核心觀點：

　　2015 年度實現(xiàn)營業(yè)收入34.21 億元（-5.52%），歸屬母公司凈利潤15.53 億元（-29%），毛利率50.92%（-1.98%），EPS：0.712 元/股（-29%），董事會建議派發(fā)現(xiàn)金股息每股0.34 元。

　　主業(yè)收入略降，清連高速受分流影響計提減值損失

　　公司全年實現(xiàn)路費收入30.14 億元（0.21%）。報告期內(nèi)公司增持水官高速10%權(quán)益，并表貢獻(xiàn)收入1.05 億元（11-12 月收入）?？鄢撚绊懞舐焚M收入同比降低3.31%，主要為梅觀取消收費（-31.61%）；清連高速（-18.29%）、鹽排高速（-24.39%）受路網(wǎng)分流和路面修繕的影響導(dǎo)致收入下滑。

　　因清連高速的營運表現(xiàn)低于預(yù)期，公司對清連高速提減值準(zhǔn)備 6.2 億元，并減計可抵扣虧損的遞延所得稅資產(chǎn)4593 萬元。

　　PPP 模式建設(shè)外環(huán)項目，收益率有保證

　　外環(huán)高速每公里投資達(dá)到3 億元以上，成本過高導(dǎo)致回報率低。而公司以PPP 模式介入外環(huán)高速建設(shè)和運營，預(yù)計投資65 億元并獲得其25 年經(jīng)營權(quán)，投資成本降低到每公里1 億元左右，可以保證8%的回報率。

　　梅林關(guān)與貴龍項目有望逐步釋放利潤

　　公司梅林關(guān)與貴龍項目拿地成本低，故項目具備較高收益率（例如梅林關(guān)項目拿地成本約1.1 萬元/平米，當(dāng)?shù)胤績r已超5 萬/平米）。未來無論是公司自行開發(fā)還是土地轉(zhuǎn)讓，都將逐步釋放利潤。

　　現(xiàn)金流充裕，隱含較強的轉(zhuǎn)型預(yù)期

　　南光、鹽排及鹽壩高速于2016 年2 月7 日停止收費，一次性支付第一階段補償款65.88 億元，為公司轉(zhuǎn)型提供強大的資金支持。高速公路投資的黃金期已過，公司提出重點關(guān)注以水環(huán)境治理、固廢處理為主要內(nèi)容的大環(huán)保產(chǎn)業(yè)方向，并適度拓展金融產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合。憑借自身在工程項目建設(shè)管理方面的特長和與政府的良好關(guān)系，公司有望快速進入新行業(yè)并獲得優(yōu)質(zhì)的PPP 項目。

　　股權(quán)激勵提升高管積極性

　　公司于1 月發(fā)布股權(quán)激勵計劃，向公司高管共75 人發(fā)行限制性股票，1719 萬股，授予價格5.35 元，激勵力度到位。同時，為解鎖股票，對公司營收、ROE 及分紅比率都提出了較高要求，將有效提升管理層積極性。

　　預(yù)計16-18 年業(yè)績分別為0.66 元/股、0.72 元/股、0.84 元/股，對應(yīng)現(xiàn)有股價PE 為13.4、12.2 和10.5 倍，給予買入評級。

　　風(fēng)險提示

　　轉(zhuǎn)型進度低預(yù)期；經(jīng)濟下滑導(dǎo)致車流量下降。