公司近況

　　華能國際今日宣布以每股7.32 港元配售7.8 億股H 股，約占公司已發(fā)行股份的5.13%，已發(fā)行H 股的19.9%。所得款項總額（扣除手續(xù)費、傭金以及相關費用后）預計約為56.87 億港元，款項將用于償還銀行貸款以及補充公司流動資金。每股7.32 港元的發(fā)行價較11 月12 日公司H 股8.09 港元的收盤價折讓約9.5%。此次增發(fā)鎖定期為90 天。

　　評論

　　預計攤薄2015 和2016 年公司盈利3.7%和4.0%（假設增發(fā)所得款項全部用于償還負債）。截至2015 年3 季度，華能國際有息負債約為1,340 億元，凈負債約為1,247 億元，凈負債率為180%。假設增發(fā)所得款項全部用于償還負債，預計將節(jié)省公司2015 年和2016 年期間財務費用2.32 億元和2.25 億元（對應2015年和2016 年5.1%和5%的有效利率），有望進一步降低公司凈負債率6 個百分點至174%。

　　進一步優(yōu)化資本結(jié)構。公司管理層表示，此次增發(fā)將吸引一批高品質(zhì)投資者，進一步豐富華能國際的股東構成。增發(fā)前，華能集團公司分別直接以及額外間接持有華能國際（上市公司）67.75%和5%的股權。增發(fā)完成后，中國華能集團持股比例將減少至47.16%。

　　A 股首推標的。受益于煤價持續(xù)下滑，我們預計全年凈利增速可達50%。公司預計15 年標煤單價同比減少15%，但考慮到燃氣成本的增加（前三季度占燃料總成本11.5%），綜合單位燃料成本較去年同期將減少12%。據(jù)敏感性分析，煤價每下跌1%，公司2015、2016、2017 年凈利潤將分別增長5.2%、5.4%和5.7%。公司目前暫未收到政府下調(diào)電價相關信息。長期來看，母公司資產(chǎn)承諾不變，在山東省的900 多萬千瓦機組有望最先被注入。

　　估值建議

　　維持華能國際A 股和H 股“推薦”評級。維持華能國際A 股目標價12 元，基于10 倍2015 年市盈率和10 倍2016 年市盈率。維持H 股目標價11.4 港元，基于8 倍2015 年市盈率和8 倍2016年市盈率。

　　風險

　　全年資產(chǎn)減持損失超預期。