原材料價格處高位，Q3 盈利能力承壓：蘇泊爾(002032)Q3 單季度毛利率為28.6%，同比下降1.1pct，毛利率略低于市場預(yù)期。公司盈利能力略有下行，主要是由于近期家電原材料價格攀高，成本端壓力加大。但我們預(yù)計，高位原材料價格對公司盈利能力的負(fù)面影響將逐步減弱。根據(jù)公司公告，為應(yīng)對成本不斷上漲，蘇泊爾一是提前儲備原材料，二是通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷推出高端新品來轉(zhuǎn)移成本壓力。假設(shè)原材料價格維持目前水平，我們預(yù)計公司未來的盈利能力將會有所恢復(fù)

　　龍頭優(yōu)勢顯著，幣值波動無損價值：公司Q3 單季度業(yè)績YoY+10.2%，增速略低于市場預(yù)期，其主要原因系近期人民幣升值，匯兌損失較大，導(dǎo)致財務(wù)費用同比有所增加。根據(jù)三季報，蘇泊爾Q3 單季度財務(wù)費用達95.6 萬元，而去年同期財務(wù)費用僅為-236.8 萬元。結(jié)合公告信息，考慮到公司炊具業(yè)務(wù)長期穩(wěn)居市場第一，小家電業(yè)務(wù)9 大品類合計市場份額穩(wěn)居市場第二，我們認(rèn)為，人民幣幣值波動僅在短期拖累業(yè)績，不影響公司長期投資價值。

　　經(jīng)營穩(wěn)健，Q4 備貨積極性高：公司Q3 單季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.6億元，YoY-34.5%。我們認(rèn)為，蘇泊爾經(jīng)營性現(xiàn)金流負(fù)增長，主要因公司抵御原材料價格上漲以及為Q4 銷售備貨所致，預(yù)計后續(xù)經(jīng)營性現(xiàn)金流將獲得改善?？晒┳糇C的是，Q3 單季度購買商品和接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金達16.6 億元，YoY+37.9%。

　　投資建議：根據(jù)公司公告，蘇泊爾是我國廚房小家電的優(yōu)勢品牌，市場份額保持領(lǐng)先?？紤]到其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，加之電商渠道持續(xù)放量，我們認(rèn)為，公司業(yè)績將保持快速增長。我們預(yù)計公司2017 年-2019 年的EPS 分別為1.55/1.85/2.21元；維持買入-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價為48.10 元，對應(yīng)2018 年26 倍動態(tài)市盈率。

　　風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲，人民幣大幅升值