事件：

　　分眾傳媒(002027)公告：公司于2017年11月17日通過董事會決議，旗下全資子公司上海時眾擬以人民幣1.2億元向紅杉、信達、諾亞三位投資機構(gòu)轉(zhuǎn)讓其持有的數(shù)禾科技12.9167%股權(quán)；同時紅杉、信達、諾亞三位投資方增資3.5億人民幣認購數(shù)禾科技新增注冊資本。上述交易完成后紅杉、信達、諾亞將分別持有數(shù)禾科技13.8641%、11.7845%、6.9321%，上海時眾將持有數(shù)禾科技41.9886%股權(quán)，數(shù)禾科技不再并表。投資要點：

　　數(shù)禾科技新一輪融資后總估值為15.50億元。分眾傳媒于2016年1月份投資數(shù)禾科技1億元人民幣獲得其70%股份，近期寧波數(shù)慧向數(shù)禾科技增資84.8231萬元使得分眾傳媒全資子公司上海時眾持有數(shù)禾科技的股權(quán)比例由70%降至67.1520%。再者，本次通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)以及增資引入紅杉、信達、諾亞之后，分眾傳媒全資子公司上海時眾將持有數(shù)禾科技41.9886%股權(quán)，按照增資后估值計算，數(shù)禾科技新一輪融資后總估值達到15.50億元，相比2016年初股權(quán)價值有了大幅提高。本次交易引入紅杉、信達、諾亞，有利于改善數(shù)禾科技和公司財務(wù)結(jié)構(gòu)，增強數(shù)禾科技的融資能力和核心競爭力，提升數(shù)禾科技的品牌形象和市場號召力。

　　有望確認約5.3億左右的稅后投資收益，增厚上市公司利潤。上海分時在本次交易過后將不再是數(shù)禾科技絕對控股股東，同時數(shù)禾科技也不再納入上市公司合并報表。且由于確認股權(quán)轉(zhuǎn)讓投資收益以及公司對數(shù)禾科技的剩余股權(quán)將按照喪失控制權(quán)之日的公允價值進行重新計量，因此預(yù)計本次交易完成后可實現(xiàn)稅前投資收益約7.1億元人民幣，稅后凈利潤影響約為5.3億人民幣，增厚上市公司業(yè)績。

　　前期投資多個項目，未來流量變現(xiàn)有望持續(xù)增厚公司業(yè)績。分眾傳媒前期已經(jīng)通過基金或直接投資布局多個投資項目，例如體育、娛樂、直播短視頻、消費升級類項目等等，我們認為公司具有雄厚的線下流量基礎(chǔ)，在布局新興企業(yè)，通過流量進行孵化變現(xiàn)是可行可持續(xù)的價值來源，未來很可能持續(xù)獲得碩果。

　　盈利預(yù)測和投資評級：維持“買入”評級?？紤]到本次交易尚未完成，基于審慎起見，我們暫維持2017-2019年公司歸母凈利潤55.29/66.25/76.52億元的盈利預(yù)測，對應(yīng)EPS分別為0.45/0.54/0.63元，對應(yīng)PE分別為27.94/23.32/20.19倍，公司估值相比于增速具有仍具有較大吸引力，我們認為本次融資為公司在流量變現(xiàn)上的一個縮影，后續(xù)相關(guān)投資收益很可能持續(xù)獲取。給予2018年目標PE估值25倍，即2018年目標價13.54元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：1）公司樓宇、影院的建設(shè)放緩、租金上漲、人流減少等風(fēng)險；2）新興行業(yè)廣告預(yù)算不及預(yù)期致使廣告投放需求不及預(yù)期風(fēng)險；3）新技術(shù)沖擊使得公司廣告價值下降風(fēng)險；4）市場競爭格局變化、行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期風(fēng)險；5）廣告政策層面不確定性影響；6）限售股解禁帶來的短期沖擊風(fēng)險；7）宏觀經(jīng)濟風(fēng)險；8）未來政府補助的不確定性風(fēng)險；9）引入投資者以及確認投資收益的不確定性風(fēng)險。