被問及對機構(gòu)屢屢遭遇股市黑天鵝事件的相關(guān)看法時，不少公募基金公司顯得尤為謹慎，盡管黑天鵝頻繁上演已是不爭的事實。

　　就在8月1日，中信保誠發(fā)布公告，將“【ST長生(002680)、股吧】（002680.SZ）”估值調(diào)為0，這是中信保誠第三次調(diào)低“ST長生”估值。在此之前，多家持有“ST長生”的公司將該股估值調(diào)整為3.96元，這是首次有公募將該股估值直接調(diào)為0。

　　如此少見的估值調(diào)整舉動，近期已曾出現(xiàn)過一次。7月中旬，“【*ST華澤(000693)、股吧】（000693.SZ）”被工銀瑞信、申萬菱信、銀華基金等多家基金公司按0元進行估值。

　　與之同時，【美年健康(002044)、股吧】“假醫(yī)門”事件再度出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，直接導(dǎo)致美年健康股票在8月1日繼續(xù)大跌逾8%，令持有該股的機構(gòu)也被迫承受壓力。

　　從中興通訊（000063.SZ）遭美制裁，到長生生物疫苗造假，原本罕見的黑天鵝事件，為何一而再地頻繁上演？有分析人士認為，這背后既有國際政局復(fù)雜化因素的外部刺激，也有國內(nèi)經(jīng)濟逐步轉(zhuǎn)軌帶來的風(fēng)險暴露。

　　但對于如何避免黑天鵝，似乎沒有確切答案。面對黑天鵝的高意外性，有公募甚至發(fā)出“躲過A股黑天鵝主要靠命好”的戲謔。

　　不過，有受訪公募人士指出，雖然黑天鵝充滿不可預(yù)測性和突發(fā)性，想要完全規(guī)避掉所有的黑天鵝事件是幾無可能的，但盡可能地選擇績優(yōu)股和合理分散投資，還是能較大程度規(guī)避風(fēng)險。

　　“爆雷”不斷

　　接連爆出的黑天鵝事件不斷刺激著本已脆弱的市場神經(jīng)。

　　8月1日，深陷“假醫(yī)門”事件的美年健康（002044）以暴跌8.07%結(jié)束了一天的交易，股價報收18.01元，較“假醫(yī)門”事件爆出前的21.7元已下跌17%，三個交易市值蒸發(fā)了115億元，最新市值為562億元。

　　此前一個交易日，美年健康因迅速回應(yīng)市場質(zhì)疑，并澄清公司不存在無證上崗、持錯證上崗或持過期證照上崗的情形，使得股價在劇烈震蕩后最終翻紅并微漲0.31%。然而，這場反轉(zhuǎn)卻很快再遭逆轉(zhuǎn)。

　　7月31日晚間，澎湃方面消息稱，廣州市天河區(qū)衛(wèi)生和計劃生育局已就美年大健康被實名舉報展開調(diào)查，提及美年健康涉嫌違規(guī)出具體檢報告及個別門診部無放射資質(zhì)等事宜。天河區(qū)衛(wèi)計局還表示，將繼續(xù)調(diào)查該機構(gòu)是否存在使用無資質(zhì)人員上崗執(zhí)業(yè)及冒用醫(yī)生簽名的問題，進一步調(diào)查核實有關(guān)情況。

　　盡管目前圍繞美年健康的種種疑團還未解開，但事件的再反轉(zhuǎn)迅速在資本市場引發(fā)反應(yīng)，使得重倉該股的基金再度承受壓力。

　　根據(jù)基金中報顯示，截至今年二季末共有29家基金公司80只產(chǎn)品買入了美年健康，合計持股1.9億股，占流通股比例14.44%。其中，匯添富、富國分別持有美年健康1.06億股和1367.1萬股，持股數(shù)量位居第一、第二位。

　　從單只基金來看，二季度持有美年健康的市值占基金凈值比在9%以上的有5只，分別是匯添富美麗30、匯添富優(yōu)勢精選、平安大華醫(yī)療健康、廣發(fā)中證醫(yī)療和華寶中證醫(yī)療，這5只基金在7月30日美年健康跌停當(dāng)天的平均跌幅達到2.89%。從8月1日的凈值估算來看，這5只基金同樣出現(xiàn)2%以上的凈值大跌，足見受美年健康事件影響之大。

