事件評論

　　促銷效果凸顯疊加凈開店增加，用戶與營收規(guī)模實現(xiàn)大幅增長。公司堅持拓規(guī)模戰(zhàn)略，加強線上線下聯(lián)動：一方面，以大型促銷+加強自營優(yōu)化服務(wù)體驗，提升用戶規(guī)模；另一方面，擴容新品類，加強創(chuàng)新門店拓展，以實現(xiàn)整體銷售規(guī)模提升。公司力推618 及818 等活動，且加強自營業(yè)務(wù)，2017 年前三季度線上自營GMV 比例提升至82%；門店拓展方面：1）2017Q1-Q3 凈開各類店面分別為-24、3、32 家，凈開店數(shù)量開始增加，其中云店前三季度凈開31 家、改造100 家，累計有272家，占門店數(shù)量比提升至17.88%；2）易購直營店方面，2017 年前三季度凈開239 家至2141 家，同店增長35.27%。2017 年前三季度公司線上GMV 為807 億元，同比增長55.64%，其中單三季度同比增長60.59%；2017 年前三季度同店為4.39%，其中單三季度同店為3.59%。

　　規(guī)模效應(yīng)疊加經(jīng)營管理效率提升，費用有效控制，經(jīng)營業(yè)績大幅改善。2017 年前三季度因公司以積極的價格策略搶占市場，且線上銷售占比提升，綜合毛利率同比下降0.56 個百分點；而在公司規(guī)模大幅擴容基礎(chǔ)上，租金、人員等固定費用規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，同時合理倉儲部署物流運營效率提升，加強績效考核人效開始提高，綜合來看2017 年前三季度公司運營費用率同比降1.54 個百分點，實現(xiàn)扣非歸屬凈利潤為-1.85 億元，其中單三季度扣非歸屬凈利潤為1118.5 萬元，迎來經(jīng)營業(yè)績拐點。

　　零售體系規(guī)模支撐下，物流及金融業(yè)務(wù)延續(xù)快速擴容趨勢。2017 年9月末公司擁有倉儲及相關(guān)配套總面積628 萬平方米，快遞網(wǎng)點近2 萬個，物流社會化業(yè)務(wù)收入（不含天天快遞）同比增長144.83%。蘇寧金融聚焦四大核心業(yè)務(wù)，2017 年前三季度總交易規(guī)模同比增長174%。

　　投資建議：在線上線下格局企穩(wěn)及積極變革推動下，公司迎規(guī)模擴容和盈利改善雙拐點。預(yù)計2017-2019 年EPS 為0.10/0.14/0.24 元/股，考慮阿里入股及員工持股價給予現(xiàn)價較高安全邊際，維持"增持"評級。

　　風(fēng)險提示： 1. 消費進(jìn)一步大幅下滑；

　　2. 外延整合進(jìn)度低于預(yù)期，費用控制力度不足等。