投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年歸母凈利為5.79億、8.24億、9.58億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.48／0.69／0.80元，參照2017.2.22收盤價(jià)，PE分別為34/24/21倍（測(cè)算暫未考慮百卓和微能的并表以及業(yè)務(wù)的協(xié)同），考慮百卓和微能，2017年公司凈利潤(rùn)有望達(dá)到10億，繼續(xù)給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　投資要點(diǎn)

　　行業(yè)高速發(fā)展，百卓未來(lái)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁：百卓網(wǎng)絡(luò)是聚焦信息安全和大數(shù)據(jù)的研發(fā)型公司，2016年底公司183位員工，研發(fā)占比為67.8%，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)。公司產(chǎn)品主要是信息安全、大數(shù)據(jù)采集和挖掘系統(tǒng)、SDN三方面，目前這三個(gè)領(lǐng)域都處于高速發(fā)展期，2014年、2015年、2016年1-8月公司營(yíng)收分別為6135.96萬(wàn)、9197.74萬(wàn)、11208.66萬(wàn)，凈利潤(rùn)為1487.23萬(wàn)、3373.60萬(wàn)、4359.13萬(wàn)，高速增長(zhǎng)，未來(lái)公司三部分業(yè)務(wù)將繼續(xù)強(qiáng)勁勢(shì)頭不減。

　　百卓前期技術(shù)客戶積累將迎來(lái)業(yè)績(jī)釋放：此前百卓互聯(lián)網(wǎng)信息安全方面主要的需求方為運(yùn)營(yíng)商，當(dāng)前來(lái)看公安方面的需求已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)，公司具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，目前與各個(gè)省的公安廳都逐漸展開合作；大數(shù)據(jù)方面，面向運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)的DPI細(xì)分領(lǐng)域，百卓處于第一梯隊(duì)，而且有客戶資源優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)容將大概率采用原有產(chǎn)品，此外在互聯(lián)網(wǎng)信息安全領(lǐng)域也有所布局；SDN業(yè)務(wù)方面，公司目前客戶主要是數(shù)據(jù)中心和高校，未來(lái)這部分業(yè)績(jī)也將隨著SDN市場(chǎng)的興起而爆發(fā)。根據(jù)公告百卓的業(yè)績(jī)承諾是2017-2019年歸母凈利與扣非后歸母凈利孰低數(shù)分別不低于9900萬(wàn)、1.37億、1.55億，我們非?？春霉疚磥?lái)發(fā)展。

　　通鼎發(fā)展戰(zhàn)略清晰，兩翼轉(zhuǎn)型效果初顯：公司2014年起就積極布局轉(zhuǎn)型，以下游客戶運(yùn)營(yíng)商為核心主線，目前在主業(yè)外形成了"ODN+百卓的信息安全"和"瑞翼+微能的大數(shù)據(jù)和精準(zhǔn)營(yíng)銷"兩個(gè)新方向。公司主業(yè)通信方面核心光棒在2017年釋放300噸的產(chǎn)能，同時(shí)公司的外部光棒供應(yīng)問(wèn)題得以解決，光棒的綜合成本將顯著降低；收購(gòu)的公司，寬帶ODN業(yè)務(wù)得益國(guó)家的寬帶戰(zhàn)略，2016年凈利預(yù)計(jì)超過(guò)2.5億，遠(yuǎn)超業(yè)績(jī)承諾，瑞翼也累計(jì)了上億的下載量和客戶端，此次加入百卓的軟件能力和研發(fā)能力后，公司未來(lái)業(yè)務(wù)延伸方向廣泛，協(xié)同效應(yīng)值得期待。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：百卓網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)標(biāo)的協(xié)同發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。