落子貴州

　　公司12月6日公告，與貴州省人民政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，計(jì)劃投資50億元，包括中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精準(zhǔn)扶貧、中醫(yī)藥集約化制造業(yè)基地、醫(yī)療設(shè)施建設(shè)與管理、醫(yī)療健康大數(shù)據(jù)、智慧藥房、現(xiàn)代醫(yī)藥物流延伸服務(wù)、中醫(yī)藥創(chuàng)新研發(fā)中心。本次協(xié)議的簽署，有利于公司整合貴州省道地中藥材資源，參與貴州省大健康醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的改革、發(fā)展，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)區(qū)域的覆蓋與延伸。

　　頂層設(shè)計(jì)下滲存在時(shí)滯，政府訴求或帶動項(xiàng)目擴(kuò)展

　　我們認(rèn)為此次協(xié)議：1）自上而下，利于執(zhí)行：貴州是公司暨云南、青海、重慶后的又一大省級合作，頂層設(shè)計(jì)有利于項(xiàng)目推進(jìn)；2）增量效果推延：時(shí)間上，我們預(yù)計(jì)貴州項(xiàng)目最早于19年落地（云南項(xiàng)目16年中協(xié)議達(dá)成，17年底項(xiàng)目落地），項(xiàng)目上，協(xié)議僅反映初步意向，可能與最終項(xiàng)目存在差異，但我們看好智慧藥房進(jìn)入貴州，并建議關(guān)注醫(yī)院項(xiàng)目；3）想象空間大：貴州財(cái)政收支壓力大、政府訴求強(qiáng)，此次協(xié)議首次提及醫(yī)療設(shè)施建設(shè)與管理，公司有望通過進(jìn)一步協(xié)商介入當(dāng)?shù)蒯t(yī)療服務(wù)。

　　中醫(yī)藥領(lǐng)航員穩(wěn)步前行

　　飲片業(yè)務(wù)增勢強(qiáng)勁，得益于政策紅利下的行業(yè)景氣與獨(dú)特的銷售模式"智慧藥房"，預(yù)計(jì)17年收入增長25-30%；中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)發(fā)展承壓，主因下游中成藥廠需求萎縮，預(yù)計(jì)17年收入平穩(wěn)；西藥板塊（藥品貿(mào)易、醫(yī)療器械貿(mào)易、自產(chǎn)西藥）維持快速增長，得益于1）并購經(jīng)銷商直接擴(kuò)張配送業(yè)務(wù)；2）托管藥房進(jìn)行供應(yīng)鏈延伸；3）收購醫(yī)院在當(dāng)?shù)亻_展配送業(yè)務(wù)。

　　展望明年：中藥配方顆粒大器晚成

　　公司中藥配方顆粒工廠已建成，產(chǎn)能達(dá)6000噸，品類超200種，目前已在廣東藥監(jiān)局備案試點(diǎn)銷售，預(yù)計(jì)18年起有望在全省范圍內(nèi)商業(yè)化銷售。目前省內(nèi)兩家試點(diǎn)企業(yè)為廣東一方與華潤三九(000999) ，此外白云山(600332) 與香雪制藥(300147) 也在試點(diǎn)銷售。公司具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢與渠道優(yōu)勢，配方顆粒如商業(yè)化銷售順利，我們保守預(yù)計(jì)18年公司中藥配方顆粒業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)有望過億。

　　展望明年：昆明健康城雙管齊下

　　10月底公司公告昆明地區(qū)的健康城項(xiàng)目細(xì)則，擬投資80億元建設(shè)涵蓋藥材交易、藥材物流、養(yǎng)生養(yǎng)老等健康產(chǎn)業(yè)園，同時(shí)與昆明衛(wèi)計(jì)委達(dá)成智慧藥房與GPO的合作意向，同時(shí)公司公告相關(guān)主體成立，有望于18年初落地運(yùn)營。智慧藥房此次為全市推行，有望提升公司飲片在昆明市占率。GPO即為公司主導(dǎo)全市醫(yī)院帶量談判，我們預(yù)計(jì)項(xiàng)目將貢獻(xiàn)相當(dāng)規(guī)模收入。

　　管理層優(yōu)秀的民營中藥龍頭，維持"增持"評級

　　我們維持此前的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)17/18/19年歸母凈利40/49/59億元，對應(yīng)EPS 0.82/0.99/1.19元，同比增長21%/21%/20%，維持2018年22-26倍PE估值，目標(biāo)價(jià)21.78-25.74元，維持"增持"評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智慧藥房推進(jìn)不達(dá)預(yù)期，醫(yī)院收購不達(dá)預(yù)期。