觀點(diǎn)：

　　電機(jī)主業(yè)收入端增速維持高增長，利潤端受累于上游原材料漲價(jià)增幅平穩(wěn)。公司第三季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.17億元，同比大幅增長35.34%，前三季度實(shí)現(xiàn)總收入17.18億元，同比大增34.99%，收入端表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期。前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.93億元（+8.51%），其中第三季度單季凈利潤為0.62億元（+5.8%），遠(yuǎn)低于同期營收增幅，主要是受毛利率下滑的影響，Q3公司銷售毛利率為21.06%，相比于去年同期的29.21%大幅下滑了8.15pct，利潤端承壓明顯。

　　根據(jù)公司披露的信息，無取向硅鋼片、冷軋板是公司產(chǎn)品的主要原材料，歷史數(shù)據(jù)顯示鋼材占公司主營業(yè)務(wù)成本比例大約在80%左右，而自2016年6月以來這兩種原材料價(jià)格都出現(xiàn)了明顯上漲。如2016年硅鋼WW800均價(jià)在5000元/噸附近，當(dāng)前價(jià)格約為6100元/噸，漲幅較大。

　　成本控制較好，費(fèi)用率有下降趨勢。三季度公司的三項(xiàng)費(fèi)用率為8.41%，較去年同期下降0.69pct。相比于去年四個(gè)季度費(fèi)用率均值9.91%，今年前三季度的費(fèi)用率均值為8.57%，成本控制效果顯著，三項(xiàng)費(fèi)用率的下滑趨勢明顯。

　　天宇長鷹年內(nèi)實(shí)現(xiàn)控股概率較大，明年有望實(shí)現(xiàn)全年業(yè)績并表，看好高速成長的第二主業(yè)軍用無人機(jī)增厚公司業(yè)績。公司于9月25日公告將繼續(xù)增資目前持股49%的北京北航天宇長鷹無人機(jī)科技有限公司，10月11日該事項(xiàng)已經(jīng)股東大會(huì)審議通過，擬以自有資金不超過5000萬元向天宇長鷹增資，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)控股的概率較大，若考慮明年全年業(yè)績并表，則預(yù)計(jì)可為公司貢獻(xiàn)約2.2億收入/ 5700萬凈利潤，同時(shí)未來5年有望實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模CAGR 71.4%/ 凈利潤規(guī)模CAGR 27.8%的高速增長，顯著增厚公司EPS。

　　結(jié)論：

　　我們看好公司無人機(jī)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景，特別是在軍用內(nèi)銷，出口，民商用、檢測培訓(xùn)等領(lǐng)域。假設(shè)天宇長鷹公司從2018年開始并表，預(yù)計(jì)公司2017-2019年?duì)I業(yè)收入為22.24億元、27.86億元和37.87億元，凈利潤分別為2.74億元、3.92億元和4.32億元，每股收益0.70元、1.00元和1.10元，對應(yīng)PE為44X、31X、27X。

　　按照公司兩部分業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)業(yè)績比例及參考同行業(yè)平均估值水平，我們認(rèn)為給予公司2018年40倍估值較為合理，維持"強(qiáng)烈推薦"投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　電機(jī)業(yè)務(wù)訂單下滑；無人機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)際訂單不及預(yù)期。