本土小型PLC龍頭，業(yè)績持續(xù)受益于工業(yè)自動化復蘇。

　　公司一季度營業(yè)收入、凈利潤分別同比增長39.14%、40.19%，單看二季度公司營業(yè)收入、歸母凈利潤分別增長41.10%、58.70%，業(yè)績加速增長。受到2012-2015年以來制造業(yè)持續(xù)低迷的影響，我國工業(yè)自動化市場規(guī)模略有下滑。公司作為本土小型PLC龍頭，用PLC帶動伺服系統(tǒng)、HMI、智能裝置等工業(yè)自動化產(chǎn)品的銷售，近5年凈利潤復合增長率達到21.36%，遠超行業(yè)平均水平。

　　自去年三季度以來工控需求開始回暖，今年宏觀數(shù)據(jù)持續(xù)向好，2017年1-6月制造業(yè)實現(xiàn)累計利潤3.21萬億元，同比增長18.50%。通用設備制造業(yè)、專用設備制造業(yè)利潤總額分別同比增長18.90%、25.40%，今年一季度訂單持續(xù)維持高增長，工業(yè)自動化產(chǎn)業(yè)復蘇的邏輯不斷得到驗證，短期來看公司受益于工控復蘇。長期來看，制造業(yè)人口紅利消失，公司能夠提供完整工業(yè)自動化解決方案，受益于制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級。

　　切入中型PLC，憑借個性化服務、性價比優(yōu)勢實現(xiàn)對外資品牌的替代。

　　PLC是工業(yè)自動化控制層的核心，2016年我國PLC市場規(guī)模達到73億元，同比增長1.4%，中小型PLC主要應用于OEM市場，近年來OEM市場明顯優(yōu)于項目型市場。在國內(nèi)小型PLC市場，市場份額排名前十企業(yè)中幾乎全是歐美和日本企業(yè)，公司市場份額約5%，已經(jīng)排到全行業(yè)第五名，本土品牌第一。

　　目前公司PLC市場份額依然有很大上升空間，長期以來積累的客戶、品牌效應，性價比優(yōu)勢是公司替代進口產(chǎn)品的基礎。OEM客戶要求供貨周期短，本土化企業(yè)相比于國際巨頭反應速度更快。公司的策略是繼續(xù)完善營銷網(wǎng)絡，提供差異化、個性化服務，立足小型PLC切入中型PLC。"信捷"這個品牌在業(yè)界有良好的口碑，同樣檔次的產(chǎn)品比國際廠商便宜20-30%，性價比優(yōu)勢明顯。PLC搭配整體解決方案銷售，附加值更高，2016年公司PLC毛利率高達57%。

　　基于PLC布局伺服系統(tǒng)、HMI、智能裝置，打造工業(yè)自動化整體解決方案。

　　今年上半年公司伺服產(chǎn)品增長較快，市占率穩(wěn)步提升。2011年以來公司伺服系統(tǒng)營收年復合增長率達到30%，毛利率從2011年的21.63%逐步上升到2016年的30.62%。2016年伺服系統(tǒng)市場規(guī)模約為86億元，同比增長超過40%，主要受益于3C等下游需求拉動，產(chǎn)業(yè)升級帶來的需求增長。今年以來紡織機械、食品、包裝機械需求向好，預計全年伺服系統(tǒng)市場規(guī)模將實現(xiàn)40%以上的增速。公司募投6.5萬臺高端伺服產(chǎn)能，投產(chǎn)后公司伺服系統(tǒng)產(chǎn)能將擴大一倍，未來高端產(chǎn)品占比提高，享受制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級帶來的紅利。

　　HMI和中小型PLC關聯(lián)度高，行業(yè)價格競爭激烈，公司HMI性能穩(wěn)定，競爭優(yōu)勢明顯，中小型PLC積累優(yōu)勢會帶動公司HMI的銷售。智能裝置方面，預計未來5年中國機器視覺市場將保持10%增速，在2020年達到30億左右市場規(guī)模。公司是少有的能生產(chǎn)機器視覺產(chǎn)品的本土企業(yè)，募投的年產(chǎn)3000套智能機器視覺裝備項目順利轉(zhuǎn)化后會填補我國高端機器視覺的空白。公司在PLC、伺服系統(tǒng)、HMI、智能裝置等多個領域同時發(fā)力，提供工業(yè)自動化整體解決方案的能力將進一步提升。

　　盈利預測和投資評級：預計公司2017-2019年EPS 分別是0.96 元，1.25 元，1.61元。對應PE 分別是32倍，25倍和19倍。我們看好公司:1) 鞏固在中小PLC的優(yōu)勢，憑借性價比優(yōu)勢實現(xiàn)對歐美、日系企業(yè)的替代。2) 享受伺服系統(tǒng)市場增長紅利，切入高端伺服市場3）填補高性能機器視覺空白，搭配PLC、伺服驅(qū)動系統(tǒng)、HMI提供整體工控自動化解決方案。首次覆蓋，給予公司"買入"評級。

　　風險提示：1）宏觀經(jīng)濟下滑的風險；2）行業(yè)競爭加劇，PLC、人機界面等產(chǎn)品價格大幅下降；3）募投項目建設投產(chǎn)不及預期；4）大盤系統(tǒng)性風險；