報告要點(diǎn)

　　事件描述

　　2016年實(shí)現(xiàn)營收33.21億元，同比增長20.94%；歸屬母公司凈利6.71億元，同比增長38.46%，EPS0.88元。

　　事件評論

　　全年經(jīng)營靚麗尤其下半年超預(yù)期，核心邏輯仍然在于地產(chǎn)端紅利。2016年隨著整體房地產(chǎn)市場銷售復(fù)蘇，建筑裝飾材料出現(xiàn)行業(yè)性回暖，龍頭企業(yè)市場更是超越行業(yè)，市場份額出現(xiàn)進(jìn)一步提升。公司全年收入同比增長20.94%，分產(chǎn)品看，PPR同比增長32%，PE增長3%；從結(jié)構(gòu)占比來看，PPR占比進(jìn)一步提升，目前已經(jīng)達(dá)到56%；PE和PVC占比分別為27%和13%；收入分地區(qū)看，華東增長20.4%，占比52%；華北地區(qū)同增26%，占比20.12%；西部地區(qū)同增31%，占比11%；華南地區(qū)同比增長40%，占比3.54%。綜合毛利率46.55%，與2015年相比提升近3pct，主要仍或來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售區(qū)域結(jié)構(gòu)變化；最終反映到利潤上看，全年同比增長38.46%；同時從利潤結(jié)構(gòu)看，PPR更是超過了70%。

　　時滯性+消費(fèi)升級，16H2表現(xiàn)更突出。中報和3季報公司收入增速都在18%左右，4季度收入增速28%，有明顯加速態(tài)勢；以PPR為例，16H1收入增速19%，下半年收入增速41%，反映地產(chǎn)回暖紅利正漸入佳境；同時考慮到地產(chǎn)銷售到裝修僅1年的時滯性，我們對未來1-2個季度行業(yè)需求仍維持樂觀態(tài)度。不過鑒于前期成本端有小幅上行（10%左右），因此預(yù)計17H1毛利率有小幅沖擊，不過整體看對公司影響或不大。

　　經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善。16年報告期末，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流9.7億元，同比提升95%，增加近5億元，同時應(yīng)收賬款1.7億元，與同期相比反而出現(xiàn)小幅下降。

　　外延擴(kuò)張是中期戰(zhàn)略，助力公司再上高樓。公司推出前置過濾器和防水產(chǎn)品，我們認(rèn)為和當(dāng)前的PPR管材在品類、渠道、服務(wù)都有很強(qiáng)的協(xié)同性。16年凈水器為試點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)鋪開元年，17年有望迎來放量。防水涂料更是一個大市場，公司雖然作為后進(jìn)入者，但是我們相信憑借公司的研發(fā)儲備及渠道鋪墊，有望實(shí)現(xiàn)彎道超車。未來看，公司有望依托并購基金等，進(jìn)一步拓寬外延范圍。

　　消費(fèi)建材的優(yōu)選標(biāo)的。我們認(rèn)為，PPR管面向的是隱蔽工程，用戶對于其安全性等給予較高關(guān)注度，且客單價不高，因此消費(fèi)者也愿意在品牌和產(chǎn)品質(zhì)量上支付一定溢價；中期角度看公司受益消費(fèi)升級的邏輯有望夯實(shí)，市場份額有進(jìn)一步滲透空間。并且，我們認(rèn)為品牌建材即便在地產(chǎn)周期下行過程中也具備較強(qiáng)抵御性。

　　預(yù)計2017-2018年EPS為1.05、1.26元，對應(yīng)PE分別為18、15倍，推薦評級。

　　風(fēng)險提示：1.業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期。