新能源汽車電機(jī)促增長(zhǎng)，三費(fèi)成本控制良好

　　中際裝備(300308) 主營(yíng)業(yè)務(wù)為電機(jī)繞組設(shè)備，主營(yíng)業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)增長(zhǎng)明顯主要依托于兩方面因素：一方面，自2013年起公司與全球電機(jī)龍頭德國(guó)ELMOTEC STATOMAT展開(kāi)戰(zhàn)略合作規(guī)劃，ES不僅作為客戶，更作為合作伙伴向中際裝備提供技術(shù)支持。4年來(lái)，公司向新能源汽車電機(jī)、變頻電機(jī)和高效電機(jī)發(fā)展，在高端裝備的研發(fā)制造和改進(jìn)提升方面持續(xù)創(chuàng)新與突破；另一方面，國(guó)家對(duì)新能源汽車大力支持、家電行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)收入貢獻(xiàn)明顯，公司自2009年開(kāi)始保持與比亞迪(002594) 的合作關(guān)系，營(yíng)收貢獻(xiàn)逐年增加，極大改善了公司對(duì)ELMOTEC STATOMAT單一客戶依賴度過(guò)高的局面。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司單、多工序機(jī)產(chǎn)品擺脫近三年來(lái)的下滑頹勢(shì)，營(yíng)收和毛利率逆轉(zhuǎn)提升，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2125萬(wàn)元、1063萬(wàn)元，較上年同期增加44.6%、122.5%，毛利率分別同比增加6.4個(gè)百分點(diǎn)和25.6個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司的自動(dòng)線產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1848萬(wàn)元，同比微增1.2%，毛利率上升3.8個(gè)百分點(diǎn)；重要零部件產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1790萬(wàn)元，同比下降3.3%，毛利率上升3.6個(gè)點(diǎn)。公司三費(fèi)成本控制良好，銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別較上年同期減少22.1%、7.9%、31.8%，研發(fā)成本也較上年同期減少16.8%。

　　蘇州旭創(chuàng)下半年并表，光模塊產(chǎn)品為公司長(zhǎng)期發(fā)展續(xù)航

　　中際裝備原有主營(yíng)業(yè)務(wù)上半年表現(xiàn)良好，但長(zhǎng)期來(lái)看，仍然受制于整體市場(chǎng)的需求疲軟，營(yíng)收難以實(shí)現(xiàn)突破。因此公司準(zhǔn)備一年有余，最終拿下蘇州旭創(chuàng)，并在本月發(fā)布多個(gè)公告，不僅為管理層“換帥”、為公司更名，且同時(shí)公布三年分紅計(jì)劃及第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，標(biāo)志著未來(lái)業(yè)務(wù)重心將轉(zhuǎn)移到光模塊領(lǐng)域，原有電機(jī)繞組業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將逐步弱化，更換增長(zhǎng)引擎是為公司的長(zhǎng)期發(fā)展更好地續(xù)航。蘇州旭創(chuàng)背靠北美云計(jì)算巨頭客戶，深耕數(shù)通光模塊市場(chǎng)多年，擁有優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)鏈渠道，核心團(tuán)隊(duì)技術(shù)過(guò)硬、潛心發(fā)展，將帶領(lǐng)公司走得更快更遠(yuǎn)，有望成為業(yè)界一流光模塊龍頭企業(yè)。

　　投資建議及盈利預(yù)測(cè)

　　公司原有主營(yíng)業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)增速健康，下半年蘇州旭創(chuàng)并表，標(biāo)志著公司未來(lái)發(fā)展正式切換至光模塊領(lǐng)域，業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)更大突破，我們預(yù)計(jì)公司17~19年合并凈利潤(rùn)為2.30億元、6.95億元、8.62億元，對(duì)應(yīng)18年P(guān)E 26x，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電機(jī)繞組市場(chǎng)疲軟，數(shù)據(jù)中心投資下滑，公司技術(shù)發(fā)展滯后