發(fā)布17年三季報，前三季度利潤同比下滑

　　公司發(fā)布17年三季報，2017年1-9月份，公司實現(xiàn)合并營業(yè)收入253.05億元，同比增長23.70%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.04億元，同比減少25.55%；三季度單季歸屬公司凈利潤為9174萬元，同比減少57.22%，環(huán)比減少26.18%。三季報業(yè)績略低于我們此前的預(yù)期。

　　銷售費用、資產(chǎn)減值損失拖累利潤

　　今年三季度，國際黃金價格漲幅超過3%，倫敦現(xiàn)貨黃金價格一度超過1340美元/盎司。前三季度上海金交所黃金現(xiàn)貨均價為276元/克，同比增長3.4%。金價上漲疊加公司產(chǎn)銷量有所增加，使得營業(yè)收入同比增長。但由于公司銷售費用和營業(yè)外支出分別同比大幅增加46.73%和252.25%，并且計提的資產(chǎn)減值損失同比增加76.08%，公司歸母利潤出現(xiàn)下滑。

　　后市金價或走出利空出盡的行情

　　三季度黃金價格位于高位主要是因為美國7、8月通脹同比增速僅為1.7%和1.9%，市場對12月美聯(lián)儲加息預(yù)期下降，導(dǎo)致金價上漲。但9月21日美聯(lián)儲開始縮減資產(chǎn)負債表，并且9月美國CPI同比數(shù)據(jù)恢復(fù)至2.2%，市場加息預(yù)期重新增加，金價又受到一定壓制，目前倫敦現(xiàn)貨黃金價格跌回至1266美元/盎司，黃金股普遍下挫。但我們同時認為，市場對加息已消化得較為充分，最新的聯(lián)邦基金利率期貨合約暗示的12月加息概率已飆升至91%，也就是說后面若靴子落地，金價下降幅度并不會太大，金價后市或走出利空出盡的行情，對黃金行業(yè)上市公司不必悲觀。

　　找礦力度不放松，重點項目快推進

　　今年前9個月，公司加速推進重點項目，順利開工中原冶煉廠二期工程、開展廣西鳳山天承項目和潼關(guān)冶煉技術(shù)改造項目的建設(shè)論證。同時公司加大老礦區(qū)周邊找礦力度，新增黃金儲量5.99噸。技術(shù)上，公司以環(huán)保為重點，成功地以浮選工藝取代了全泥氰化工藝，并且消除了回水對氰化浸金工藝的影響。

　　期待利潤釋放，維持"增持"評級

　　因今年金價漲幅略超此前判斷，我們修正盈利預(yù)測，假設(shè)17-19年國內(nèi)黃金均價分別為275、279、283元/克，均較上次報告上調(diào)5元/克。另外因公司各項目推進平穩(wěn)，假設(shè)18年黃金產(chǎn)銷量較今年增加10%，19年保持穩(wěn)定，則預(yù)計公司17-19年EPS分別為0.15、0.30、0.34元，其中17、18年較上次預(yù)測分別調(diào)整-0.05、0.07元，新增19年預(yù)測。參考黃金行業(yè)可比公司18年化約28倍的平均PE，考慮到公司在業(yè)內(nèi)具有資源區(qū)位、技術(shù)和大股東平臺等多方面優(yōu)勢，我們給予公司一定估值溢價，給予34-38倍PE，18年目標(biāo)股價區(qū)間為10.20-11.40元。維持"增持"評級。

　　風(fēng)險提示：礦產(chǎn)產(chǎn)量、收購進度不達預(yù)期；美聯(lián)儲加息進度超預(yù)期等。