益)/2.21億,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16年業(yè)績(jī)估值為31倍,維持推薦。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度低于預(yù)期。 ：

　　 光環(huán)新網(wǎng):一季報(bào)大幅增長(zhǎng),未來(lái)外延可期 達(dá)內(nèi)科技:職業(yè)教育先行者,高成長(zhǎng)有競(jìng)爭(zhēng)力 合康變頻:剝離南自新能源,一季度利潤(rùn)大幅增長(zhǎng) 益佰制藥:積極轉(zhuǎn)型服務(wù),構(gòu)建腫瘤生態(tài)圈 信維通信:主營(yíng)業(yè)進(jìn)入收獲期,營(yíng)收與毛利率雙增長(zhǎng)第6頁(yè) 牧原股份:市值中樞向上,或兼具成長(zhǎng)股屬性的新牧原 大北農(nóng):2016年養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步落地帶動(dòng)業(yè)績(jī)釋放 陜天然氣:業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期地處氣價(jià)洼地銷氣量有望大幅增長(zhǎng)第10頁(yè)

　　益佰制藥:積極轉(zhuǎn)型服務(wù),構(gòu)建腫瘤生態(tài)圈

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：劉舒暢 日期：2016-04-12

　　事件描述：4月9-10日,中國(guó)醫(yī)學(xué)促進(jìn)會(huì)腫瘤醫(yī)療技術(shù)研究院成立暨益佰安徽醫(yī)生集團(tuán)成立大會(huì)高峰論壇在安徽舉行。

　　事件評(píng)論

　　深耕腫瘤領(lǐng)域,積極轉(zhuǎn)型醫(yī)療服務(wù):公司深耕腫瘤領(lǐng)域二十余年,廣泛覆蓋全國(guó)醫(yī)院終端,擁有豐富的醫(yī)生資源。2015年初公司新管理團(tuán)隊(duì)就任后,制定“擁抱互聯(lián)網(wǎng),聚焦大腫瘤”的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略,公司通過(guò)輔助支持、成立產(chǎn)業(yè)基金和投資公司、醫(yī)院并購(gòu)等方式陸續(xù)落地大腫瘤戰(zhàn)略,在本次的醫(yī)生集團(tuán)大會(huì)中,公司又提出建立以醫(yī)生集團(tuán)為核心的腫瘤治療生態(tài)圈,搭建包括腫瘤醫(yī)院和腫瘤醫(yī)生的全國(guó)連鎖平臺(tái),公司轉(zhuǎn)型服務(wù)態(tài)度堅(jiān)決。

　　醫(yī)生集團(tuán)握緊醫(yī)生資源,輕重結(jié)合搭建腫瘤醫(yī)院:醫(yī)生是醫(yī)療的核心,在醫(yī)生集團(tuán)的組建中,公司致力于把零散的醫(yī)生資源整合起來(lái),提供更優(yōu)質(zhì)、系統(tǒng)的醫(yī)療服務(wù),通過(guò)搭建三級(jí)結(jié)構(gòu),以及較為完善的股權(quán)進(jìn)入和退出機(jī)制吸引優(yōu)質(zhì)醫(yī)生資源。公司采用與公立醫(yī)院伴行、輕重結(jié)合的方式進(jìn)行腫瘤醫(yī)院和中心的擴(kuò)張,包括①建立擁有獨(dú)立牌照的腫瘤醫(yī)院,②與腫瘤科室共建腫瘤中心,③掛靠在醫(yī)生集團(tuán)下面的醫(yī)院托管模式三種,其中建立獨(dú)立的腫瘤醫(yī)院是公司的重心。2016年計(jì)劃有50個(gè)資產(chǎn)投入,包括20個(gè)有獨(dú)立牌照的腫瘤醫(yī)院,以及30個(gè)腫瘤合作醫(yī)院。

　　政策東風(fēng)已至,利好腫瘤醫(yī)療服務(wù):當(dāng)前政策環(huán)境有利于公司腫瘤醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展:①多點(diǎn)執(zhí)業(yè)將逐步放開(kāi);②分級(jí)診療優(yōu)先腫瘤,利好地縣級(jí)腫瘤醫(yī)療服務(wù);③政策鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī),民營(yíng)醫(yī)院醫(yī)保門檻降低。

　　業(yè)績(jī)低點(diǎn)已過(guò),有望觸底反彈:2015年前三季度,公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降47%,公司預(yù)告2015年全年凈利潤(rùn)同比減少55%-65%。公司凈利潤(rùn)大幅下降主要系主導(dǎo)品種艾迪增速放緩、銷售費(fèi)用大幅提高和產(chǎn)品成本上升所致。預(yù)計(jì)2016年在產(chǎn)品增速恢復(fù)及費(fèi)用調(diào)整的推動(dòng)下,公司業(yè)績(jī)有望回暖。

