事件。公司發(fā)布2017半年報，2017年1-6月份，公司實現(xiàn)營收25.83億元（+41.66%）、歸母凈利1.37億元（102.07%）、扣非凈利1.37億元（+122.42%）、經營活動現(xiàn)金流量凈額4599萬元。其中，2017Q2實現(xiàn)營業(yè)收入14.64億元（+43.18%）、歸母凈利1.14億元（+121.79%）。公司預計2017年1-9月份實現(xiàn)歸母凈利1.83至2.11億元，同比增長30%-50%。

　　量價齊升延續(xù)，收入端保持高速增長。年初至今，棉花價格維持高位震蕩，較上年同期出現(xiàn)明顯上漲，因紗線企業(yè)提價存在一定滯后，紗企普遍從今年年初開始提價，2017上半年，JC40S紗線平均價格較上年同期上漲15%，因公司還存在一定的產品結構的升級，我們預計公司上半年提價比例在20%左右。同時，受益于新增產能的逐步釋放，且高產能利用率、加大暢銷新品比例、供給側出清、內外紗線價格倒掛等因素，保證公司新增產能被終端順利消化。量價齊升，帶動公司收入端大幅提升。其中，紗線實現(xiàn)銷售收入16.19億元，同比大幅增長65.64%，坯布面料實現(xiàn)營收6.67億元，同比增長11.49%。

　　補貼錯配業(yè)績超預期，會計政策調整改善報表質量。受益于新疆的政策紅利，公司在新疆的產能布局及補貼收入保持快速增長趨勢。2017上半年，新疆區(qū)域實現(xiàn)營業(yè)收入10.34億元，占到整體營收的40%，同比增長50.62%。上半年政府補貼超8000萬元，遠高于去年同期，政府補貼錯配帶動二季度業(yè)績超預期。根據(jù)財政部新修訂的《企業(yè)會計準則第16號--政府補助》項目規(guī)定，政府補貼除可采用凈額法，沖減相關資產賬面價值及相關成本。依據(jù)此規(guī)定，公司對于相應的會計政策進行了調整，政府補貼分別沖減營業(yè)成本、銷售費用和財務費用，分別減少5572、2317、226萬元。受益于該政策的調整，上半年，公司期間費用率為11.18%，較上年同期下降2.8PCT；綜合毛利率為18.82%，其中，紗線19.52%、坯布面料19.81%，分別同比提升1.35和1.85PCT，預計受原棉及其他業(yè)務毛利率下滑，綜合毛利率較上半年同期小幅下滑0.68PCT。

　　新增產能進展順利，毛利率預計維持穩(wěn)定。目前，公司錦域紡織10萬錠及5000頭紗線項目、本部智能紡紗項目及高檔針織面料項目進展順利，截止2017H1，完成進度分別為86.95%、57.53%、23.78%，新增產能的逐步釋放覆蓋未來3年，帶來產量的穩(wěn)步增長。毛利率方面，我們預計研發(fā)費用持續(xù)投入、新產品占比提升，設備成新率高、降低生產損耗，與國經貝正棉業(yè)成立合資公司，控股軋花廠、保證優(yōu)質低價棉三大因素保證公司毛利率預計維持穩(wěn)定。

　　盈利預測與估值。我們判斷高紡織景氣度及供給側出清背景下，公司行業(yè)地位快速提升，目前在白紗、坯布領域已升至第三位，強者將恒強。我們預計公司2017-2019年實現(xiàn)歸母凈利分別為2.94、3.55及3.86億元，對應EPS分別為0.36、0.43及0.47元/股。參考相關可比公司估值及考慮公司高成長性，我們給予公司2017年20倍PE，對應目標價7.2元/股，維持買入評級。

　　風險提示：原材料價格大幅波動、產能擴張不及預期、補貼政策變更等。