　　不過，由于美年健康沒有出現(xiàn)連續(xù)跌停難以賣出的情況，對持倉機構(gòu)而言尚屬有較多操作余地。在7月30日當(dāng)天，美年健康龍虎榜三大賣出席位均是機構(gòu)專用，合計賣出了6185萬元。不過，買入前五大席位中，同樣有三個機構(gòu)專用席位，這說明彼時機構(gòu)對美年健康的走勢還存在明顯分歧。不過，以8月1日的收盤價來看，這些在7月30日買入美年健康的機構(gòu)極有可能已經(jīng)遭遇浮虧。

　　8月1日，廣州一位權(quán)益基金經(jīng)理趙銘（化名）向記者表示，“由于美年健康爆出負面后的當(dāng)天事情就出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，有的機構(gòu)可能認為美年健康存在被錯殺的情況，因而選擇抄底買入，后來美年健康事件的再度反轉(zhuǎn)也是比較出乎大家意料的。我個人認為，在公司負面事件的影響未完全解除之前，抄底還是需要謹慎?！?/p>

　　盡管目前影響相對可控，但美年健康“假醫(yī)門”事件卻是不折不扣的黑天鵝事件。不過，相較之下，之前爆雷的ST長生，以及更早之前的中興通對于持倉機構(gòu)的沖擊程度無疑要大很多。

　　前海開源首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍8月1日指出，今年黑天鵝事件特別多，是多方面原因造成的。一是因為市場在下跌過程中暴露出很多問題，很多公司出現(xiàn)業(yè)績大幅下滑，甚至股價爆倉的現(xiàn)象；二是由于部分公司存在嚴重違法違規(guī)的行為，例如問題疫苗公司；也有一部分屬于受到外部沖擊。各種黑天鵝的頻發(fā)導(dǎo)致今年踩雷的情況明顯增多，對于踩雷的公司只能堅決地賣出，沒辦法等待股價回升，因為踩雷公司很難有股價翻身的機會。

　　踩踏風(fēng)險

　　黑天鵝接連發(fā)生的背后，踩踏風(fēng)險是機構(gòu)最為關(guān)注的焦點。

　　一些備受機構(gòu)投資者青睞的白馬股意外“爆雷”，使得黑天鵝對市場帶來的沖擊陡然增大。因為這些擁有眾多機構(gòu)擁躉的個股一旦出現(xiàn)黑天鵝，將極可能導(dǎo)致機構(gòu)釜底抽薪式的撤離，最后發(fā)生踩踏事件。

　　在中興通訊和ST長生的風(fēng)險事件發(fā)生之后，兩只股票都出現(xiàn)了連續(xù)數(shù)個跌停，絕大部分機構(gòu)遭遇悶殺，個別機構(gòu)甚至出現(xiàn)爆倉的情況。

　　8月1日，紅塔紅土基金投資總監(jiān)趙耀表示，“中興通訊和長生生物的情況完全不一樣，但基金的重倉標的出現(xiàn)風(fēng)險事件后確實容易出現(xiàn)集中賣出現(xiàn)象。出現(xiàn)這種情況后如果持倉量大，就得在市場有流動性時降低持倉?！?/p>

　　然而，賣出并不容易。前述趙銘指出，流動性枯竭往往是一瞬間的事，黑天鵝的突襲迫使所有投資者都要迅速做出反應(yīng)，如果大家想法一致都要賣出籌碼，沒有人會愿意來接盤。一旦擠兌發(fā)生，大家都只能接受被“悶殺”的結(jié)果。

　　有基金經(jīng)理認為，A股市場擠兌現(xiàn)象的時有發(fā)生，在于漲停板方面的制度限制。應(yīng)該取消目前的漲跌停限制，讓劣幣一次性得到應(yīng)有的懲罰。