　　維持“買入”評(píng)級(jí):公司積極轉(zhuǎn)型腫瘤醫(yī)療服務(wù),布局日趨完善;新管理團(tuán)隊(duì)團(tuán)結(jié)高效,未來(lái)發(fā)展值得看好。預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為0.29元、0.60元、0.70元,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:醫(yī)生集團(tuán)推廣不達(dá)預(yù)期;外延并購(gòu)不達(dá)預(yù)期。 ：

　　 光環(huán)新網(wǎng):一季報(bào)大幅增長(zhǎng),未來(lái)外延可期 達(dá)內(nèi)科技:職業(yè)教育先行者,高成長(zhǎng)有競(jìng)爭(zhēng)力 合康變頻:剝離南自新能源,一季度利潤(rùn)大幅增長(zhǎng) 益佰制藥:積極轉(zhuǎn)型服務(wù),構(gòu)建腫瘤生態(tài)圈 信維通信:主營(yíng)業(yè)進(jìn)入收獲期,營(yíng)收與毛利率雙增長(zhǎng)第6頁(yè) 牧原股份:市值中樞向上,或兼具成長(zhǎng)股屬性的新牧原 大北農(nóng):2016年養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步落地帶動(dòng)業(yè)績(jī)釋放 陜天然氣:業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期地處氣價(jià)洼地銷氣量有望大幅增長(zhǎng)第10頁(yè)

　　信維通信:主營(yíng)業(yè)進(jìn)入收獲期,營(yíng)收與毛利率雙增長(zhǎng)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：王建偉,鄒蘭蘭 日期：2016-04-12

　　事件:公司于4月8日晚間發(fā)布2015年年報(bào)。全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.00億元,比去年同期增長(zhǎng)60.94%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.21億元,比去年同期增長(zhǎng)250.90%。擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元,以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增6股。

　　點(diǎn)評(píng):

　　毛利率不斷攀升,業(yè)績(jī)保持強(qiáng)力增長(zhǎng)勢(shì)頭。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為射頻元器件,覆蓋下游手機(jī)、平板電腦、汽車、移動(dòng)支付及可穿戴設(shè)備等多個(gè)高增長(zhǎng)領(lǐng)域。報(bào)告期內(nèi),公司的射頻解決方案與結(jié)構(gòu)件得到下游大客戶的認(rèn)可,份額不斷提升,產(chǎn)品出貨量大幅度增長(zhǎng)。同時(shí),公司渡過(guò)了以低價(jià)換市場(chǎng)的階段,議價(jià)能力加強(qiáng),堅(jiān)持產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,高毛利率產(chǎn)品收入占比提高,毛利率比去年提升4.81%。營(yíng)收與毛利率的雙提升為公司業(yè)績(jī)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ),我們認(rèn)為,隨著公司在下游大客戶的布局進(jìn)入收獲期,公司業(yè)績(jī)將持續(xù)保持高增長(zhǎng)。

　　外延并購(gòu)布局新領(lǐng)域,公司進(jìn)入多元化發(fā)展時(shí)代。報(bào)告期內(nèi),公司收購(gòu)亞力盛全部股權(quán),切入汽車電子領(lǐng)域;多次投資艾力門特,布局金屬陶瓷粉末注射成形領(lǐng)域,開(kāi)發(fā)新興的金屬陶瓷材料的MIM制品;控股上海信維藍(lán)沛公司,涉足NFC天線、無(wú)線充電、LTCC等領(lǐng)域。

　　公司以射頻技術(shù)為核心,外延拓展產(chǎn)業(yè)鏈,在產(chǎn)品技術(shù)與市場(chǎng)渠道上均將對(duì)公司產(chǎn)生積極影響。隨著在各領(lǐng)域的布局與協(xié)同作用進(jìn)一步顯現(xiàn),公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與盈利能力將更上一層樓。

　　首次覆蓋,給予“增持”評(píng)級(jí)。我們看好公司在下游客戶份額的不斷提升帶來(lái)的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng),以及多元化的發(fā)展思路進(jìn)一步增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力。預(yù)估2016~2018年EPS為0.54/0.81/1.13元,給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下游客戶訂單不及預(yù)期。 ：

　　 光環(huán)新網(wǎng):一季報(bào)大幅增長(zhǎng),未來(lái)外延可期 達(dá)內(nèi)科技:職業(yè)教育先行者,高成長(zhǎng)有競(jìng)爭(zhēng)力 合康變頻:剝離南自新能源,一季度利潤(rùn)大幅增長(zhǎng) 益佰制藥:積極轉(zhuǎn)型服務(wù),構(gòu)建腫瘤生態(tài)圈 信維通信:主營(yíng)業(yè)進(jìn)入收獲期,營(yíng)收與毛利率雙增長(zhǎng)第6頁(yè) 牧原股份:市值中樞向上,或兼具成長(zhǎng)股屬性的新牧原 大北農(nóng):2016年養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步落地帶動(dòng)業(yè)績(jī)釋放 陜天然氣:業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期地處氣價(jià)洼地銷氣量有望大幅增長(zhǎng)第10頁(yè)

