公司公布半年報(bào)，公司17年上半年業(yè)績(jī)下滑：17年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31,888.47萬(wàn)元，同比減少11.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9,993.03萬(wàn)元，同比下降13.91%。由于演藝業(yè)務(wù)的拖累，公司毛利率/凈利率也均有所下滑：毛利率73.24%，同減4.2pct；凈利率34.35%，同減3.95pct。上半年銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用分別為4,098.11/4,854.89萬(wàn)元，分別同比減少12.49%/9.67%。

　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，人次減少是核心因素，帶來(lái)了索道及演藝主業(yè)下滑，但酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)減虧：（1）索道：17H1公司三條索道共接待游客165.93萬(wàn)人次/同比-8.13％；總營(yíng)收18,748.60萬(wàn)元/-10.63%。其中，大索道/云杉坪/牦牛坪索道接待游客117.15/43.23/5.56萬(wàn)人次,分別同減3.49％/22.71%/同增68.48％。（2）演藝：印象麗江接待游客50.95萬(wàn)人次/-32.65%，營(yíng)業(yè)收入5,417.09萬(wàn)元/-33.72%。（3）酒店：麗江和府酒店公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4,397.80萬(wàn)元/-1.39%，虧損金額比上年同期減少268.49萬(wàn)元，公司的管理改善及費(fèi)用控制正在顯現(xiàn)。

　　麗江市場(chǎng)旅游整治影響了公司短期業(yè)績(jī)，但我們認(rèn)為利于地區(qū)旅游業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，有望在今年底明年初見(jiàn)到成效。4月落地的《云南省旅游市場(chǎng)秩序整治工作措施》引發(fā)了麗江旅游(002033) 市場(chǎng)短期的波動(dòng)，團(tuán)隊(duì)游特別是低價(jià)團(tuán)下降態(tài)勢(shì)較為明顯，影響了公司業(yè)績(jī)。但長(zhǎng)期來(lái)看，嚴(yán)格的整治工作有望使云南旅游(002059) 市場(chǎng)秩序好轉(zhuǎn)（1-6月云南旅游投訴量同比下降41%），重塑品牌與形象。參考三亞在15年10月印發(fā)執(zhí)行《三亞市旅游市場(chǎng)綜合整治工作機(jī)構(gòu)常態(tài)化工作機(jī)制》后經(jīng)歷陣痛以及16年Q4游客的全面回暖，我們認(rèn)為麗江的改革成效有望最快年底最晚明年見(jiàn)到成效，公司經(jīng)營(yíng)將迎來(lái)低基數(shù)上的反彈。

　　我們維持之前觀點(diǎn)：1）公司直面主業(yè)挑戰(zhàn)，索道分流+景區(qū)差異化擴(kuò)容+衍生服務(wù)開(kāi)發(fā)等將有效提升景區(qū)經(jīng)營(yíng)；2）交通改善持續(xù)，輸送客流增量+改善內(nèi)部循環(huán)；3）外延層面，背靠世界級(jí)資源，打造“大香格里拉”旅游區(qū)空間廣闊，公司已通過(guò)酒店方式串聯(lián)部分地區(qū)；4）16年舉牌等股權(quán)更迭頻繁，新股東具備旅游產(chǎn)業(yè)豐富布局儲(chǔ)備，未來(lái)國(guó)改推進(jìn)及資源整合值得期待。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

　　考慮到目前市場(chǎng)整治對(duì)客流較大影響，下調(diào)公司17-19年每股收益預(yù)測(cè)為0.39/0.43/0.49元（原預(yù)測(cè)0.45/0.50/0.53元）。參照可比公司估值，給予公司17年33倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.86元，維持增持評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　異常天氣；演藝/酒店競(jìng)爭(zhēng)加??；交通改善/外延項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期等。