受益產(chǎn)品提價和新品類放量，17年美味鮮收入有望增長20%左右

　　公司今年前三季度收入27.29億元，同比增長18.84%。公司收入主要來源于子公司美味鮮，美味鮮前三季度收入26.48億元（占比97%），同比增長22.23%；單三季度收入9億元，同比增長23.29%。公司今年4月份對大部分產(chǎn)品提價5%左右，剔除提價因素和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，單三季度美味鮮銷量增長15%左右。我們預(yù)計美味鮮全年銷量有望實現(xiàn)15%左右增長，疊加提價因素，全年收入有望實現(xiàn)20%左右增長。美味鮮銷量增長主要源于兩方面因素：（1）東南核心市場渠道下沉和外埠市場拓張推動公司銷量持續(xù)增長。（2）新品類高增長。16年第四季度受益春節(jié)旺季備貨，銷售基數(shù)較高，我們預(yù)計美味鮮今年第四季度收入增長20%左右。

　　產(chǎn)能持續(xù)投放助力生產(chǎn)效率提高，公司毛利率仍有提升空間

　　美味鮮前三季度實現(xiàn)凈利潤3.94億元，同比增長46.32%；單三季度凈利潤1.53億元，同比增長55.23%。公司前三季度凈利率14.64%；單三季度凈利率17.57%，創(chuàng)歷史新高。公司凈利率提升主要源于毛利率提升。公司前三季度毛利率達(dá)39.87%，較16年前三季度增加2.67個PCT；單三季度毛利率41.30%，環(huán)比單二季度提升2.76個PCT，創(chuàng)歷史新高。毛利率環(huán)比提升主要受益于提價效應(yīng)全面體現(xiàn)、陽西基地生產(chǎn)效率提升降低了單位生產(chǎn)成本、新品類毛利率較高。我們預(yù)計伴隨陽西基地持續(xù)投產(chǎn)，受益規(guī)模效應(yīng)公司生產(chǎn)效率有望繼續(xù)提升，公司毛利率仍有上升空間。公司前三季度銷售費用率較16年前三季度提升2.93個PCT，主要系美味鮮運輸費用、流通費用、返利費用及超市費用支出增加所致。

　　投資建議

　　我們預(yù)計17-19年公司收入37.37/42.93/49.37億元，同比增長18%/15%/15%；歸母凈利潤5.39/6.61/8.08億元，同比增長49%/23%/22%；目前股價對應(yīng)PE估值35/29/24倍，維持買入評級。

　　風(fēng)險提示：醬油行業(yè)增長不及預(yù)期，市場推廣費用超預(yù)期，食品安全。