主要觀點(diǎn)

　　1.四季度氯堿價格大幅上漲拉動業(yè)績超預(yù)期

　　報告期內(nèi)生產(chǎn)PVC170萬噸，燒堿119.6萬噸（對外銷售93萬噸），粘膠纖維36.9萬噸，紗線17.66萬噸，配套生產(chǎn)電石105萬噸、發(fā)電57.22億度。四季度氯堿價格大幅拉升：按華東地區(qū)市場價測算，PVC四季度均價環(huán)比提升1500元/噸，單噸增加凈利950元/噸；片堿四季度均價環(huán)比提升1000元/噸，單噸增加凈利640元/噸。粘膠短纖四季度表現(xiàn)平穩(wěn)，均價環(huán)比提升200元/噸，紗線業(yè)務(wù)全年收到新疆運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼1.2億元。

　　2.氯堿價格17年中樞有望上移，產(chǎn)業(yè)鏈完善抵御成本風(fēng)險，定增高性能樹脂項(xiàng)目提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

　　氯堿16年上半年價格低迷，下半年價格大幅上漲，全年P(guān)VC均價5880元/噸，片堿均價2890元/噸。我們認(rèn)為，供需改善疊加原料上漲有望推動17年氯堿價格中樞上移，公司擁有完善電石、電力配套，抵御原材料價格上漲風(fēng)險。此外，公司年初定增擬新增高性能樹脂共34萬噸（現(xiàn)僅有3萬噸糊樹脂），高性能樹脂較普通樹脂毛利率更高，價格更穩(wěn)定。

　　3.粘膠景氣周期有望維持至18年，公司產(chǎn)能擴(kuò)張受益

　　粘膠行業(yè)整體開工率95%以上，展望未來兩年新增產(chǎn)能有限，需求不斷增長，疊加環(huán)保不斷加嚴(yán)，預(yù)計粘膠景氣周期有望持續(xù)到2018年。公司現(xiàn)有粘膠權(quán)益產(chǎn)能近40萬噸，子公司天泰纖維（控股35%）擬擴(kuò)產(chǎn)10萬噸，新農(nóng)化纖（控股40%）將擴(kuò)產(chǎn)22萬噸。公司去年四季度收購了巴州泰昌漿粕，有望控制成本波動。

　　4.投資建議：

　　我們預(yù)計公司17-18年業(yè)績分別為27.6、29.1億元，對應(yīng)EPS分別為1.29、1.37，目前股價對應(yīng)PE分別為11、10倍，首次覆蓋，推薦評級。