一、事件概述

　　公司發(fā)布2016 年年報，2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入48.61 億元，同比增長15.36%；歸母凈利潤5.35 億元，同比增加91.04%；扣非歸母凈利潤為4.94 億元，同比增加102.27%；每股收益為0.65 元。單四季度，實現(xiàn)營業(yè)收入13.59 億元，環(huán)比增長20.98%，同比增長18.43%；歸母凈利潤為1.52 億元，環(huán)比增長23.77%，同比增長76.78%。

　　二、分析與判斷

　　營業(yè)收入穩(wěn)增長，2017 年繼續(xù)保持15%以上增速

　　公司2016 年營業(yè)收入同比增長15.36%，連續(xù)四年保持15%穩(wěn)定增速，2017 年收入將繼續(xù)保持15%以上增速。其中酵母業(yè)務(wù)營收37.62 億元，同比增長11.4%，占總收入77.40%；國內(nèi)市場實現(xiàn)營收33.96 億元，同比增長18.61%，國際市場實現(xiàn)14.37 億元，同比增長8.46%。營收穩(wěn)增長的主要原因是：1）酵母市場需求（尤其是烘焙市場）逐年增加，市場供不應(yīng)求；2）酵母抽提物在食品調(diào)味和微生物營養(yǎng)領(lǐng)域持續(xù)增長，電商、特種酶、糖業(yè)收入實現(xiàn)較大幅增長；3）產(chǎn)能利用保持滿產(chǎn)，國內(nèi)外產(chǎn)能不斷擴張；4）埃及、俄羅斯市場開拓穩(wěn)步推進，國際品牌影響力逐步提升。

　　凈利潤持續(xù)高增長，費用率繼續(xù)走低

　　公司2016 年實現(xiàn)歸母凈利潤5.35 億元，同比增加91.04%，繼續(xù)保持高速增長，凈利潤率為11.88%，較15 年同比提高57.14%。主要原因有：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級，高毛利產(chǎn)品占比提升；2）三大費用總計9.67 億元，同比增加9.27%，增速繼續(xù)低于營收增速，保證凈利潤持續(xù)提升；其中財務(wù)費用明顯下降，受益于匯兌收益增加和資金成本下降；3）事業(yè)部推廣人員考核以利潤為導(dǎo)向，有助于提升公司利潤。

　　海外市場穩(wěn)步推進，國際業(yè)務(wù)有望持續(xù)提升

　　全球酵母寡頭壟斷格局明顯，前五大酵母企業(yè)占據(jù)70%市場份額。除安琪酵母外，其他幾家大型酵母企業(yè)都在大力發(fā)展國際市場。非洲、俄羅斯是海外主戰(zhàn)場，公司在埃及擁有2 萬噸產(chǎn)能，俄羅斯工廠建成后，海外產(chǎn)能將達到4 萬噸，供給于海外銷售。未來3 年將在在東南亞或南美洲繼續(xù)興建1-2 個生產(chǎn)基地，以開拓全球市場。我們預(yù)計國際業(yè)務(wù)將持續(xù)提升，主要原因有：1)國際市場酵母原材料糖蜜流通性強，價格較為穩(wěn)定；2)相比于國內(nèi)市場，國際市場擁有更大的利潤空間；3)吸引人才在海外當(dāng)?shù)靥峁┘夹g(shù)服務(wù)，提高運營效率，樹立品牌，增加客戶粘性。

　　三、盈利預(yù)測與投資建議

　　公司業(yè)績安全邊際高，業(yè)績增長點主要有：1）烘焙市場20%左右增長，酵母需求較強，產(chǎn)品提價空間較大；2）衍生品酵母抽提物市場規(guī)模超過30 萬噸，公司現(xiàn)有4.6萬噸產(chǎn)能滿產(chǎn)，今年下半年柳州2 萬噸將投產(chǎn)，下游需求旺盛，看好酵母抽提物量價提升；3）國際市場產(chǎn)能釋放，海外采購成本較低，銷售價格高于國內(nèi)，收入和利潤空間進一步釋放；4）今年主要原料成本繼續(xù)降低，17 年糖蜜采購已完成2/3 以上，采購價格在750 元/噸，較16 年的910 元/噸降低17.6%。我們預(yù)計公司2017-2019 年預(yù)計17/18/19年營收將保持15%以上增長，EPS 分別為0.92/1.14/1.32，給予“強烈推薦”評級。

　　四、風(fēng)險提示：

　　國內(nèi)經(jīng)濟下行導(dǎo)致消費疲軟；國際市場增長不及預(yù)期；匯率風(fēng)險；食品安全問題。