投資要點

　　戰(zhàn)略投資者開始進場，公司經(jīng)營或產(chǎn)業(yè)布局或?qū)⒚媾R重大變化：根據(jù)公司11月1日公告，五大股東將各減持約2%的股權(quán)引進戰(zhàn)略投資者，我們認為這6筆大宗交易即為引進戰(zhàn)略投資者開始落地。對比三季報和中報前十大股東變化，我們判斷新進的華蓋信誠醫(yī)療健康投資成都合伙企業(yè)(有限合伙)大概率為戰(zhàn)略投資者。公開信息查詢，華蓋醫(yī)療基金產(chǎn)業(yè)資源覆蓋生物醫(yī)藥、化藥、中藥飲片及中成藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務等行業(yè)，充分形成醫(yī)療大健康全產(chǎn)業(yè)鏈互動。根據(jù)九強生物(300406) 9月26日公告，華蓋醫(yī)療基金總裁曾志強已成為公司非獨立董事，其豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗和資源或?qū)窘?jīng)營或產(chǎn)業(yè)布局產(chǎn)生重大影響。考慮到五大股東尚未完全減持完成，未來不排除戰(zhàn)略投資者繼續(xù)增持的可能性。

　　戰(zhàn)略投資者華蓋醫(yī)療基金行業(yè)資源豐富，曾打造多個成功案例：華蓋醫(yī)療基金是由許小林、曾志強主導創(chuàng)立的專注醫(yī)療行業(yè)的私募股權(quán)投資機構(gòu)。許小林、曾志強分別曾任國內(nèi)規(guī)模最大的醫(yī)療行業(yè)PE基金建銀國際和中信產(chǎn)業(yè)基金醫(yī)療健康板塊投資負責人，累計在醫(yī)療健康領(lǐng)域投資金額約70億元人民幣，投資約40家優(yōu)質(zhì)企業(yè)，其中17家已經(jīng)成功IPO上市。曾成功締造了三生制藥、康泰生物(300601)、嘉林藥業(yè)、九芝堂、之江生物多個明星項目和行業(yè)經(jīng)典案例。目前華蓋資本管理資產(chǎn)規(guī)模逾百億元人民幣，自2012年成立以來多次在清科、投中等權(quán)威機構(gòu)的年度最佳國內(nèi)股權(quán)投資機構(gòu)排行榜中名列前10。華蓋資本旗下管理醫(yī)療基金、TMT基金、文化基金等多支股權(quán)投資基金。根據(jù)公開信息查詢，從2016年底到現(xiàn)在，有天士力(600535) 、昆藥集團(600422)、魚躍醫(yī)療(002223) 、亞太藥業(yè)(002370) 、長生生物(002680)、泰格醫(yī)藥(300347) 、遼寧成大(600739) 、紫鑫藥業(yè)(002118) 、鴻博股份(002229) 和海思科(002653) 等上市公司認購了該產(chǎn)業(yè)基金。根據(jù)公開信息查詢顯示，華蓋醫(yī)療基金另有20余家知名醫(yī)療健康領(lǐng)域上市公司及其控股股東，以及中信泰富、保利集團多家大型金融和保險機構(gòu)、母基金及政府引導基金等作為LP共同出資設(shè)立。

　　三季度同比改善明顯，多因素促進下2018年開始業(yè)績有望逐季向上：公司前三季度實現(xiàn)收入和歸母凈利潤分別為4.7億元和1.8億元，同比增速分別為-2.2%和-3.5%。從單季度看，前三季度單季度收入增速分別為-6.5%、1.3%和-1.6%，歸母凈利潤增速分別為-19.6%、0.2%和8.6%，歸母凈利潤逐季改善明顯，在收入端，若扣除去年同期青海人民醫(yī)院單次2870萬儀器收入后，2017Q3收入同比15.6%，即公司收入和凈利潤同比增速顯著改善?？紤]到公司2018年開始面臨如下積極因素，公司收入和業(yè)績將逐季向上，全年利潤增速將超25%：1）生化試劑行業(yè)增速近10%；2）新鋪儀器帶動試劑增長，公司1000和2000速生化儀從2016年底開始鋪向市場，合計已近百臺，每臺可帶動40-80萬試劑銷售；3）新產(chǎn)品小而密低密度脂蛋白開始放量，2017年收入預計3000-4000萬元，2018年有望突破6000萬元；4）美創(chuàng)新躍并表，新凝血產(chǎn)品有望高速增長。凝血行業(yè)增速25-30%，基本被外資所壟斷，國內(nèi)占比很低，有小化學發(fā)光行業(yè)之稱。美創(chuàng)是少數(shù)同時擁有設(shè)備和試劑的國內(nèi)制造商，在500速設(shè)備放量帶動下，有望增厚公司業(yè)績；5）與巨人通行，雅培里程碑款結(jié)算臨近：公司將部分產(chǎn)品生產(chǎn)工藝轉(zhuǎn)讓給雅培，在雅培完成技術(shù)吸收并準備好CE文書后結(jié)算最后的里程碑費用，同時這些產(chǎn)品雅培上市銷售后，公司可獲得全球銷售提成。

　　盈利預測與投資建議。預計公司2017-2019年EPS分別為0.57元、0.72元和0.89元，對應當前股價PE分別為32倍、26倍和21倍。公司精品生化行業(yè)地位穩(wěn)固，引進戰(zhàn)略投資者后，公司經(jīng)營和發(fā)展上預期出現(xiàn)重大變化，考慮到戰(zhàn)略投資在醫(yī)藥行業(yè)豐富的資源，公司外延發(fā)展預期強烈，維持“買入”評級。

　　風險提示：戰(zhàn)略推進進展或低于預期的風險；核心產(chǎn)品大幅降價的風險；新產(chǎn)品銷售上量或低于預期的風險；外延進度或低于預期的風險。