　　陽(yáng)泉煤業(yè):降本明顯保持盈利,“資源、銷售優(yōu)勢(shì)+供給側(cè)改革”促業(yè)績(jī)改善

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：李俊松,萬(wàn)煒,王祎佳 日期：2016-04-12

　　事件：公司發(fā)布2015年年報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入168.64億元,同比減少19.55%;歸屬母公司凈利潤(rùn)8339.22萬(wàn)元,同比減少91.57%;扣非后凈利潤(rùn)9458.07萬(wàn)元,同比減少89.52%;基本每股收益0.03。

　　簡(jiǎn)評(píng)

　　煤炭產(chǎn)銷量微增,無(wú)奈煤價(jià)大幅下跌致?tīng)I(yíng)收下滑

　　報(bào)告期內(nèi)公司完成煤炭產(chǎn)量3320萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)6.92%,采購(gòu)集團(tuán)及其子公司煤炭3494萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)15.43%;煤炭銷售量6282萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)14.61%。煤炭綜合售價(jià)242.33元/噸,同比下降30.13%。煤炭?jī)r(jià)格的大幅下跌導(dǎo)致公司核心煤炭主營(yíng)業(yè)務(wù)收入152.24億元(占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入99%),同比下降19.91%。

　　成本控制卓效,尤其人工降本明顯,主營(yíng)煤炭毛利率不降反升

　　公司煤炭板塊營(yíng)業(yè)成本127.59億元,同比減少21.07%,使得公司在煤炭售價(jià)大幅下降的背景下仍能保持盈利,煤炭毛利率16.19%,同比增加1.24個(gè)百分點(diǎn)。公司成本控制卓見(jiàn)成效,噸煤生產(chǎn)成本172.31元/噸,較去年同期的253.18元/噸大幅下降80.87元/噸。其中噸煤人工成本55.49元/噸,較去年同期的97.05元/噸大幅下降42.8%。公司通過(guò)精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)、清理在冊(cè)不在崗人員,加大輪崗放假力度等,實(shí)現(xiàn)職工人數(shù)和實(shí)發(fā)工資降低,使2015年工資薪酬支出大幅減少。

　　銀行貸款增加致財(cái)務(wù)費(fèi)用大增,盈利水平下降明顯

　　公司在積極降本的同時(shí)也在削減費(fèi)用,其中管理費(fèi)用12.56億元,同比降低29.65%;但受運(yùn)費(fèi)上漲所致,銷售費(fèi)用3.56億元,同比增長(zhǎng)18.56%;而實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用4.04億元,更是較去年同期的2.15億元大幅增長(zhǎng)87.81%,主要系報(bào)告期內(nèi)公司銀行貸款凈增加14億元,貸款利息支出增加所致。煤炭市場(chǎng)短期難回暖,公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流承壓,預(yù)計(jì)短期內(nèi)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用難改善。

　　煤質(zhì)資源較好,銷量穩(wěn)定,供給側(cè)改革受益標(biāo)的

　　公司擁有較豐富的煤炭資源儲(chǔ)備,且其中大部分為稀缺煤種無(wú)煙煤。經(jīng)過(guò)多年來(lái)和下游采購(gòu)方的長(zhǎng)期合作,公司銷售下游客戶基本全部為老客戶,銷售量較為穩(wěn)定,價(jià)格也未收到惡性打壓,回款率在90%以上,壞賬較少。短期來(lái)看,同煤集團(tuán)礦難之后,山西整合礦停產(chǎn)整頓將持續(xù)一個(gè)月之久,供應(yīng)方面將會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)性偏緊。而從中期來(lái)看,政府出臺(tái)的煤礦減產(chǎn)、停產(chǎn)政策將在未來(lái)一段時(shí)間導(dǎo)致煤炭供給持續(xù)偏緊,并且隨著行業(yè)供給側(cè)改革政策的持續(xù)推進(jìn),公司仍將繼續(xù)持續(xù)受益。我們預(yù)測(cè)的公司16、17年EPS分別為0.05和0.51,繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。 ：

　　 光環(huán)新網(wǎng):一季報(bào)大幅增長(zhǎng),未來(lái)外延可期 達(dá)內(nèi)科技:職業(yè)教育先行者,高成長(zhǎng)有競(jìng)爭(zhēng)力 合康變頻:剝離南自新能源,一季度利潤(rùn)大幅增長(zhǎng) 益佰制藥:積極轉(zhuǎn)型服務(wù),構(gòu)建腫瘤生態(tài)圈 信維通信:主營(yíng)業(yè)進(jìn)入收獲期,營(yíng)收與毛利率雙增長(zhǎng)第6頁(yè) 牧原股份:市值中樞向上,或兼具成長(zhǎng)股屬性的新牧原 大北農(nóng):2016年養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步落地帶動(dòng)業(yè)績(jī)釋放 陜天然氣:業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期地處氣價(jià)洼地銷氣量有望大幅增長(zhǎng)第10頁(yè)

