一、事件概述

　　中航機電近日發(fā)布2016 年年度報告，全年實現(xiàn)營業(yè)收入85.12 億元，同比增長7.19%；歸屬上市公司股東凈利5.83 億，同比增長12.28%；扣非后歸屬上市公司股東凈利4.26億，同比增長60.72%；基本每股收益0.37 元，與上年同期持平。

　　二、分析與判斷

　　聚焦航空機電主業(yè)，業(yè)績平穩(wěn)增長

　　進一步聚焦機電相關(guān)制造主業(yè)。公司主業(yè)集中在航空機電、汽車零部件及其他制造業(yè)等領(lǐng)域，2016 年航空機電產(chǎn)業(yè)收入占比61.25%，較2015 年上升0.76%；汽車零部件收入占比23.29%，提升0.84%；其他制造業(yè)占比14.12%，提升0.03%；貿(mào)易業(yè)及其他收入占比1.54%，下降47.96%。

　　業(yè)績平穩(wěn)增長基本符合預(yù)期。2016 年三季報預(yù)告全年凈利變動幅度區(qū)間[-20%,10%]，實際歸屬上市公司股東凈利同比增長12.28%，基本符合預(yù)期?？鄯呛髿w屬上市公司股東凈利同比增長60.72%，原因為：①主業(yè)盈利能力有所增強。飛機制造業(yè)：營收51.97 億，同比增長8.54%，毛利率29.68%，同比上升1.47%；汽車制造業(yè)：營收19.83億，同比增長11.20%，毛利率19.78%，同比上升1.13%；②2015 年實現(xiàn)利潤總額中包括下屬單位出售股票收益及換股收益約1.31 億元，導(dǎo)致2015 年非經(jīng)常性損益達到2.54 億，2016 年非經(jīng)常性損益只有1.57 億；③收購風雷公司100%股權(quán)、楓陽公司100%股權(quán)，納入并表范圍。

　　2017 年經(jīng)營目標：銷售收入突破90 億元，利潤總額7.41 億元。

　　新型號戰(zhàn)機列裝帶動機電系統(tǒng)需求

　　機電系統(tǒng)是飛機的能量傳輸系統(tǒng)，可以看作飛機的“肌體”，是提升戰(zhàn)機整體作戰(zhàn)性能和安全所必須的關(guān)鍵功能系統(tǒng)，價值量占比約15%。軍機方面：數(shù)量有望提升?！妒澜缈罩辛α?017》報告顯示，我國現(xiàn)役戰(zhàn)機1523 架，美國2771 架，未來戰(zhàn)機大規(guī)模升級換代帶動機電系統(tǒng)需求。機電系統(tǒng)方面：代差彌補有望加速。相比世界航空工業(yè)先進研制能力，我國航空機電系統(tǒng)存在代差，成為繼發(fā)動機后制約飛機整體作戰(zhàn)性能的關(guān)鍵因素，未來機電系統(tǒng)在五代機上占比將會更高，國家對機電系統(tǒng)的研發(fā)投入及政策支持有望加大。

　　做大做強民機產(chǎn)業(yè)

　　當前，公司民用航空產(chǎn)品占比較低，隨著軍民融合的持續(xù)推進，公司把加強民機產(chǎn)業(yè)作為戰(zhàn)略定位。

　　緊抓C919、AG600 項目拓展民機產(chǎn)業(yè)。C919 項目：公司完成承研各系統(tǒng)AC101 架機裝機件交付，配合商飛完成全機通電、發(fā)動機點火等重大任務(wù)節(jié)點。目前，C919已進入首飛準備狀態(tài)，截至去年底，訂單數(shù)量已達570 架。AG600 項目：按期完成01 架裝機件交付，保障了2016 年7 月23 日AG600 飛機成功下線，2016 年12 月完成一千多項首飛研發(fā)試驗，完成一百多項首飛備件產(chǎn)出。AG600 單價約2~3 億元，截至2016 年上半年，已有17 架意向訂單。

　　成立民機與國際合作部，加強國內(nèi)外戰(zhàn)略布局。民機維修業(yè)務(wù)：公司借下屬公司廈門漢勝秦嶺拓展B737、A320 等民用飛機發(fā)電機系統(tǒng)產(chǎn)品的維修和大修業(yè)務(wù)，切入國際民機維修領(lǐng)域。目前，廈門秦嶺開拓東南亞新市場、引進單通道飛機發(fā)電機深度修理生產(chǎn)線。航空轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)：呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，公司核心零部件制造、工藝水平進一步提升。

　　機電系統(tǒng)平臺價值凸顯

　　公司是中航工業(yè)旗下航空機電系統(tǒng)上市平臺。公司托管機電系統(tǒng)18家公司，于2014年11月發(fā)布提示性公告擬收購其中5家，2016年底以現(xiàn)金收購?fù)瓿娠L雷公司100%股權(quán)、楓陽公司兩家，資產(chǎn)整合開始啟動。此外，機電系統(tǒng)609、610研究所等優(yōu)質(zhì)盈利能力較強資產(chǎn)也存在注入預(yù)期。

　　員工持股具備標桿示范意義

　　在2016年非公開發(fā)行中，公司核心團隊通過"機電振興"1號參與認購，金額1.52億元。這是第一例獲得國資委改革局通過的核心央企員工持股方案，具備標桿示范意義，實現(xiàn)了企業(yè)發(fā)展同員工價值的"雙贏"。公司混改走在中航工業(yè)集團前列。

　　三、盈利預(yù)測與投資建議

　　預(yù)計2017-2019年EPS為0.42/0.53/0.60元，對應(yīng)PE為42/34/30倍。我們看好中航機電在軍民領(lǐng)域發(fā)展，給予"強烈推薦"評級。

　　四、風險提示：

　　新機列裝低于預(yù)期；民機產(chǎn)業(yè)拓展低于預(yù)期；集團資產(chǎn)注入低于預(yù)期。