事件：

　　近期，多因素導(dǎo)致玉米南北價(jià)差拉大，玉米流通貿(mào)易緩解利潤豐厚。

　　投資要點(diǎn)：

　　天氣、限載、惜售等多因素導(dǎo)致東北玉米外運(yùn)量較少，流通環(huán)節(jié)玉米供應(yīng)偏緊，南方港口玉米價(jià)格大幅上漲。

　　10月中下旬以來，東北地區(qū)雨雪天氣不斷，加上限載導(dǎo)致的運(yùn)力緊張，東北玉米外運(yùn)難度加大，往年黑龍江玉米至山東運(yùn)費(fèi)350元/噸，目前已經(jīng)漲至450元以上。此外，由于東北玉米價(jià)格較低導(dǎo)致農(nóng)戶出現(xiàn)惜售，新季玉米收購進(jìn)度明顯低于往年。這些原因共同導(dǎo)致了東北外運(yùn)玉米量不足，加上下游廠商之前擔(dān)心玉米價(jià)格下跌而本身庫存不多，從而導(dǎo)致目前南方玉米供應(yīng)量吃緊，南方玉米價(jià)格漲幅明顯，南方港口一等玉米到港價(jià)平均漲幅有100元左右至2020元左右（折三等玉米價(jià)約1950元/噸），而北方港口平倉價(jià)目前在1770元左右，南北方港口玉米價(jià)差拉大至180元，考慮到運(yùn)費(fèi)（80元/噸）和裝卸費(fèi)用，南北方港口貿(mào)易一噸玉米可獲利近百元，非常豐厚。此外，目前黑龍江農(nóng)戶玉米出售價(jià)也僅有1240元/噸，較10月底小漲20元-30元，物流至港口成本按照300元計(jì)算，流通環(huán)節(jié)也存在230元/噸的利潤空間。預(yù)期這種狀況將會持續(xù)到12月之后，從而為玉米流通貿(mào)易企業(yè)帶來可觀的利潤。

　　公司自有鐵路和公路運(yùn)輸能力，受運(yùn)力限制相對較小，預(yù)期公司4季度玉米流通貿(mào)易領(lǐng)域的利潤頗為可觀。

　　2015年，公司擁有糧食外運(yùn)能力約600萬噸/年，在黑龍江擁有自己的公路和鐵路運(yùn)輸能力，尤其是新開通的富錦鐵路專線，直通北方港口。我們認(rèn)為，強(qiáng)大的運(yùn)輸能力，尤其是公司擁有的鐵路專線運(yùn)力決定了公司受此輪東北運(yùn)力緊張的影響有限，公司能夠有效的把握住東北玉米流通貿(mào)易的商機(jī)，在四季度實(shí)現(xiàn)超市場預(yù)期的業(yè)績增長。

　　黑龍江玉米產(chǎn)業(yè)鏈利潤高，公司布局完善，未來利潤空間極大。

　　根據(jù)我們的測算，黑龍江玉米產(chǎn)業(yè)鏈中每一噸存有600元左右的利潤。我們認(rèn)為臨儲退出之后，公司的業(yè)績增長將來自兩個方面：一是公司糧食流通量將增加，這主要是由于東北玉米價(jià)格下跌之后將導(dǎo)致北糧南運(yùn)量的增加；二是公司每噸玉米盈利將提升，這主要是因?yàn)樵谂R儲體系下，玉米產(chǎn)業(yè)鏈的利潤被人為的留在了種植端，但是在市場化收購下，公司擁有對上游種植戶和下游的渠道都具有較為強(qiáng)大的議價(jià)能力，能夠分享玉米產(chǎn)業(yè)鏈中的可觀利潤，玉米產(chǎn)業(yè)鏈的利潤將由種植端向公司所處的流通端轉(zhuǎn)移。我們預(yù)期，到2020年，公司利潤空間將高達(dá)18.2-25.7億元。

　　給予推薦評級。.

　　臨儲退出和玉米價(jià)格下跌有利于東北玉米競爭力提升和玉米產(chǎn)業(yè)鏈的利潤由種植端向流通端轉(zhuǎn)移，有利于公司“糧食銀行”業(yè)務(wù)的布局和盈利能力的提升。預(yù)期16-18年，公司每股收益為0.39、0.60和0.83元，給予17年30倍估值，目標(biāo)價(jià)18元，給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、國家政策變更；2、國際玉米、高粱、大麥等國內(nèi)玉米替代品價(jià)格下降。