主要觀點(diǎn)

　　1.剝離商業(yè)業(yè)務(wù)，內(nèi)生增長(zhǎng)良好

　　報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入同比下降23.27%，主要系公司2016年末處置所珍誠(chéng)醫(yī)藥公司全部57.25%股權(quán)，珍誠(chéng)醫(yī)藥公司本報(bào)告期不再納入合并報(bào)表范圍所致。提出珍誠(chéng)醫(yī)藥的影響，公司同口徑下?tīng)I(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)21.34%，內(nèi)生增長(zhǎng)良好。

　　2.大品牌戰(zhàn)略推進(jìn)初見(jiàn)成效

　　公司的優(yōu)勢(shì)品種在于OTC領(lǐng)域，同時(shí)繼續(xù)推進(jìn)大品牌戰(zhàn)略，包括腸炎寧系列產(chǎn)品、銀杏系列產(chǎn)品等。在大品牌戰(zhàn)略的推動(dòng)下，腸炎寧上半年銷售達(dá)2.87億，同比+73%；感冒藥復(fù)方魚(yú)腥草合劑同比增長(zhǎng)80%，營(yíng)銷戰(zhàn)略初見(jiàn)成效。

　　同時(shí)，貴州拜特的丹參川穹嗪注射液受行業(yè)影響同比減少2.28%；前列康及銀杏制劑銷售收入受市場(chǎng)變化等因素同比分別下降15%和21%。未來(lái)公司的OTC品種有望繼續(xù)在大品牌營(yíng)銷策略下維持較快增長(zhǎng)，丹參川穹嗪注射液銷售有望企穩(wěn)。

　　3.加大品種推廣，費(fèi)用率有所增加

　　報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)收賬款7.01億，同比增長(zhǎng)33.74%，與工業(yè)收入增速基本匹配；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比減少27.96%，可能與加大產(chǎn)品推廣回款周期有所延長(zhǎng)有關(guān)；費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率增加12pp，管理費(fèi)用率增加1.73pp，主要是由于大品牌戰(zhàn)略加大終端推廣和激勵(lì)有關(guān)；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降61%，主要是公司通過(guò)加快募集資金使用進(jìn)度、合理調(diào)配資金等。

　　4.投資建議

　　預(yù)計(jì)公司2017-2019年凈利潤(rùn)分別為6.79、7.99和9.40億，EPS分別為0.27、0.32和0.37元，對(duì)應(yīng)P/E為25、21和18倍，維持推薦評(píng)級(jí)。

　　5.風(fēng)險(xiǎn)提示

　　品種推廣不達(dá)預(yù)期。