事件：公司發(fā)布2016 年報(bào)，2016 年實(shí)現(xiàn)收入23.09 億元，同比增長(zhǎng)1.90%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤(rùn)5.35 億元，同比下降15.78%。同時(shí)公司發(fā)布2017Q1 業(yè)績(jī)預(yù)告，2017Q1 預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤(rùn)25857.07 萬(wàn)元-30353.95 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15%-35%。

　　投資評(píng)級(jí)與估值：我們小幅下調(diào)2016-18 年公司EPS 至0.36、0.43、0.52 元，同比增長(zhǎng)-16%、19%、20%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)17-18 年P(guān)E 為27、22 倍，維持"增持"評(píng)級(jí)。我們看好公司的主要邏輯是：1、收入提高、人口老齡化與年輕人保健品消費(fèi)提升奠定保健品行業(yè)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。2、內(nèi)生，2017 年公司實(shí)行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整+大單品戰(zhàn)略，有望充分整合與發(fā)揮渠道、服務(wù)等優(yōu)勢(shì)，提高盈利能力；同時(shí)管理層股權(quán)激勵(lì)落地，有望改善業(yè)績(jī)。3、外延，NBTY 合資公司品牌注入有望提升公司2017 年業(yè)績(jī)。

　　全面啟動(dòng)業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司業(yè)績(jī)承壓：2016Q4 公司實(shí)現(xiàn)收入3.96 億元，同比下降18.36%，這主要是由于16Q3 開(kāi)始公司對(duì)部分子品牌業(yè)務(wù)進(jìn)行了相關(guān)調(diào)整所致。同時(shí)2016Q4 公司歸屬于上市公司凈利潤(rùn)凈虧損3253 萬(wàn)元，同比大幅下降164.09%，年底經(jīng)銷商返利以及銷售折讓帶來(lái)的毛利率的下降是主要原因。同時(shí)公司發(fā)布2017 年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，2017 年一季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤(rùn)25857.07 萬(wàn)元-30353.95 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15%-35%，主要得益于16 年四季度的產(chǎn)品提價(jià)。

　　16Q4 毛利率同比下滑明顯，管理費(fèi)用率大幅提高：2016Q4 公司的整體毛利率為59.83%，同比大幅下滑5.37%，環(huán)比下滑5.70%，16 年全年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率為64.76%，同比下滑1.97%。期間費(fèi)用率方面，2016Q4 公司的整體期間費(fèi)用率為61.21%，同比上升3.23%；其中銷售費(fèi)用率為40.84%，同比下降3.80%，管理費(fèi)用率為23.74%，同比大幅提高了8.64%，存貨損失以及研發(fā)費(fèi)用的提高時(shí)管理費(fèi)用率提升的主要原因。

　　"大單品+跨境電商"雙引擎驅(qū)動(dòng)，17 年湯臣重新發(fā)力：2017 年湯臣倍健將對(duì)部分子品牌進(jìn)行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，骨骼健康品牌健力多、中藥材品牌無(wú)限能納入湯臣藥業(yè)業(yè)務(wù)板塊，形成包括湯臣倍健、健力多、無(wú)限能在內(nèi)的大藥業(yè)系統(tǒng)。大藥業(yè)系統(tǒng)有望整合與發(fā)揮渠道、服務(wù)等優(yōu)勢(shì)，提高盈利能力，為公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保證。同時(shí)去年3 月，湯臣倍健與NBTY設(shè)立合資公司健之寶，擁有NBTY 在中國(guó)市場(chǎng)的自然之寶和美瑞克斯的永久經(jīng)營(yíng)權(quán)，包括中國(guó)區(qū)的跨境電商業(yè)務(wù)，已于去年年底正式投入運(yùn)營(yíng)。

　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：業(yè)績(jī)超預(yù)期、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整效果超預(yù)期

　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：電商推廣低于預(yù)期