核心觀點

　　公司公布2017年H1業(yè)績：受營改增等因素影響，公司上半年實現(xiàn)營收8.64億元，同比下降1.14%；公司上半年實現(xiàn)歸母凈利潤7680萬元，同比增長8.68%，扣非后歸母凈利潤7500萬元，同比增長8.29%。在餐飲消費增速放緩與業(yè)態(tài)多樣化與細分化的背景下,公司保持了相對穩(wěn)健的經(jīng)營業(yè)績。

　　成本控制是業(yè)績提升的關(guān)鍵：17年H1公司毛利率為62.53%，較去年同期上漲2.89pct；期間費用率50.70%，其中銷售費用率36.59%，管理費用率13.98%，財務(wù)費用率0.12%，較去年同期分別上漲3.17pct、0.92pct、-0.27pct，（財務(wù)費用率下降由于互聯(lián)網(wǎng)線上支付量增加，手續(xù)費率相對較低）；成本的有效控制帶動凈利率水平較去年同期上升0.80pct，至8.89%。

　　餐飲主業(yè)方面，公司門店穩(wěn)步增長：上半年新開直營店2家，達35家；新開加盟店1家，達71家。同時緊抓節(jié)日營銷，春節(jié)和4個小長假19天收入達1.15億元，同比增長5.82%。商品銷售方面，公司繼續(xù)發(fā)力電商平臺：上半年電商經(jīng)營中心發(fā)貨2320萬元，同比增長40%。由于電商狂歡節(jié)一般錯開傳統(tǒng)節(jié)假日，通過電商銷售有望在非節(jié)假日對餐飲業(yè)務(wù)作有效補充。

　　內(nèi)生與外延戰(zhàn)略并舉，戰(zhàn)投入股與管理層變動帶來的經(jīng)營創(chuàng)新與效率提升正逐步釋放。（1）內(nèi)生層面，積極迎合餐飲市場細分化的趨勢，公司將現(xiàn)有直營餐飲門店劃分為旅游店、社區(qū)店、商場店三大類，率先在全聚德(002186)和平門店、前門店、王府井(600859) 店、奧運村店等4家"旅游類"門店中推出新版統(tǒng)一菜單，邁出品牌分類經(jīng)營第一步，以精細化管理帶動業(yè)績。（2）外延層面，公司已確立多品牌發(fā)展的戰(zhàn)略，考慮到公司充?，F(xiàn)金流，對外合作與收購有望打開新成長空間。前期公司已與"湯城小廚"正式簽署《股權(quán)收購意向書》，在品牌營銷、運營機制、業(yè)務(wù)拓展等方面均有更大的潛在提升空間。

　　財務(wù)預(yù)測與投資建議

　　考慮到開店速度有所減慢，預(yù)計公司17-19年EPS0.50/0.56/0.62(原預(yù)測0.51/0.57)元，按近8年平均45倍PE，對應(yīng)目標價22.50元，維持"增持"。

　　風險提示

　　食品安全問題，成本上漲壓力，宴請市場、食品工業(yè)發(fā)展低于預(yù)期等。