事件：公司發(fā)布2016 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.03 億元，同比下滑15.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.89 億元，比上年同期0.13 億元減少3.01 億元；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)-2.84 億元，比上年同期下滑39.90%；EPS 為-0.28 元/股。

　　酒店業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定。目前公司擁有自營(yíng)酒店22 家，托管酒店43家，酒店業(yè)務(wù)營(yíng)收占比91.65%，是公司的主要收入來(lái)源。2016 年酒店業(yè)務(wù)營(yíng)收9.2 億元，扣除營(yíng)改增影響與去年基本持平，毛利率也與去年基本持平。客房平均出租率63.6%與去年（62.4%）相比略有上升，但平均房?jī)r(jià)略有下滑，預(yù)計(jì)Revpar 與去年持平。從各酒店業(yè)績(jī)情況看，除北京、長(zhǎng)春酒店實(shí)現(xiàn)盈利外，大部分自營(yíng)酒店處于持續(xù)虧損狀態(tài)。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)以去庫(kù)存為主。因地產(chǎn)政策和環(huán)境等因素影響，公司放緩樓盤建設(shè)，可售存量樓盤減少，2016 年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的營(yíng)收大幅下降（-63.49%），收入主要來(lái)源于張家界華天城。

　　公司2016 年的業(yè)績(jī)處于歷史低位。公司2016 年除酒店和地產(chǎn)主業(yè)造成的虧損外，還有資本化利息減少和補(bǔ)計(jì)減值準(zhǔn)備造成的9836萬(wàn)的虧損，處于2007 年上市以來(lái)的業(yè)績(jī)最低點(diǎn)。從公司業(yè)務(wù)層面看，受到限三公消費(fèi)、市場(chǎng)需求變化及重資產(chǎn)折舊攤銷大的影響，公司近年來(lái)主業(yè)連續(xù)虧損，借款費(fèi)用的提前計(jì)提能夠減輕項(xiàng)目轉(zhuǎn)固后的折舊壓力，對(duì)后續(xù)年度的業(yè)績(jī)形成正面影響。金方大廈訴訟基本結(jié)束，預(yù)計(jì)今年全部解押完成出售，因?yàn)榍房罘匠钟械慕鸱酱髲B38%的股權(quán)抵押在公司，近年來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆導(dǎo)致金方大廈資產(chǎn)增值幅度較大，壞賬準(zhǔn)備能夠沖減的概率較高。

　　新董事長(zhǎng)輕裝上任，有望帶領(lǐng)公司扭虧。今年4 月公司新任董事長(zhǎng)蔣利亞迅速上任，近期新任董事長(zhǎng)和省國(guó)資委領(lǐng)導(dǎo)密集調(diào)研公司下屬企業(yè)，顯示出省國(guó)資委對(duì)公司改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的迫切期望。公司目前酒店業(yè)務(wù)短期內(nèi)很難有根本性改善，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)又受到結(jié)算周期的影響，不能夠穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤(rùn)，扭虧最根本的辦法就是繼續(xù)加速輕資產(chǎn)化運(yùn)營(yíng)，公司在2017 年的發(fā)展規(guī)劃中也提到調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，處置低效資產(chǎn)。公司自有物業(yè)積累豐富，且普遍獲取時(shí)間較早，賬面價(jià)值較低，重估升值空間巨大，預(yù)計(jì)二三季度起開始見到成效。公司存在較強(qiáng)資本運(yùn)作預(yù)期。公司上次定增距今已有17 個(gè)多月，即將滿足證監(jiān)會(huì)再次融資間隔18 個(gè)月的新規(guī)。公司目前資產(chǎn)負(fù)債率66.66%，2016 年財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)2.77 億元，對(duì)公司的盈利造成很大影響，而公司的在建工程又有較大的資金需求。公司在年報(bào)中也提到，將優(yōu)化公司融資結(jié)構(gòu)，降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，防范資金風(fēng)險(xiǎn)，提升經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)空間。

　　投資建議：公司目前股價(jià)5.54 元，市值56 億，與二股東華信恒源2015 年11 月的定增價(jià)5.51 元持平，處于近兩年半以來(lái)歷史低位，安全邊際十足。公司目前資產(chǎn)總價(jià)值約100 億，暫不考慮公司進(jìn)行其他資本運(yùn)作的可能性，假設(shè)公司2017-2018 年以每年10%的速度進(jìn)行資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，根據(jù)2013-2015 年資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的平均毛利率64.8%來(lái)計(jì)算，預(yù)測(cè)2017-2018 年EPS 為0.19/0.34 元，給予“買入”評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)2018年30 倍PE，目標(biāo)價(jià)10.2 元。