投資要點(diǎn)

　　軍品訂單正常波動(dòng)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景確定：2015年公司利潤(rùn)略有下滑，主要是因?yàn)樽庸緩S房搬遷和去年非經(jīng)常性收入帶來(lái)基數(shù)影響，屬于正常波動(dòng)。公司的主營(yíng)收入是航空電子系統(tǒng)產(chǎn)品，占比86%，航電系統(tǒng)技術(shù)要求高、毛利率穩(wěn)定在30%以上。需求端長(zhǎng)期前景確定，軍機(jī)航電系統(tǒng)以70%市占率計(jì)算預(yù)計(jì)未來(lái)10年?duì)I收1607億元；國(guó)產(chǎn)民用飛機(jī)訂單未來(lái)逐步落實(shí)，僅ARJ-21每年航電設(shè)備規(guī)模就達(dá)33億元；強(qiáng)勢(shì)介入傳感器領(lǐng)域，未來(lái)五年市場(chǎng)空間為4440億元。我們認(rèn)為，中航電子對(duì)標(biāo)的國(guó)外企業(yè)是霍尼韋爾，雖然兩者尚有差距，但積極的因素不斷出現(xiàn)，二者距離有望縮小，中國(guó)目前正處于三四代戰(zhàn)機(jī)更新?lián)Q代時(shí)期，不僅航電系統(tǒng)占整個(gè)飛機(jī)的比例有所提高，還伴隨著國(guó)產(chǎn)化率的穩(wěn)步上升，公司作為行業(yè)龍頭將全面受益。

　　科研院所改制提速，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望注入：2014年公司全面承接航空電子系統(tǒng)公司下屬的企事業(yè)單位的各項(xiàng)管理職能，托管五大研究所，分別是西安飛行自動(dòng)控制研究所、洛陽(yáng)光電設(shè)備研究所、中航無(wú)線電電子研究所、西安航空計(jì)算技術(shù)研究所和中航雷達(dá)與電子技術(shù)設(shè)備研究院，五大研究所各自都是細(xì)分領(lǐng)域龍頭，資產(chǎn)質(zhì)量很高，雷電所和光電所致力于機(jī)載雷達(dá)和光電系統(tǒng)的研發(fā)，計(jì)算機(jī)所和無(wú)線電所在通信系統(tǒng)上具有優(yōu)勢(shì)，飛控所擅長(zhǎng)慣性導(dǎo)航。我們認(rèn)為，托管航電系統(tǒng)下屬單位進(jìn)一步明確公司資產(chǎn)整合平臺(tái)地位，為下一步整合奠定基礎(chǔ)。隨著科研院所改制文件下發(fā)，中航工業(yè)集團(tuán)作為軍工央企的先行軍有望再下一城，將部分或全部托管研究所注入中航電子的預(yù)期已經(jīng)十分強(qiáng)烈，考慮到公司在機(jī)載雷達(dá)與光電系統(tǒng)目前上市的資產(chǎn)尚屬空白，通信系統(tǒng)方面子公司凱天電子綜合實(shí)力比較弱，因此雷達(dá)所、光電所和計(jì)算機(jī)所是最有可能進(jìn)行資產(chǎn)注入的。

　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2016-2018年EPS分別為0.35/0.47/0.54元，考慮到公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)前景好，資產(chǎn)注入有望顯著增厚收益，給予“增持一A”的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為22.75元，對(duì)應(yīng)2016年65倍的市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單波動(dòng)超出預(yù)期；資產(chǎn)注入進(jìn)度低于預(yù)期；等等。