事件：2016 年10 月24 日，西部證券發(fā)布2016 年三季報(bào)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.9 億元，同比下降37%；歸母凈利潤(rùn)9.4 億元，同比下降46%。第三季度實(shí)現(xiàn)收入8.9億元，環(huán)比上升13%；歸母凈利潤(rùn)3.5 億元，環(huán)比上升11%。 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯。前三季度，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.3 億元，同比下降67%。第三季度實(shí)現(xiàn)收入2.2 億元，環(huán)比下降7%公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)保持區(qū)域優(yōu)勢(shì)，股基交易額為8,940億元，市場(chǎng)份額保持在為0.49%左右，而傭金率則始終維持在0.06%以上。公司深耕陜西地區(qū)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)保持較高水平的傭金率，區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯。同時(shí)公司推出人工座席服務(wù)的7×24 小時(shí)上線，通過(guò)優(yōu)質(zhì)服務(wù)積極發(fā)展客戶資源。同時(shí)通過(guò)優(yōu)化考核管理模式與提升金融產(chǎn)品銷售能力，提高經(jīng)營(yíng)效率，優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅速。預(yù)計(jì)四季度市場(chǎng)份額有望維持在0.49%左右，傭金率則穩(wěn)定在0.06%。

　　信用業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定。前三季度，公司信用業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.1 億元，同比下降45%。第三季度實(shí)現(xiàn)收入1 億元，環(huán)比上升15%。公司根據(jù)市場(chǎng)變化主動(dòng)調(diào)節(jié)信用業(yè)務(wù)，截至9 月末，公司兩融余額51.3 億元，較年初73.9 億元下降30%；市場(chǎng)占比也由年初的0.63%降至9 月末的0.59%。預(yù)計(jì)隨資本金的補(bǔ)充，信用業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定。

　　自營(yíng)業(yè)務(wù)占比提升，增強(qiáng)公司業(yè)績(jī)彈性。前三季度，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.8 億元，同比增長(zhǎng)10%。自營(yíng)業(yè)務(wù)收入超越經(jīng)紀(jì)為公司第一大收入來(lái)源，占比由2015 年末的23 %提升11 個(gè)百分點(diǎn)至34%。第三季度自營(yíng)業(yè)務(wù)收入3.8 億元，環(huán)比增長(zhǎng)61%。自營(yíng)業(yè)務(wù)推進(jìn)權(quán)益業(yè)務(wù)、固定收益業(yè)務(wù)和金融衍生品業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，大力推進(jìn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，初步形成多元化利潤(rùn)來(lái)源和持續(xù)穩(wěn)定的盈利模式，預(yù)計(jì)將為公司業(yè)績(jī)提供更大的彈性。

　　投行業(yè)務(wù)將保持良好勢(shì)頭。前三季度，公司投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.5億元，同比增長(zhǎng)30%。第三季度實(shí)現(xiàn)收入1.5億元，環(huán)比下降15%。公司在定增、債券發(fā)行和新三板項(xiàng)目上都取得較快進(jìn)展，業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好。

　　資管業(yè)務(wù)著力資源整合，未來(lái)發(fā)展可期。前三季度，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.4億元，同比下降50%。第三季度實(shí)現(xiàn)收入0.2億元，環(huán)比增長(zhǎng)55%。未來(lái)公司將加強(qiáng)資管業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)的合作，通過(guò)資源整合，實(shí)現(xiàn)交叉收入，業(yè)績(jī)值得期待。

　　配股提升資本實(shí)力，打開(kāi)業(yè)績(jī)空間。9月9日，公司發(fā)布公告，將配股發(fā)行7.27億股，募集資金不超過(guò)50億元，用于補(bǔ)充公司資本金，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。通過(guò)本次配股，公司資本實(shí)力將大幅提高，進(jìn)一步提升公司競(jìng)爭(zhēng)力，打開(kāi)后續(xù)業(yè)績(jī)空間。

　　立足陜西打造特色平臺(tái)。公司的發(fā)展戰(zhàn)略是鞏固傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，在精耕細(xì)作陜西區(qū)域的同時(shí)，打造“大零售”、“大投行”、“大資管”、“大機(jī)構(gòu)”和“泛買方”特色平臺(tái)。公司以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，自營(yíng)和信用交易業(yè)務(wù)提升收入，同時(shí)積極搭建資管團(tuán)隊(duì)來(lái)完善收入結(jié)構(gòu)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與兩融業(yè)務(wù)的客戶結(jié)構(gòu)均以陜西為主，此外，公司采取覆蓋重點(diǎn)城市的策略開(kāi)展陜西以外的業(yè)務(wù)，如甘肅分公司就是出于統(tǒng)籌整個(gè)西部地區(qū)的業(yè)務(wù)而成立，隨著一帶一路戰(zhàn)略的實(shí)施，公司有望享受其中紅利。

　　投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)30.82 元。我們預(yù)計(jì)公司2016 年-2018 年的EPS 分別為0.41 元、0.53 元、0.67 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)大幅下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)