公司近況

　　合康新能(300048)發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案，擬授予包括高級(jí)、中級(jí)管理人員和核心技術(shù)與業(yè)務(wù)人員共423 人合計(jì)2797 萬(wàn)股，占公司股本總額的2.54%，授予價(jià)格2.34 元/股。業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)為以2017年為基數(shù)，2018/19/20 年扣非凈利潤(rùn)增速分別不低于10/20/35%。

　　評(píng)論

　　考核業(yè)績(jī)相對(duì)保守，確保激勵(lì)實(shí)施到位。本次激勵(lì)對(duì)象共423 人，包括公司高管、中層管理人員和核心業(yè)務(wù)骨干，覆蓋范圍廣，有助于全面提升公司核心員工積極性。本次股權(quán)激勵(lì)的公司業(yè)績(jī)考核目標(biāo)隱含的未來(lái)三年扣非凈利潤(rùn)復(fù)合增速僅為10.5%，考核目標(biāo)相對(duì)保守，從而確保激勵(lì)能夠?qū)嵤┑轿?，將公司高管與大股東和資本市場(chǎng)利益綁定一致。

　　新能源車板塊業(yè)績(jī)四季度有望復(fù)蘇。1H17 新能源車板塊收入同比下滑71.6%至6525 萬(wàn)元，其中合康動(dòng)力收入僅3670 萬(wàn)元，虧損1542 萬(wàn)元，三季度業(yè)績(jī)?nèi)圆贿_(dá)預(yù)期，大幅拖累業(yè)績(jī)。中汽協(xié)10月數(shù)據(jù)顯示新能源客車和物流車加速回暖，公司已實(shí)現(xiàn)物流車總成產(chǎn)品的批量生產(chǎn)，并與東風(fēng)等多家車企合作，4Q 業(yè)績(jī)有望回暖。此外公司將以1.09 億元轉(zhuǎn)讓北京暢的85%股權(quán)。隨著全國(guó)各地分公司運(yùn)營(yíng)步入正軌，合康通過(guò)暢的的購(gòu)車需求拉動(dòng)其動(dòng)力總成產(chǎn)品銷售，并與整車廠建立了良好的合作關(guān)系，預(yù)計(jì)之后公司將逐步退出運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，加速資金回流的同時(shí)聚焦核心零部件制造業(yè)務(wù)。

　　工控板塊高增長(zhǎng)可持續(xù)。1H17 高端制造板塊收入增長(zhǎng)14.1%至3.48 億元。受益于制造業(yè)需求復(fù)蘇，高壓變頻器、中低壓變頻器、伺服系統(tǒng)訂單分別增長(zhǎng)14.7%、40.8%、106.0%。公司繼續(xù)保持在高壓變頻器行業(yè)的領(lǐng)先地位，增長(zhǎng)有望延續(xù)，奠定主業(yè)堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。1H17 環(huán)保板塊收入增長(zhǎng)102.6%至1.95億元。華泰潤(rùn)達(dá)去年簽訂的項(xiàng)目落地后開(kāi)始貢獻(xiàn)增量，全年有望超過(guò)5600 萬(wàn)元的業(yè)績(jī)承諾，近日又簽訂超低排放EPC 項(xiàng)目合同，2018 年增長(zhǎng)可持續(xù)。光伏電站也貢獻(xiàn)增量，1H17 凈利潤(rùn)2789 萬(wàn)元。節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目的盈利持續(xù)性將保證板塊利潤(rùn)的穩(wěn)定貢獻(xiàn)。

　　估值建議

　　我們維持盈利預(yù)測(cè)不變。維持推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.28 元，對(duì)應(yīng)2018年28x P/E。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　新能源車銷量低于預(yù)期；動(dòng)力總成和變頻器產(chǎn)品毛利率下降。