制劑出口進入第二階段，盈利能力有望快速提升

　　公司于2010年啟動制劑出口業(yè)務，選擇以軟膠囊作為突破口，在武漢光谷投建了大規(guī)模的軟膠囊生產基地。公司從2012年起逐步承接CMO訂單，2015年產能利用率即達到100%，但盈利能力一般。布洛芬軟膠囊是公司獲得的首個FDA批準的軟膠囊產品，自有產品的盈利能力遠遠高于CMO業(yè)務。我們認為，公司制劑出口進入第二階段，會以連續(xù)的自有產品獲批上市、盈利能力快速提升為特征。

　　布洛芬軟膠囊美國市場大、競品少，預計今年貢獻部分凈利潤

　　2015年布洛芬軟膠囊美國市場規(guī)模約2億美金，主要生產廠商包括PFIZER、MARKSANS、AMNEAL等，由于工藝水平比較難，美國市場尚以原研藥廠輝瑞的產品為主，預計市場份額在65%左右。我們預計布洛芬軟膠囊今年有望貢獻部分凈利潤，未來利潤空間有望達到3000萬/年。軟膠囊是公司最先布局的領域，我們預計今年仍將有多個軟膠囊產品獲批。

　　Epic Pharma已于5月底實現并表，大大加速公司國際化進程

　　2015年Epic Pharma實現收入約1.18億美金，凈利潤5763萬美金，盈利能力強，在美國市場具備一定影響力。公司全現金并購Epic，預計在扣除財務費用等將增厚約4000萬美金凈利潤，已于5月底實現并表。

　　公司多項業(yè)務紛紛步入收獲階段，給予“買入”評級。

　　經過過去五年的高強度投入，公司商業(yè)業(yè)務、醫(yī)療服務、新品研發(fā)都已經進入收獲期，今明兩年是公司業(yè)績快速增長的拐點階段。我們維持16-18年每股收益預測0.72元、0.95元、1.18元，同比長41%、32%、26%，對應預測市盈率分別為22倍、17倍、14倍，給予“買入”評級。

　　風險提示

　　核心產品招標降價；海外業(yè)務擴展不利。