　　牧原股份:市值中樞向上,或兼具成長(zhǎng)股屬性的新牧原

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：宮衍海,趙金厚 日期：2016-04-12

　　投資要點(diǎn):

　　公司發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案:公司擬以49.69元/股的價(jià)格,發(fā)行股票數(shù)量為不超過(guò)1.006億股,募集資金總額不超過(guò)50億元。其中,大股東牧原實(shí)業(yè)集團(tuán)認(rèn)購(gòu)不少于40億元,其余全部由本公司員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)(不超過(guò)600名員工,董事、監(jiān)事和高管不參與)。本次非公開(kāi)發(fā)行股票的限售期為36個(gè)月。公司將于4月11日開(kāi)市起復(fù)牌。

　　募集資金用于產(chǎn)能擴(kuò)張,償還貸款等。本次非公開(kāi)發(fā)行股票募集的資金扣除發(fā)行費(fèi)用后,將用于:1)通許,商水,西華等7個(gè)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目,共計(jì)207.5萬(wàn)頭生豬養(yǎng)殖規(guī)模,耗用募集資金19.75億元;2)償還銀行貸款18億元;3)剩余部分將用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

　　散戶退出,二次融資只因規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)擴(kuò)張?zhí)幱邳S金時(shí)期,重走溫氏擴(kuò)張之路。公司2015年9月曾以30.42元/股的價(jià)格,募集10億元用于償還貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中董事長(zhǎng)秦英林及夫人認(rèn)購(gòu)1019萬(wàn)股,員工持股計(jì)劃(不超過(guò)500名員工)認(rèn)購(gòu)不超過(guò)2301萬(wàn)股。一年內(nèi)再度增發(fā)擴(kuò)大養(yǎng)殖規(guī)模,是由于環(huán)保法從嚴(yán)等原因,散戶持續(xù)退出,規(guī)?；髽I(yè)填補(bǔ)供給缺口而導(dǎo)致自07年之后,生豬養(yǎng)殖行業(yè)出現(xiàn)第二個(gè)“規(guī)?；S金期”。溫氏集團(tuán)從1997年創(chuàng)業(yè)到2006年銷量100萬(wàn)頭,用了9年;到2010年的500萬(wàn)頭用了4年,在07-10年時(shí)間里養(yǎng)殖規(guī)模從500萬(wàn)到1000萬(wàn)頭的跨越發(fā)展,只用了3年,在此過(guò)程中,溫氏憑借量的增長(zhǎng),整體規(guī)模趨勢(shì)向上,如今,我們可以說(shuō),現(xiàn)在的牧原股份就是07年的溫氏。即便未來(lái)豬價(jià)有漲跌的周期波動(dòng),牧原股份的市值中樞將隨著規(guī)模的擴(kuò)張持續(xù)增長(zhǎng)。

　　養(yǎng)殖利潤(rùn)不斷創(chuàng)新高,二次融資時(shí)點(diǎn)正佳。目前豬價(jià)處于高位,有條件的規(guī)模戶大多開(kāi)始補(bǔ)欄,同時(shí)飼料企業(yè)作為“門口的野蠻人”也開(kāi)始大舉進(jìn)軍生豬養(yǎng)殖。在規(guī)?；嵘倪^(guò)程中,牧原股份要想獲得超額收益,就必須奪資金、搶資源、降成本。奪資金:上市公司平臺(tái)優(yōu)勢(shì),二次融資正當(dāng)時(shí);搶資源:禁養(yǎng)縣越來(lái)越多,能提供給養(yǎng)殖的土地資源是有限的,有資金,早建設(shè),再拿地,良性循環(huán);降成本:降低財(cái)務(wù)費(fèi)用,優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。有了上述條件,公司具備必要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　原料成本+財(cái)務(wù)費(fèi)用下降,盈利近歷史高點(diǎn)。豆粕玉米價(jià)格同比回落15-20%,養(yǎng)殖成本下降10%以上。牧原、溫氏養(yǎng)殖成本從6.3元/斤已降至5.6-5.7元/斤,后期隨著原料成本將進(jìn)一步下降到5.3元/斤左右。另一方面,公司兩次增發(fā)共有23億元左右的資金用于償還銀行貸款,公司15年年底賬面長(zhǎng)短期貸款總額23.6億元,預(yù)計(jì)今年可節(jié)約利息費(fèi)用7000多萬(wàn)元。目前,牧原單頭盈利在850元/頭左右,未來(lái)有望持續(xù)上升至1000元/頭的水平。

　　預(yù)計(jì)上半年生豬存欄降幅持續(xù)擴(kuò)大,9月豬價(jià)望創(chuàng)新高。由于15年1-6月能繁母豬存欄量加速下滑(同比降幅在14-16%之間),考慮到能繁母豬存欄至生豬出欄的13個(gè)月傳導(dǎo)期,預(yù)計(jì)16年上半年肥豬供給收縮加快,價(jià)格維持高位,淡季回調(diào)幅度有限。待4-5月后重啟漲勢(shì),9月有望創(chuàng)新高(11-12元/斤)。我們預(yù)計(jì)16年生豬均價(jià)9元/斤,較15年均價(jià)上漲約19.7%。

