事件：2016 年2 月28 日晚，太平洋證券公布2016 年年報(bào)。公司 2016 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.04億元，同比下滑34%；歸母凈利潤6.68 億元，同比下滑41%。資產(chǎn)規(guī)模 403.64 億元，同比增長18%；歸母公司凈資產(chǎn)118.17 億元，同比增長60%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為5.87%，杠桿率為2.86 倍。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：份額提升好于預(yù)期。根據(jù)東方財(cái)富Choice 統(tǒng)計(jì)，受市場(chǎng)整體影響，太平洋證券2016 年全年股基交易額達(dá)到8242 億元，同比下降35%，符合市場(chǎng)預(yù)期；市場(chǎng)份額為0.3%，較2015 年末上升6BP，略好于我們此前預(yù)計(jì)的0.28%；傭金率為0.043%，較2015 年下降3.7BP，下降趨勢(shì)放緩。公司在云南省內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，排名穩(wěn)居第一，輕型營業(yè)部和互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)布局進(jìn)展好于預(yù)期。我們假設(shè)2017 年市場(chǎng)日均交易額為8000 億元，預(yù)計(jì)公司股基交易額市場(chǎng)份額有望升至0.33%，傭金率0.04%，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)代理證券買賣凈收入5.13 億元。

　　信用業(yè)務(wù)：股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。2016 年信用業(yè)務(wù)合計(jì)融出資金121 億元，同比下降0.78%，規(guī)?；颈３址€(wěn)定；其中公司兩融業(yè)務(wù)融出資金余額22 億元，同比下降26%，股票質(zhì)押回購融出資金余額99 億元，同比增長7%。從收入角度看，2016 年兩融和買入返售業(yè)務(wù)利息收入合計(jì)達(dá)到10.16 億元，同比增長26%，主要?dú)w功于股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)發(fā)展迅速（利息收入增長71%）。行業(yè)整體兩融業(yè)務(wù)有企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，而股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)將是未來信用業(yè)務(wù)的主要增長點(diǎn)，預(yù)計(jì)2017 年公司融資融券利息收入和股票質(zhì)押回購利息收入分別為1.27 億元和11.12 億元。

　　投行業(yè)務(wù)：財(cái)顧業(yè)務(wù)支撐業(yè)績?cè)鲩L。2016 年公司證券承銷和保薦業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)凈收入0.65 億元、財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入1.3 億元，分別同比增長229%和48%。全年完成了1 個(gè) IPO 項(xiàng)目、1 個(gè)定增項(xiàng)目、20 個(gè)債券發(fā)行項(xiàng)目和150 余個(gè)財(cái)務(wù)顧問及重組項(xiàng)目。公司投行業(yè)務(wù)在并購重組、債券、ABS 等領(lǐng)域取得了突破，其中以并購重組為核心的財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入是承銷保薦收入的兩倍。2017 年公司新三板業(yè)務(wù)和ABS 等創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望得益于多層次資本市場(chǎng)建設(shè)和強(qiáng)化服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的推動(dòng)，預(yù)計(jì)2017 年公司證券承銷和保薦業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)凈收入0.8 億元，財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入1.5 億元。

　　自營資管業(yè)務(wù)：自營受市場(chǎng)影響，資管具成長潛力。2016 年公司證券投資業(yè)務(wù)營業(yè)收入為0.79 億元，同比下降92%，主要原因是受到了市場(chǎng)波動(dòng)的影響。截至2016 年末，公司資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.15 億元，同比增長60%；公司管理客戶資產(chǎn)總規(guī)模為1618 億元，同比增長138%，其中集合產(chǎn)品規(guī)模368 億元，同比增長781%。公司資管業(yè)務(wù)以"中小銀行理財(cái)服務(wù)+債券投資"為業(yè)務(wù)重點(diǎn)，以固定收益投資作為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的重點(diǎn)發(fā)展方向，具備差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)2017 年公司自營業(yè)務(wù)可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1 億元，資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.3 億元。

　　異地布局取成效，員工持股展現(xiàn)靈活機(jī)制優(yōu)勢(shì)。公司作為云南龍頭券商，深耕云南本地，享有區(qū)域政策和發(fā)展紅利；同時(shí)，公司異地布局取得了成效，云南省外營業(yè)部數(shù)量占公司全部營業(yè)部比重升至54%，83%的營業(yè)收入來自云南省外，業(yè)務(wù)范圍也將隨"一帶一路"政策逐步輻射至東南亞。根據(jù)公告，2017 年2 月太平洋推出員工持股計(jì)劃，該計(jì)劃認(rèn)購金額不低于3000 萬元，展現(xiàn)了公司靈活的市場(chǎng)化經(jīng)營機(jī)制，有利于提升員工工作積極性和經(jīng)營效率。

　　投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)7.2 元。我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年的 EPS 為0.11 元、0.13 元和 0.18 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營不善風(fēng)險(xiǎn)、信用違約風(fēng)險(xiǎn)