　　另一值得討論之處在于，當(dāng)股票已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)大跌之后，是否可以選擇抄底。從采訪情況來看，機構(gòu)對于出現(xiàn)黑天鵝的標的極為謹慎。

　　趙銘稱，“一只股票發(fā)生黑天鵝后什么時候能跌夠？這個問題很難回答，因為不同個股遭遇的情況不一。但在當(dāng)前這種市場環(huán)境下，我認為抄底一只發(fā)生了黑天鵝的股票，并不是一個好的選擇?；鸾?jīng)理是要看業(yè)績的，沒有那么長的時間去等踩雷股票翻盤，歷史上發(fā)生了黑天鵝事件后翻盤的票中間都經(jīng)歷了很長一段低迷期?！?/p>

　　楊德龍亦認為，“對于一些踩雷之后股價大幅下挫的公司能否抄底，還是要看公司爆出的風(fēng)險是否改變了公司的基本面，股價的大幅下挫是否反映了公司基本面的變化，如果沒有還是不要輕易抄底。比如像樂視網(wǎng)這種基本面發(fā)生重大變化的公司，即使股價下跌也不能輕易抄底?！?/p>

　　縱觀過去的多起重磅黑天鵝事件中，確實出現(xiàn)過股票在大跌之后緩慢回升并重新走出新高的情況。例如曾經(jīng)的三聚氰胺事件、瘦肉精事件都曾對相關(guān)股票造成重創(chuàng)，但部分股票在風(fēng)險事件后慢慢走出陰霾，甚至創(chuàng)下數(shù)倍漲幅。但這均是在一個極為漫長的階段，有的股票被埋兩三年。

　　值得一提的是，與此前不同的是，在問題疫苗事件發(fā)生后，證監(jiān)會對上市公司退市制度進行了近期修改，明確上市公司若存在涉國家安全、公眾安全的違法行為將可直接退市。這項前所未有的新增規(guī)定對機構(gòu)也會帶來直接影響，在選擇投資標的上果斷地避開風(fēng)險雷區(qū)。

　　如何規(guī)避？

　　黑天鵝頻發(fā)的背后，機構(gòu)是否真的毫無規(guī)避之道？

　　長生生物疫苗問題引發(fā)輿論爆炸之前，早在2017年11月就被通報百白破疫苗效價指標不符合標準規(guī)定，同時在生產(chǎn)現(xiàn)場檢查還被發(fā)現(xiàn)該疫苗使用的鋁佐劑存在質(zhì)量控制問題，被國家藥監(jiān)局要求整改。對于這樣一家有“前科”的企業(yè)，仍有公募基金持有，這也一定程度反映了公募可能存在盡調(diào)不嚴的情況。

　　8月1日，深圳一家基金公司投資總監(jiān)章程（化名）指出，“對于公司基本面有問題的公司基金公司如果仍然重倉，那確實存在不夠盡責(zé)的問題，存在著股票庫管理上的問題。”

　　還有基金經(jīng)理直言不諱地批判，“在中國投資不需要道德標準，大家只看最終的投資收益情況?！?/p>

　　那么，從事前控制的角度來講，基金經(jīng)理應(yīng)該如何盡可能地規(guī)避黑天鵝？

　　融通基金權(quán)益投資部總經(jīng)理張延閩向記者指出了三點要素：首先，要規(guī)避產(chǎn)品或者商業(yè)模式有爭議的公司；其次，通過組合管理來分散風(fēng)險，提高業(yè)績的“魯棒性”。在組合構(gòu)建的過程中會突出重點，但絕不將持倉風(fēng)險暴露在單一風(fēng)格資產(chǎn)上。即使是最看好的行業(yè)，盡量做到配置比例不超過30%，以此來控制組合的波動性；第三，在投資中盡量回避次新股，我希望通過至少5個完整會計年度的財務(wù)數(shù)據(jù)，深入跟蹤了解公司及行業(yè)的回報率。

　　趙耀則認為，關(guān)鍵在于做好研究分析，特別對未來經(jīng)濟行業(yè)要有一定的情景假設(shè)，對可能發(fā)生的悲觀情況要有概率分析，如果概率較高，就需要有規(guī)避風(fēng)險的考慮。