　　公司規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張,上修出欄量預(yù)測(cè)&盈利預(yù)測(cè),維持買入評(píng)級(jí)!盡管能繁母豬淘汰告一段落,但由于資金和環(huán)保因素,散戶補(bǔ)欄未見(jiàn)顯著恢復(fù),預(yù)計(jì)豬價(jià)高景氣可持續(xù)1-2年(高點(diǎn)在16年出現(xiàn)),加上成本下降,頭均利潤(rùn)也可維持在400-600元水平,預(yù)計(jì)公司16-18年出欄量預(yù)計(jì)分別為300/450/670萬(wàn)頭,外銷生豬量分別為282/430/650萬(wàn)頭(上修外銷),則16-17年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)可達(dá)到19.7/22.8/16.5億元(17年業(yè)績(jī)比16年高),考慮本次增發(fā)攤薄后的EPS 分別為3.24/3.75/2.71元(由于擴(kuò)大產(chǎn)能、費(fèi)用降低、上修外銷生豬數(shù)量,上調(diào)16-17年盈利預(yù)測(cè),調(diào)整前EPS3.16/3.25/2.71元),PE 分別為19/16/22倍,維持買入評(píng)級(jí)! ：

　　 光環(huán)新網(wǎng):一季報(bào)大幅增長(zhǎng),未來(lái)外延可期 達(dá)內(nèi)科技:職業(yè)教育先行者,高成長(zhǎng)有競(jìng)爭(zhēng)力 合康變頻:剝離南自新能源,一季度利潤(rùn)大幅增長(zhǎng) 益佰制藥:積極轉(zhuǎn)型服務(wù),構(gòu)建腫瘤生態(tài)圈 信維通信:主營(yíng)業(yè)進(jìn)入收獲期,營(yíng)收與毛利率雙增長(zhǎng)第6頁(yè) 牧原股份:市值中樞向上,或兼具成長(zhǎng)股屬性的新牧原 大北農(nóng):2016年養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步落地帶動(dòng)業(yè)績(jī)釋放 陜天然氣:業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期地處氣價(jià)洼地銷氣量有望大幅增長(zhǎng)第10頁(yè)

　　大北農(nóng):2016年養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步落地帶動(dòng)業(yè)績(jī)釋放

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：陳佳 日期：2016-04-12

　　事件描述：大北農(nóng)發(fā)布2015年年報(bào)。

　　事件評(píng)論

　　公司2015年?duì)I收161億元,同減12.72%,歸屬凈利7.06億元,同減11.33%,扣非凈利5.48億元,同減27.48%,考慮股本轉(zhuǎn)增后攤薄EPS0.17元;其中單四季營(yíng)收44.42億元,同減15.39%,環(huán)增3%, 歸屬凈利3.11億元,同減12.77%,環(huán)增65.7%,扣非凈利2.82億元, 同減20.25%,環(huán)增196%,攤薄EPS0.08元。2015年利潤(rùn)分配方案為以總股本27.34億為基數(shù)每10股轉(zhuǎn)增5股送現(xiàn)金0.8元(含稅)。

　　飼料銷量減少是全年業(yè)績(jī)下滑的主要原因。飼料是公司最主要收入來(lái)源(2015年飼料收入占比91%),2015年公司飼料銷量382萬(wàn)噸,同減11%,其中豬飼料銷量312萬(wàn)噸,同減16%。造成飼料銷量下滑的主要原因在于生豬存欄量減少帶來(lái)飼料需求下降。2015年生豬行業(yè)產(chǎn)能去化幅度大,能繁母豬平均存欄3933萬(wàn)頭,同比下滑14.33%,生豬平均存欄3.89億頭,同比下滑9.94%,在其影響下全年豬料產(chǎn)量下降3%。此外公司處于產(chǎn)品供應(yīng)商向產(chǎn)品服務(wù)商轉(zhuǎn)型期,轉(zhuǎn)型期間費(fèi)用較多亦是造成業(yè)績(jī)下滑的原因之一。

　　四季度業(yè)績(jī)環(huán)比大幅增加源于飼料成本下降。四季度玉米平均價(jià)2064元/噸,環(huán)減12.6%,豆粕平均價(jià)2696元/噸,環(huán)減4.4%,受益于飼料原料價(jià)格下降,單四季毛利率較單三季上升5.53個(gè)百分點(diǎn)至28.06%。

