PPP和外延發(fā)展帶動公司2016年高成長

　　公司近日公告2016年業(yè)績快報，全年實現(xiàn)收入45.86億元，YoY+75.5%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤5.25億元，YoY+71.43%。公司收入和利潤均呈現(xiàn)高增長，符合我們預期。公司利用PPP模式新簽訂單快速增加，確認部分也相應增多。外延收購帶來額外業(yè)績貢獻，公司在2016年完成收購了北京星河園林、深圳山藝園林，提升了主業(yè)地域布局和施工能力，增資北京蓋雅環(huán)境，在水環(huán)境處理領域進一步布局，參股婚慶旅游行業(yè)龍頭幸福天下，創(chuàng)造新的利潤增長點。

　　在手訂單飽滿，新簽訂單加速

　　自2017年以來，公司已公告新簽合同43.5億元，其中有12.76億元合同處于預中標的公示期。2016年同期，公司公告新簽合同為17.98億元。在可比時間段，今年新簽合同金額增速高達142%。公司2016年新簽合同121.51億元，其中有13.52億元的合同處于預中標的公示期。根據(jù)2015年結轉訂單超過27億元，我們推算截止2016年年底，公司在手未完工合同超過102億元。即使剔除尚未簽署正式施工合同和處于公示期的合同，公司可施工的訂單金額依然相當可觀。公司未雨綢繆，在2016年進行了充分的融資準備。在可預見的未來，公司業(yè)績高增長有較強的確定性。

　　盈利狀況良好，擬發(fā)行可轉債，進一步充實資金實力

　　公司擬發(fā)行募集資金不超過11億元的可轉債，募集資金用于4個PPP項目的投資建設。這4個PPP項目需要投入資金25.27億元。公司2013-15年扣除非經(jīng)常性損益的凈資產(chǎn)收益率分別為13.92%/12.83%/11.46%，均遠超監(jiān)管部門設定的6%的門檻。如果全部發(fā)行完畢，公司債的余額預計將達19億元，依然低于凈資產(chǎn)40%的紅線。再融資政策收緊的大環(huán)境下，公司是園林行業(yè)中首個擬通過發(fā)行可轉債融資的標的。

　　投資設立北銀鐵漢，扎實推進PPP項目落地

　　公司與鐵漢資管、銀河匯金以及絲路華創(chuàng)簽署合作協(xié)議，共同發(fā)起設立北銀鐵漢。北銀鐵漢成立后擬用于鐵漢生態(tài)參與PPP項目而設立的SPV公司的股權及債權投資。北銀鐵漢認繳出資總額4.0002億元，其中銀河金匯作為優(yōu)先級認繳3億元，公司作為劣后級認繳1億元，鐵漢資管、絲路華創(chuàng)作為普通合伙人各認繳1萬元。北銀鐵漢作為夾層資金，將大大減輕公司在SPV公司的出資壓力。在完成了出資的多元化以后，我們認為公司在PPP項目的收入確認速度將加快。

　　業(yè)績和訂單雙高增長，調(diào)高盈利預測，維持“買入”評級

　　根據(jù)公司在手訂單情況，我們調(diào)高了盈利預測，預計公司2016-18年EPS為0.34/0.55/0.76元，三年CAGR+56%。我們認為可給予公司17年25X-30X，對應合理估值區(qū)間13.8-16.5元，維持“買入”評級。

　　風險提示：PPP項目落地不達預期。