電子感光化學(xué)品國內(nèi)領(lǐng)跑者，業(yè)績穩(wěn)定增長。公司自設(shè)立以來，聚焦于PCB感光油墨、光刻膠及配套化學(xué)品、特種油墨三大系列多種規(guī)格的電子化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，三大類主營產(chǎn)品收入占營業(yè)收入98%以上，主營業(yè)務(wù)突出。公司掌握了樹脂合成、光敏劑合成、配方設(shè)計(jì)及織造工藝控制等18 項(xiàng)電子感光化學(xué)品核心發(fā)明專利，建立具備自主創(chuàng)新能力的研發(fā)體系。截至2016年9 月，公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入2.28 億元，同比增加11.75%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤0.28 億元，同比增長34.28%；實(shí)現(xiàn)EPS0.46 元/股。

　　PCB 產(chǎn)業(yè)大力帶動(dòng)PCB 油墨市場，公司盈利穩(wěn)定有保障。作為電子產(chǎn)品之母，PCB 的應(yīng)用幾乎滲透于電子產(chǎn)業(yè)的各個(gè)終端領(lǐng)域中，極大推動(dòng)了PCB 油墨的發(fā)展，根據(jù)Prismark 預(yù)測，2017 年P(guān)CB 感光油墨市場空間估計(jì)為60 億元。PCB 油墨占公司主營業(yè)務(wù)的95.11%，公司的PCB 感光線路油墨在業(yè)內(nèi)同類產(chǎn)品市場占有率居榜首，其PCB 感光阻焊油墨的占有率排名前五，主要客戶包括深南電路、無錫健鼎、景旺電子、奧士康等。同時(shí)，PCB 油墨產(chǎn)品也是公司毛利的主要來源，2016 年上半年P(guān)CB 油墨產(chǎn)品對公司綜合毛利率貢獻(xiàn)上升至 33.63%。公司投入大量資金支持技術(shù)研發(fā)，新研發(fā)的靜電噴涂油墨和IC 載板油墨將進(jìn)一步提升PCB 油墨的毛利率，保證公司穩(wěn)定的盈利水平。

　　高度重視技術(shù)研發(fā)，光刻膠和特種油墨成為贏利新重點(diǎn)。光刻膠是微細(xì)加工領(lǐng)域的必備材料，2015 年我國光刻膠市場規(guī)模已突破50 億，目前80%的市場被日本TOK、東經(jīng)化學(xué)等外國企業(yè)壟斷，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代后國內(nèi)拓展空間較大。光刻膠產(chǎn)品科技含量高，目前公司已獲得4 項(xiàng)光刻膠方面的發(fā)明專利，公司已經(jīng)量產(chǎn)中檔正、負(fù)性光刻膠，廣泛應(yīng)用于平板顯示，LED 等領(lǐng)域。主要客戶包括彩虹藍(lán)光、萊寶高科、方正等。目前公司正在研發(fā)高檔i 線光刻膠，主要應(yīng)用在集成電路領(lǐng)域。新研制的TFT 用光刻膠、OC 膠進(jìn)展順利，將會(huì)成為公司新的拳頭產(chǎn)品。公司另一個(gè)贏利重點(diǎn)是根據(jù)客戶需求個(gè)性化定制的特種油墨，特種油墨的毛利率高且銷售收入增長迅速。公司當(dāng)前的主要品種為玻璃保護(hù)油墨和五金遮蔽保護(hù)油墨，目前正大力研發(fā)耐氫氟酸油墨和3D 曲面玻璃油墨等創(chuàng)新產(chǎn)品。在PCB 油墨盈利穩(wěn)定的優(yōu)勢上，公司力爭在3-5 年內(nèi)光刻膠、特種油墨的銷售額達(dá)到或超過現(xiàn)在的PCB 感光油墨的規(guī)模，為公司創(chuàng)造新的盈利突破點(diǎn)。

　　募集資金投資新項(xiàng)目，產(chǎn)能有望上升一個(gè)臺階。公司首次公開發(fā)行2000 萬股普通股，發(fā)行后總股本為8000 萬股，募集資金1.648 億元。公司此次募集的資金將投資于建設(shè)目標(biāo)年產(chǎn)10,000 噸的印制電路板感光油墨項(xiàng)目和目標(biāo)年產(chǎn)1,000 噸的光刻材料及其配套化學(xué)品項(xiàng)目，項(xiàng)目預(yù)計(jì)2017 年底投產(chǎn)，建成后產(chǎn)能將大幅提高。此外，公司將新建一個(gè)研究開發(fā)中心并補(bǔ)充流動(dòng)資金。IPO募集資金將推進(jìn)公司加大科研投入，改善現(xiàn)有產(chǎn)品質(zhì)量、穩(wěn)定性和均一性，也有利于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，發(fā)揮PCB 感光油墨、光刻膠兩類產(chǎn)品之間的協(xié)同效應(yīng)，從而提升公司的盈利和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

　　盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年的EPS 為0.42、0.50、0.58 元。目前公司由于費(fèi)用率較高業(yè)績?nèi)蕴幱诘撞?，故公司目前估值較高；預(yù)計(jì)未來新增產(chǎn)能釋放后經(jīng)營效率有望得到提升，因此暫不給予評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。油墨產(chǎn)品價(jià)格下跌、電子化學(xué)品市場下滑、新產(chǎn)品投產(chǎn)低于預(yù)期。