2016 年符合預(yù)期

　　中聯(lián)重科公布2016 年業(yè)績：營業(yè)收入200 億元，同比下降3.5%；歸屬母公司凈利潤-9.3 億元，同比下降1,219%，對應(yīng)每股盈利-0.12 元。4Q16 營業(yè)收入59.2 億元，同比增長2.1%，歸屬凈利潤-1.3 億元，同比下滑122%，符合預(yù)期。

　　工程機(jī)械收入下半年大幅好轉(zhuǎn)；四季度毛利率下滑11ppt。2016公司混凝土/起重機(jī)/其他機(jī)械收入下滑12%/23%/5%，環(huán)境產(chǎn)業(yè)和農(nóng)機(jī)增長24%/5%。但2H16 工程機(jī)械大幅改善，混凝土機(jī)械收入同比轉(zhuǎn)正，起重機(jī)收入降幅從1H16 的39%縮窄至2%。全年金融服務(wù)收入下降28%。受原材料價格上漲及四季度二手機(jī)處理增加影響，工程機(jī)械毛利率下滑3.5ppt。因環(huán)境運(yùn)營初期毛利率偏低，環(huán)境毛利率下滑4.8ppt。整體毛利率下滑3.2ppt。費(fèi)用率下降，但資產(chǎn)減值損失增加導(dǎo)致凈利潤率下降。受員工離職補(bǔ)償和促銷等因素影響，全年銷售/管理費(fèi)用率上升0.2/0.5ppt，受益于匯兌損益增加，財務(wù)費(fèi)用率下降0.9ppt。由于壞賬損失和存貨跌價損失增加，資產(chǎn)減值損失同比增長79%。由于無形資產(chǎn)處炮利得增加，營業(yè)外收入同比增長30%。凈利潤率下滑5ppt。營運(yùn)壓力減小，經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。2016 存貨下降13 億元，應(yīng)收/應(yīng)付賬款增加3.7/2.0 億元。經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比多流入55 億元。

　　發(fā)展趨勢

　　風(fēng)險敞口進(jìn)一步下降。截至去年末，公司風(fēng)險敞口合計525 億元，較年初減少55 億元，占總資產(chǎn)的比例從62%下降到59%。

　　工程機(jī)械持續(xù)改善，環(huán)境產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定增長。去年以來，工程機(jī)械持續(xù)復(fù)蘇。汽車起重機(jī)今年1~2 月行業(yè)銷量增速達(dá)132%，預(yù)計全年增速20%。混凝土機(jī)械板塊，公司收入增速從1H16 的-25%回升到2H16 的2%，1Q17 銷量也超出預(yù)期，預(yù)計全年在地產(chǎn)投資加速的背景下將實(shí)現(xiàn)~20%的增長。環(huán)境和農(nóng)機(jī)預(yù)計穩(wěn)定增長。

　　盈利預(yù)測

　　維持2017/18 盈利預(yù)測不變。

　　估值與建議

　　目前，公司股價對應(yīng)2016e 1.0x P/B。我們維持推薦的評級和人民幣5.86 元的目標(biāo)價，較目前股價有20.82%上行空間。H 股目標(biāo)價維持5.33 港元，維持H 股推薦。

　　風(fēng)險

　　工程機(jī)械復(fù)蘇不及預(yù)期。