事件：2016 年報

　　3 月29 日，公司公布2016 年報，實(shí)現(xiàn)收入79.1 億，同比增長12%；歸母凈利潤6.1 億，同比增長13.9%；扣非歸母凈利潤4.4 億，同比增長75%；EPS0.13 元，同比增長13.5%；利潤分配擬10 派0.8 元。

　　水務(wù)、工程、固廢快速增長，配套費(fèi)用相應(yīng)增加

　　扣非歸母凈利潤增長率較扣非前低61pct，主要由于上年10 月1 日收購新西蘭為同一控制下企業(yè)合并影響。歸母凈利潤同比增加0.8 億元，主要由于固廢、工程、水務(wù)快速增長新增毛利3.3 億元；投資收益增加1.8 億元，其中新西蘭Transwaste 公司垃圾收集填埋業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)0.6 億元，水務(wù)投資公司貢獻(xiàn)0.2 億元，出售參股股權(quán)收益增加0.5 億元；新項目增加人工成本1.8 億元；收購新西蘭公司及新加坡ECO 公司影響財務(wù)費(fèi)用增加2.0 億元。

　　繼續(xù)強(qiáng)化水務(wù)優(yōu)勢，ABS 拓寬融資渠道

　　水務(wù)業(yè)務(wù)收入23.1 億元，其中污水處理收入12.1 億元，同比增加15%，毛利率36%，減少7.3pct；供水收入11.0 億元，同比增加27%，毛利率21%，減少7.1pct，主要是供水需求增加及新增廣元、新鄉(xiāng)項目。水務(wù)業(yè)務(wù)2016年新投產(chǎn)規(guī)模119 萬噸/日，建設(shè)投資11.6 億元，累計已完成43.5 億元水務(wù)在建項目的38%，剩余投資額27 億元。本期對外股權(quán)投資項目中，水務(wù)投資業(yè)務(wù)14 億元，占對外總投資額的64%。2017 年3 月10 日，首創(chuàng)股份污水處理PPP 項目收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃獲得上交所掛牌轉(zhuǎn)讓無異議函，產(chǎn)品總規(guī)模5.3 億元，獲AAA 評級，ABS 產(chǎn)品的率先成功發(fā)行將進(jìn)一步降低融資成本增加融資規(guī)模，為下一步公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金保障。

　　海綿城市訂單取得突破，固廢業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展

　　環(huán)保建設(shè)收入14.5 億元，同比增加22%；毛利率35%，同比增加6.8pct。2016年公司在海綿城市建設(shè)訂單取得突破，拿下寧夏固原市海綿城市PPP 項目50 億項目，是全國第二批海綿城市建設(shè)試點(diǎn)項目，一期投資38 億元。垃圾處理收入30.9 億元，同比增加10%；毛利率31%，同比持平，業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健。土地開發(fā)收入5.3 億元，同比降低15%；毛利率21%，同比增加20.1pct，主要是本期繼續(xù)退出土地開發(fā)業(yè)務(wù)，集中精力拓展水務(wù)、固廢業(yè)務(wù)。京通快速路通行費(fèi)收入3.9 億元，同比持平；毛利率66%，同比持平。

　　盈利預(yù)測及投資建議

　　公司繼續(xù)發(fā)展優(yōu)勢的水務(wù)業(yè)務(wù)，并購及新設(shè)固廢項目，打開海綿城市建設(shè)市場，保障公司業(yè)務(wù)繼續(xù)較快發(fā)展。預(yù)計17/18/19 年，公司歸母凈利潤分別為8.1 億元、9.6 億元、11.0 億元，EPS 分別為0.17 元、0.20 元、0.23 元，對應(yīng)PE 為25、21、19 倍，結(jié)合公司固廢、水務(wù)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，參考可比公司估值，給予"增持"評級。

　　風(fēng)險提示

　　秸稈和垃圾焚燒項目建設(shè)進(jìn)度風(fēng)險，海綿城市建設(shè)進(jìn)度風(fēng)險