投資要點(diǎn)

　　事項：

　　桃李面包公布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計16年營收33億，同比增29%：營業(yè)利潤54億，同比增23%；凈利44億，同比增26%。

　　平安觀點(diǎn)：

　　4Q16營收符合預(yù)期，利潤大幅低于預(yù)期。測算4Q16營收93億，同比增2g%，與我們預(yù)期一致；營業(yè)利潤14億，同比增17%；凈利11億，同比增13%，遠(yuǎn)低于我們此前預(yù)期，原因可能低估費(fèi)用投放幅度。

　　營收持續(xù)高增長，新品表現(xiàn)不俗。公司16年全國新增十家子公司，目前終端數(shù)量已超13萬，估計4Q16新市場營收超1億，同時老區(qū)域不斷向外阜市場擴(kuò)張，帶動整體收入增2g%，保持年初以來高速增長趨勢。公司新品均有不錯表現(xiàn)：估計16年天然酵母可突破2億規(guī)模、焙軟營收可能過億，蔓越莓有較好增長，最新產(chǎn)品“菠蘿炫”蛋糕也已面市。銷售網(wǎng)絡(luò)不斷擴(kuò)張、產(chǎn)品不斷豐富，為公司全國擴(kuò)張?zhí)峁┯辛χС帧?/p>

　　估計毛利率略有下行，費(fèi)用增長是利潤增速下滑主因。4Q16東莞產(chǎn)能投產(chǎn)，轉(zhuǎn)固折舊對毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響。利潤增速下滑主要原因在于費(fèi)用投放增加，客觀上公司新市場擴(kuò)張時期需要大量投入，如終端促銷宣傳、運(yùn)輸費(fèi)用等；主觀上公司盈利能力較好，高速成長時期也傾向于加大市場推廣力度，加快全國布局。往后看，一方面新產(chǎn)能將陸續(xù)投產(chǎn)轉(zhuǎn)固折舊增加；另一方面新市場擴(kuò)張將帶來費(fèi)用投放，預(yù)計全國擴(kuò)張時期凈利率曲線可能呈平緩略下降趨勢。

　　新政對公司定增無影響，產(chǎn)能擴(kuò)建助力公司加速擴(kuò)張。公司定增已獲證監(jiān)會受理，不受新政影響，估計可以順利推進(jìn)。預(yù)計17年將新增重慶、天津各建約1萬噸產(chǎn)能，后續(xù)武漢、南京、濟(jì)南等地產(chǎn)能將陸續(xù)投放。面包行業(yè)成長速度較快，市場格局較好，定增擴(kuò)產(chǎn)將推進(jìn)公司全國擴(kuò)張，加速跑馬圈地進(jìn)程，推動行業(yè)競爭格局提早形成，取得先發(fā)優(yōu)勢。

　　盈利預(yù)測與估值：根據(jù)業(yè)績預(yù)告，下調(diào)16年EPS約3%至097元，預(yù)計16-18年EPS分別097、119、145元，同比增26%、23%、22%，對應(yīng)PE分別為43、35、29倍?？紤]到公司為面包行業(yè)龍頭，品牌與渠道優(yōu)勢明顯，未來全國擴(kuò)張成長性好，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。

　　風(fēng)險提示：市場推廣不達(dá)預(yù)期及食品安全事件。