　　看好公司未來(lái)發(fā)展,主要基于:1、豬價(jià)維持長(zhǎng)期景氣,能繁母豬存欄量即將見(jiàn)底回升,行業(yè)景氣將傳至飼料板塊,預(yù)計(jì)公司2016年飼料銷量增長(zhǎng)20%~30%。2、養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈布局加快,直銷比例或進(jìn)一步增長(zhǎng)。公司通過(guò)收購(gòu)、自養(yǎng)、合伙豬場(chǎng)等方式加快對(duì)下游養(yǎng)殖業(yè)的布局,未來(lái)3-5年公司服務(wù)生豬數(shù)量或達(dá)1億頭,且隨著公司客戶服務(wù)體系的改造的推進(jìn),直銷比例有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。3、互聯(lián)網(wǎng)+全面展開(kāi),“平臺(tái)+公司+豬場(chǎng)”模式有望迎來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司以豬聯(lián)網(wǎng)為入口,打造農(nóng)信云、農(nóng)信商城、農(nóng)信金融、智農(nóng)通 “三網(wǎng)一通”產(chǎn)品鏈,打通豬管理、豬交易、豬金融服務(wù),建立“平臺(tái)+公司+豬場(chǎng)”的新發(fā)展模式, 有望迎來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展。

　　看好公司未來(lái)發(fā)展,預(yù)計(jì)公司16~17年EPS 分別為0.27元、0.35元;給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)飼料銷量不達(dá)預(yù)期;(2)互聯(lián)網(wǎng)+進(jìn)程不達(dá)預(yù)期。 ：

　　 光環(huán)新網(wǎng):一季報(bào)大幅增長(zhǎng),未來(lái)外延可期 達(dá)內(nèi)科技:職業(yè)教育先行者,高成長(zhǎng)有競(jìng)爭(zhēng)力 合康變頻:剝離南自新能源,一季度利潤(rùn)大幅增長(zhǎng) 益佰制藥:積極轉(zhuǎn)型服務(wù),構(gòu)建腫瘤生態(tài)圈 信維通信:主營(yíng)業(yè)進(jìn)入收獲期,營(yíng)收與毛利率雙增長(zhǎng)第6頁(yè) 牧原股份:市值中樞向上,或兼具成長(zhǎng)股屬性的新牧原 大北農(nóng):2016年養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步落地帶動(dòng)業(yè)績(jī)釋放 陜天然氣:業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期地處氣價(jià)洼地銷氣量有望大幅增長(zhǎng)第10頁(yè)

　　陜天然氣:業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期地處氣價(jià)洼地銷氣量有望大幅增長(zhǎng)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：劉曉寧 日期：2016-04-12

　　銷氣量增長(zhǎng)、氣價(jià)上漲帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。2015年公司長(zhǎng)輸管道、城市燃?xì)怃N售量分別為445.17、2.3億m3,同比增長(zhǎng)16.02%、18.12%。陜西省非居民天然氣門站價(jià)格于15年6月上調(diào)至2.04元/m3,同時(shí)非居民氣管輸費(fèi)由0.49元/m3下調(diào)10%,導(dǎo)致公司營(yíng)收增速27.64%低于成本增速的32.21%。因市場(chǎng)開(kāi)發(fā)費(fèi)下降,公司銷售費(fèi)用同比下滑24.33%。

　　公司公告2016年度日常關(guān)聯(lián)交易情況,LNG投資公司投產(chǎn)預(yù)計(jì)將提高公司銷氣規(guī)模。陜西液化天然氣投資發(fā)展公司與公司的控股股東同為陜西燃?xì)饧瘓F(tuán),于15年投產(chǎn)后,產(chǎn)能將于16年全面釋放。公司公告16年關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)將由15年的5.7億元大幅增長(zhǎng)164%,至15億元(占公司15年?duì)I收總額的22%)。關(guān)聯(lián)交易將顯著提高公司16年銷氣規(guī)模。

　　公司已完成大部分主干網(wǎng)建設(shè),新增固定資產(chǎn)投資主要為續(xù)建項(xiàng)目,進(jìn)入資金回流收獲期。

　　公司配合“氣化陜西”規(guī)劃的“七縱、兩橫、一環(huán)、兩樞紐”項(xiàng)目建設(shè)已完成11條主干網(wǎng)建設(shè)。16年固定資產(chǎn)總投資目標(biāo)18億元,其中續(xù)建項(xiàng)目12.92億,占比72%。我們認(rèn)為公司在建工程規(guī)模進(jìn)入下降階段,在建轉(zhuǎn)固帶來(lái)的折舊壓力將大幅減少。在降息周期中,財(cái)務(wù)費(fèi)用也有望逐年降低,公司發(fā)展進(jìn)入業(yè)績(jī)彈性高的收獲期。

