“十三五”期間，城軌行業(yè)投資建設放量確定性高。城市軌道交通作為財政政策發(fā)力的重要選項，“十三五”期間行業(yè)投資建設將掀高潮。我們預測：截止2020 年末，中國內(nèi)地將有超50 個城市開通城軌，新增運營里程(含多種城軌制式)超5000 公里，行業(yè)投資總額達3 萬億元。其中，城軌信號系統(tǒng)市場空間將超500 億元，年均需求超100 億元。

　　眾合信號系統(tǒng)國產(chǎn)化技術成熟，將開啟地鐵信號國產(chǎn)化的新紀元。公司以往采用意大利安薩爾多的信號技術，并研發(fā)儲備純國產(chǎn)化信號技術。近期，國產(chǎn)化信號技術已經(jīng)在杭州4 號線上通過安全測試，標志著該項國產(chǎn)化技術商運時機的成熟。我們預測，在發(fā)改委推軌交核心部件國產(chǎn)化的趨勢下，眾合科技獲得國產(chǎn)化訂單的進度將大幅提前，料很快會“開花結果”。拉長時間維度來看，國產(chǎn)信號技術將提升公司的市場占有率(預計在當前基礎上提升超50%)和毛利率(由目前的25%提升至約50%)。

　　業(yè)務整合會持續(xù)加深，業(yè)績改善不會太遠。公司有進一步剝離脫硫脫硝等“邊緣”業(yè)務的需求，形成純正“雙輪驅(qū)動”模式。此外，蘇州科幻環(huán)保的并表也將帶來每股收益的改善。預計水處理將貢獻2016 至2018 年的eps 分別為0.10 元(備考)、0.24 元(備考)和0.31 元(備考)。

　　投資建議：公司信號系統(tǒng)將開啟國產(chǎn)化新紀元，同時伴隨著①水處理業(yè)務增厚業(yè)績，②不良資產(chǎn)整合剝離，我們預測業(yè)績將顯著改善。預計2016-2018 年公司實現(xiàn)每股收益分別為0.34 元、0.78 元和1.02元，對應PE 分別為59 倍、26 倍和20 倍。給予“買入”評級。

　　風險提示：①軌交信號系統(tǒng)國產(chǎn)化訂單不及預期；②水處理業(yè)務不達業(yè)績承諾；③業(yè)務整合進度低于預期。