公司是一家集制劑、原藥及中間體一體的綜合性民營企業(yè)，是國內(nèi)吡蟲啉龍頭企業(yè)。制劑收入占比六成，原藥及中間體占比四成，主要原藥為吡蟲啉、啶蟲脒，中間體二氯完全自供。內(nèi)銷占比達(dá)到75-80%，同時內(nèi)銷毛利率高，超過35%，此外公司也在積極拓展海外客戶。公司過去5 年收入復(fù)合增速為8.73%，受益于銷量快速上升，2016 年前三季度歸母凈利潤為1.38 億元，超過2015 年全年，我們認(rèn)為未來銷量好轉(zhuǎn)有望持續(xù)。公司ROE處于行業(yè)最高水平，隨著農(nóng)藥行業(yè)的供給側(cè)改革及需求復(fù)蘇，公司產(chǎn)品量價有望實(shí)現(xiàn)雙提升，凈利率、ROE 將進(jìn)一步提高。公司具備較強(qiáng)的自主研發(fā)實(shí)力，IPO 投入3000 萬元擴(kuò)建研發(fā)中心，將進(jìn)一步提升其綜合實(shí)力。

　　吡蟲啉受益供需改善，迎來周期的盛宴。新煙堿殺蟲劑是全球殺蟲劑的主流，吡蟲啉、啶蟲脒是其代表品種。由于2016 年底環(huán)保整頓，山東、河北吡蟲啉主要產(chǎn)能裝置較長時間停產(chǎn)，庫存低位疊加出口旺季，吡蟲啉供不應(yīng)求，價格暴漲；由于暖冬因素加之春節(jié)早，亞洲等地需求提前復(fù)蘇，主流企業(yè)訂單顯現(xiàn)緊張，我們認(rèn)為在強(qiáng)需求支撐下，價格有望再突破。環(huán)保高要求會使行業(yè)復(fù)產(chǎn)成本逐漸提升，預(yù)計今年吡蟲啉價格能高位站穩(wěn)。

　　擴(kuò)張水性化產(chǎn)品及新原藥，打開成長新藍(lán)圖。公司IPO 投入建設(shè)年產(chǎn)8000 噸水性化制劑項(xiàng)目、年產(chǎn)7000 噸水性化制劑項(xiàng)目，新增項(xiàng)目能支撐制劑業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，也是公司業(yè)績能保持增長的重要基礎(chǔ)；同時建設(shè)5 萬噸水溶肥項(xiàng)目，水性化產(chǎn)品符合國家對綠色環(huán)保型溶劑要求的趨勢；用自有資金投建 1000 噸吡唑醚菌酯，預(yù)計今年量產(chǎn)，自產(chǎn)原藥可提升制劑環(huán)節(jié)盈利能力。布局第二、三代新煙堿產(chǎn)品如噻蟲嗪、噻蟲胺、呋蟲胺等，計劃達(dá)到3500 噸產(chǎn)能規(guī)模。公司未來產(chǎn)能規(guī)劃明確，具備較強(qiáng)的成長性。

　　盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計 2016-2018 年公司營業(yè)收入分別為9.80、14.64、17.76億元，歸母凈利潤分別為1.45、2.65、3.24 億元，每股收益分別為1.21、2.21、2.70 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為45X/25X/20X。參考行業(yè)可比公司估值，考慮公司未來成長性強(qiáng)，油價中樞上移農(nóng)藥行業(yè)逐步回暖，結(jié)合次新股溢價，給予一年目標(biāo)價66.3 元，對應(yīng)2017年30 倍，首次評級予以“增持”評級。