事件：公司與中坤旅游、玉和物業(yè)、京黟公司簽訂四方協(xié)議，就宏村項(xiàng)目開(kāi)展合作。

　　11.24 日，公司與中坤旅游、玉和物業(yè)、京黟公司簽訂《合作框架協(xié)議》，就宏村項(xiàng)目開(kāi)展合作，具體包括宏村景區(qū)、南屏景區(qū)、奇墅中坤國(guó)際大酒店、中城山莊和宏村阿菊等項(xiàng)目，由京黟公司擁有或運(yùn)營(yíng)，而中坤旅游和玉和物業(yè)分別持有京黟公司86.4%和13.6%股權(quán)。

　　合作形式：1）中坤旅游、玉和物業(yè)和京黟公司均同意引入黃山旅游為京黟公司股東，但股權(quán)合作的具體方式和內(nèi)容再行協(xié)商；2）黃山旅游還可協(xié)助京黟公司引入其他戰(zhàn)投方；3）股權(quán)合作后，黃山旅游協(xié)助京黟公司運(yùn)營(yíng)管理，共同推動(dòng)宏村項(xiàng)目。

　　宏村項(xiàng)目概況。

　　宏村位于黃山市西南麓，完好保存著龐大的明清民居群：精致古韻的徽派三雕散落各處，白墻黑瓦、高大的馬頭墻，背靠連綿的青山，一同倒映在潺潺溪水中，形成水墨畫(huà)一樣的村莊。地理位置上，宏村介于黃山風(fēng)景區(qū)和西遞古村落之間，分別約1 小時(shí)和不到半小時(shí)車(chē)程，共同形成“黃山”旅游圈。

　　宏村景區(qū)2014 年和2015 年分別接待游客量164 萬(wàn)和185 萬(wàn)人次，增速分別約18%和14%。游客基數(shù)相對(duì)黃山風(fēng)景區(qū)（2014 年和2015 游客接待量297 萬(wàn)人次和318 萬(wàn)人次，增速分別為8%和7%）較低，而增速更高；是相對(duì)黃山風(fēng)景區(qū)更具成長(zhǎng)性的景區(qū)，互補(bǔ)性強(qiáng)。

　　從太平湖起步，到宏村項(xiàng)目，外延提速。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20.05 元。

　　公司長(zhǎng)久以來(lái)“走下山走出去”的戰(zhàn)略努力正在逐步釋放，我們持續(xù)看好公司對(duì)景區(qū)的經(jīng)營(yíng)管理，管理層的領(lǐng)導(dǎo)力；暫不考慮外延，我們估算：公司2016-2018 年凈利潤(rùn)3.5 億元、4.3 億元和5.1 億元，以總股本7.5 億股計(jì)算，2016-2018 年EPS 分別為0.47 元、0.57 元和0.69 元；參考可比公司估值，給予2017 年P(guān)E 35 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.05 元。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　外延擴(kuò)張進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。