事件：公司14 年凈利潤同比增長24.4%，符合預期

　　公司發(fā)布14 年業(yè)績快報，公司14 年實現(xiàn)營業(yè)收入255.4 億元，同比增長22.3%；實現(xiàn)營業(yè)利潤18.5 億元，同比增長5.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤21.1億元，同比增長24.4%；實現(xiàn)全面攤薄后eps2.44 元，基本符合我們預期。公司凈利潤增速高于營業(yè)利潤增速，與政府補助增加帶來的非經(jīng)常性損益大幅提升有關。

　　營業(yè)利潤增速遠低于收入增速，或由于公司財務處理謹慎所致

　　公司14 年銷售整車27.6 萬輛，同比上升20.7%，營業(yè)收入同比增長22.3%，收入增速基本和銷量增速吻合。公司營業(yè)利潤同比增長僅5.9%，我們估計可能與公司財務處理謹慎，計提了較多的管理費用、資產(chǎn)減值損失有關。前期充分的費用計提政策為未來公司業(yè)績釋放留足空間。

　　"輕卡+suv"驅(qū)動公司成長

　　公司長期注重產(chǎn)品品質(zhì)的提升，品牌壁壘顯著，未來有望在務實的公司管理團隊帶領下，依靠輕卡和suv 的雙輪驅(qū)動獲得高速成長。輕卡排放監(jiān)管升級背景下，公司輕卡市場份額有望大幅提升，15-16 年將是公司輕卡的高速成長期。同時，公司或?qū)⒂?5 年9 月推出suv 車型，有望為公司未來發(fā)展打開空間。

　　投資建議

　　公司是我國轉(zhuǎn)型發(fā)展的受益者，長期積累形成的品牌壁壘非常顯著，15 年輕卡行業(yè)供給改善將為公司帶來份額提高的機遇，而下半年suv 的推出將打開公司的增長空間，我們預測14 年、15 年、16 年公司的盈利預測為2.44 元、3.16 元和4.28 元，維持"買入"評級。

　　風險提示

　　汽車行業(yè)競爭加??；輕卡排放監(jiān)管力度不及預期。