　　地處低氣價(jià)氣源地,或吸引工業(yè)用氣客戶入陜,帶動(dòng)區(qū)域燃?xì)庀M(fèi)增長(zhǎng)。陜西省為我國(guó)主要的天然氣氣源地之一,因此是目前氣價(jià)第三低的地區(qū)。15年11月國(guó)家發(fā)改委下調(diào)非居民用天然氣門站價(jià)后,陜西氣價(jià)僅1.34元/m3,低于華東地區(qū)30%以上。同幅度下調(diào)氣價(jià)在陜西地區(qū)對(duì)消費(fèi)的刺激將更加明顯,并有望吸引工業(yè)用氣客戶入陜,公司作為省級(jí)管網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商將顯著受益。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):我們維持預(yù)測(cè)公司16~18年歸母凈利潤(rùn)分別為6.94、8.15和9.62億元,基本每股收益分別為0.62、0.73和0.87元/股。當(dāng)前股價(jià)下,公司16年P(guān)E僅17倍,為A股市場(chǎng)最便宜的燃?xì)夤?低于行業(yè)內(nèi)同類企業(yè)以及行業(yè)平均值(21倍)。我們認(rèn)為,公司作為陜西管網(wǎng)龍頭,將顯著受益于氣價(jià)下行對(duì)行業(yè)消費(fèi)量的刺激。此外,公司未來(lái)三年無(wú)大型在建工程項(xiàng)目,在建轉(zhuǎn)固帶來(lái)的折舊壓力將顯著減少。考慮公司積極延伸下游及集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期,估值有望向行業(yè)平均估值靠攏,維持“買入”評(píng)級(jí)。 ：

　　{Pages_sel普萊柯:新品提升業(yè)績(jī),診斷業(yè)務(wù)提升空間,維持“增持”的評(píng)級(jí):}

　　普萊柯:新品提升業(yè)績(jī),診斷業(yè)務(wù)提升空間,維持“增持”的評(píng)級(jí)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：趙金厚,宮衍海 日期：2016-04-12

　　投資要點(diǎn):

　　公司公布2015年年報(bào),符合預(yù)期,同時(shí)公告高送轉(zhuǎn):報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.78億元,同比增長(zhǎng)0.51%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.42億元,同比增長(zhǎng)1.06%。扣非后凈利潤(rùn)則下降3.49%。全面攤薄每股收益0.99元,符合我們的預(yù)測(cè)。利潤(rùn)分配預(yù)案:擬以公司總股本1.6億股為基數(shù),以股票溢價(jià)發(fā)行所形成的資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股。另外,公司公告擬與余江縣匯澤投資管理中心、達(dá)安基因科技、廣州創(chuàng)谷企業(yè)管理有限公司擬共同出資設(shè)立北京中科基因技術(shù)有限公司,注冊(cè)資本2500萬(wàn)元,公司持股比例 37%,余江匯澤持股比例43%。

　　豬苗下降,禽苗上升,大客戶直采比例提高。報(bào)告期內(nèi),由于生豬養(yǎng)殖規(guī)模不斷下降,公司豬用疫苗收入2.49億元,同比下降10.66%;禽苗則實(shí)現(xiàn)收入1.18億元。同比增長(zhǎng)11%。化藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1億元,同比增長(zhǎng)13%(平穩(wěn))但毛利率下降1.18個(gè)百分點(diǎn)。渠道方面,報(bào)告期,公司依托“TOP100、核心 1000客戶”的強(qiáng)力營(yíng)銷,直銷模式銷售收入較 2014年增長(zhǎng) 26.25%,市場(chǎng)化開(kāi)拓能力顯著提升;政府采購(gòu)業(yè)務(wù)占比有所減少,依賴性降低。

　　新品輩出,業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)多。報(bào)告期末,公司有14個(gè)產(chǎn)品處于新獸藥注冊(cè)階段;狂犬病滅活疫苗、兔瘟亞單位疫苗等 10個(gè)產(chǎn)品處于臨床試驗(yàn)階段。在持續(xù)做好產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的同時(shí),切實(shí)強(qiáng)化產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)平臺(tái)建設(shè),本年度高標(biāo)準(zhǔn)建立或完善了細(xì)菌發(fā)酵技術(shù)、蛋白質(zhì)工程技術(shù)、犬病毒分離技術(shù)等多個(gè)技術(shù)平臺(tái),為產(chǎn)品研發(fā)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ),新申請(qǐng)發(fā)明專利52項(xiàng)。2016年度,公司主要研發(fā)項(xiàng)目禽用基因工程疫苗雞新-支-流-(H9亞型)-法四聯(lián)滅活疫苗、雞新-流-法三聯(lián)滅活疫苗等新型疫苗將有望陸續(xù)獲得新獸藥證書并上市,與公司前期已獲得新獸藥批準(zhǔn)的新-支-流三聯(lián)基因工程疫苗,將共同推進(jìn)和引領(lǐng)禽用市場(chǎng)疫苗產(chǎn)品的升級(jí)換代,并將對(duì)公司16年度及后期禽用疫苗銷售、公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響;豬圓環(huán)病毒2型基因工程疫苗、豬圓環(huán)病毒-支原體二聯(lián)滅活疫苗、豬偽狂犬基因工程疫苗等系列豬用重大產(chǎn)品,將有望在年底或者17年陸續(xù)獲得新獸藥證書,對(duì)公司明年及后期豬用疫苗的銷售與公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。

