承保聚焦個險，推動價值穩(wěn)增。2017年前三季度太保壽險業(yè)務實現(xiàn)保險業(yè)務收入1549億元，同比增速達到32%，其中個險渠道保費占比達到88%（新華79%），同比增速達到38%（新華24%），是保費穩(wěn)步提升的主要驅(qū)動力。公司聚焦個險渠道，前三季度個險新單同比增速達到38.8%，高于同業(yè)（平安YoY+38.4%/新華YoY+27%），預計將推動新業(yè)務價值快速提升，全年新業(yè)務價值增速或?qū)⑦_到55%。而截至2017年上半年公司月均保險營銷員達到了87萬人，較之2016年末提升33%，人均產(chǎn)能基本維持平穩(wěn)，保險營銷員每月人均首年保險業(yè)務收入達到7189元，月均績優(yōu)人力達到19萬人，同比增長49%，在聚焦個險的經(jīng)營思路下，我們預計公司營銷員規(guī)模還將保持增長，2017年全年營銷員規(guī)模增速預計達到25%，推動個險新單保費同比增速到40%以上。

　　產(chǎn)險保費增速提升，盈利將持續(xù)改善。2017年前三季度太保產(chǎn)險實現(xiàn)保險業(yè)務收入783億元，同比增長9%，較之上半年的6%有所提升，其中車險業(yè)務收入同比增速7%，非車險業(yè)務收入同比增長16%，業(yè)務均實現(xiàn)穩(wěn)增長。根據(jù)中報披露數(shù)據(jù)，上半年產(chǎn)險綜合成本率降至98.7%，預計全年太保產(chǎn)險盈利能力將持續(xù)改善，綜合成本率將在98.6%左右。

　　權益類投資占比增加帶動投資收益提升。2017年前三季度公司投資資產(chǎn)規(guī)模達到1萬億元，同比增速14%，實現(xiàn)投資收益374億元，同比增速9%（平安YoY+18%/國壽YoY+17%/新華YoY+7%）。從投資資產(chǎn)結構角度來看，前三季度公司權益類投資占比15%，較之2016年末提升近3個百分點，其中股票和權益型基金合計占比7%，較上年末提升近2個百分點，2017年以來上證綜指上漲10%，深證成指上漲12%，因此我們認為前三季度公司投資收益穩(wěn)步提升的主要原因在于權益類投資資產(chǎn)占比提升以及市場環(huán)境較好等因素。預計全年公司投資端將在市場企穩(wěn)以及利率上行的背景下維持平穩(wěn)，凈投資收益率預計5.2%左右，總投資投資收益率預計5.3%左右。

　　預計準備金計提拐點將在四季度。此次三季報公司并未補提準備金，根據(jù)測算，我們預計中債國債十年期到期收益率750日移動平均將在2017年四季度迎來3.11%左右的拐點，壽險利潤未來將逐步釋放。

　　投資建議：買入-A投資評級，預計中國太保(601601) 2017-2019年歸母凈利潤同比增速達到26%、19%、20%，EPS分別為1.68元、2元、2.4元，6個月目標價為48元。

　　風險提示：政策風險/利率風險/市場風險