事件：公司發(fā)布公告，嘉興石化年產(chǎn)200萬(wàn)噸PTA項(xiàng)目于近日進(jìn)入試生產(chǎn)階段。

　　PTA自給度提高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力提升。本次嘉興石化PTA二期項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司實(shí)際有望新增PTA產(chǎn)能220萬(wàn)噸，總產(chǎn)能370萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)410萬(wàn)噸聚酯用PTA原料完全自給，將有利增強(qiáng)公司抗風(fēng)性能力。

　　未來(lái)PTA幾無(wú)新增產(chǎn)能，看好2018年行情。2017年1-11月份，我國(guó)PTA表觀消費(fèi)量3229.80萬(wàn)噸，同比+10.86%。由于下游聚酯行業(yè)需求旺盛，PTA有效供給緊平衡，11月份以來(lái)PTA盈利水平繼續(xù)提升，平均價(jià)差達(dá)850元/噸，近期價(jià)差近1000元/噸，行業(yè)平均開工率提升至80%以上。展望未來(lái)，盡管PTA名義產(chǎn)能近5000萬(wàn)噸，但實(shí)際有效產(chǎn)能不足4000萬(wàn)噸。2018年除四川晟達(dá)100萬(wàn)噸PTA（無(wú)下游配套，投產(chǎn)時(shí)間不確定）可能投產(chǎn)，存量華彬石化、翔鷺石化復(fù)產(chǎn)也具有不確定性，再無(wú)新增產(chǎn)能，而下游聚酯新增產(chǎn)能在300萬(wàn)噸以上，且伴隨油價(jià)中樞向上，我們看好2018年P(guān)TA行業(yè)盈利水平提升，特別是具有技術(shù)先進(jìn)、產(chǎn)能規(guī)模、下游配套、成本優(yōu)勢(shì)的PTA生產(chǎn)企業(yè)。

　　滌綸長(zhǎng)絲需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司龍頭地位穩(wěn)固。2017年1-11月份，我國(guó)滌綸長(zhǎng)絲表觀消費(fèi)量2142.70萬(wàn)噸，同比+8.72%，持續(xù)景氣?？紤]我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，人口增長(zhǎng)，消費(fèi)韌性強(qiáng)，預(yù)計(jì)滌綸長(zhǎng)絲需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能460萬(wàn)噸，全國(guó)有效產(chǎn)能占比14.26%，2018年-2019年分別新增50萬(wàn)噸、90萬(wàn)噸至600萬(wàn)噸，龍頭地位進(jìn)一步加強(qiáng)。屆時(shí)長(zhǎng)絲每上漲1000元，增厚EPS 2.96元。

　　參股浙江石化項(xiàng)目完善上游布局，帶來(lái)巨大業(yè)績(jī)彈性。浙江石化一期2000萬(wàn)噸煉油項(xiàng)目，配備140萬(wàn)噸乙烯、400萬(wàn)噸PX、150萬(wàn)噸苯、80萬(wàn)噸乙二醇、26萬(wàn)噸PC、120萬(wàn)噸苯乙烯，其煉化比為2.89 [自定義：煉化比=煉油能力/（乙烯+芳烴）]，是目前我國(guó)煉廠中化工部分占比最高的煉廠，極具競(jìng)爭(zhēng)力。在60美元/桶油價(jià)體系下，我們測(cè)算項(xiàng)目稅后年均利潤(rùn)為151億元。公司參股20%，投資收益可觀。

　　估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利分別為17.09億、22.47億和35.69億元，對(duì)應(yīng)EPS 1.31元、1.73元和2.74元，PE 16X、12X和8X，“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)，浙江石化項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。