　　雞新支流(Re-9)產(chǎn)品將實(shí)現(xiàn)禽用產(chǎn)品更新?lián)Q代,禽苗銷量有望年內(nèi)翻番。目前H9亞型禽流感在我國(guó)較為流行,而H9病毒變異快,疫苗株與流行株抗原匹配性降低。野生毒株的雞胚適應(yīng)性有待提高,毒力強(qiáng)存在生物安全隱患。針對(duì)目前H9亞型禽流感在國(guó)內(nèi)的流行情況,公司雞新支流(Re-9)產(chǎn)品解決了傳統(tǒng)產(chǎn)品無(wú)法解決的問(wèn)題:1)基因工程毒株、保護(hù)譜廣:Re-9毒株,由H9N2流行株和人源的H1N1/PR8重組構(gòu)建,提供更廣的保護(hù)譜以應(yīng)對(duì)H9病毒變異快的特征;2)抗體效價(jià)高,免疫保護(hù)期長(zhǎng):Re-9毒株雞胚適應(yīng)性好,病毒滴度高,免疫保護(hù)期可以達(dá)6個(gè)月以上;3)運(yùn)用新型復(fù)合佐劑:可以使疫苗效價(jià)更高,使用更安全,產(chǎn)生抗體的持續(xù)事變更長(zhǎng)。4)成熟的純化、濃縮工藝:普萊柯在產(chǎn)品工藝上具有一貫優(yōu)勢(shì),而純化濃縮工藝是決定產(chǎn)品質(zhì)量的關(guān)鍵因素之一,純化是濃縮的前提 濃縮的同時(shí)會(huì)把雜質(zhì)蛋白一同純化,且雜質(zhì)過(guò)多會(huì)影響濃縮的進(jìn)程。

　　成立合資公司,布局診斷服務(wù)。公司在動(dòng)物疫病及病原體檢測(cè)方面積極研發(fā)檢測(cè)試劑,共有7個(gè)在研產(chǎn)品,預(yù)計(jì)部分產(chǎn)品年底前上市。有了產(chǎn)品的“硬件”也急需服務(wù)的“軟件”。公司與合作方共同成立合資北京中科基因技術(shù)有限公司,目的就是為了拓展在動(dòng)物疫病診斷獨(dú)立第三方實(shí)驗(yàn)室方面的業(yè)務(wù),包括為養(yǎng)殖企業(yè)提供疫病診斷、基因測(cè)序、免疫效果評(píng)價(jià)服務(wù);為畜禽疫病及寵物診療機(jī)構(gòu)、大學(xué)及科研機(jī)構(gòu)、政府、獸藥疫苗飼料企業(yè)提供臨床檢驗(yàn)、 臨床試驗(yàn)、售后服務(wù)外包等第三方服務(wù)。合資公司將搭建動(dòng)物健康管理平臺(tái),與用戶開(kāi)展疫病流行信息、獸藥及疫苗質(zhì)量評(píng)價(jià)信息、細(xì)菌耐藥性數(shù)字地圖信息等大數(shù)據(jù)共享服務(wù)。同時(shí),合資公司將聯(lián)合產(chǎn)業(yè)專家為養(yǎng)殖企業(yè)提供線上線下技術(shù)服務(wù),即公司負(fù)責(zé)技術(shù)研發(fā),達(dá)安基因等合作伙伴負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng),創(chuàng)谷則在有必要的時(shí)候負(fù)責(zé)資金扶持。

　　投資建議:新品提升業(yè)績(jī),診斷業(yè)務(wù)提升空間,維持“增持”的評(píng)級(jí)。公司研發(fā)體系強(qiáng)大,在病毒學(xué)、生產(chǎn)技術(shù)工藝、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)三方面具有綜合性優(yōu)勢(shì)。公司發(fā)展有三條路徑:1)畜禽苗方面,新上市的雞新支流(Re-9)產(chǎn)品將替代原有產(chǎn)品,推動(dòng)禽苗年內(nèi)收入翻番。未來(lái)公司將繼續(xù)以基因工程技術(shù)及多聯(lián)、多價(jià)疫苗的研發(fā)為導(dǎo)向,全面升級(jí)現(xiàn)有疫苗產(chǎn)品。包括豬偽狂犬基因工程苗及豬用相關(guān)聯(lián)苗等。豬偽狂犬基因工程苗空間極大,16年下半年有望上市;2)布局診斷業(yè)務(wù),研發(fā)檢測(cè)試劑(盒),開(kāi)展體外診斷服務(wù),尤其是高通量診斷試劑(盒);3)搭建動(dòng)物健康管理生態(tài)圈,實(shí)現(xiàn)智慧診斷;4)在寵物保健及皮毛動(dòng)物疫苗領(lǐng)域積極拓展。盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)16-18年公司實(shí)現(xiàn)每股收益1.28/2.00/2.6元(維持原盈利預(yù)測(cè)), 16-17年估值分別為43/28X,從成長(zhǎng)空間看,維持增持評(píng)級(jí)! ：