1、次高端夢高增長速引領(lǐng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷向上優(yōu)化：公司藍色經(jīng)典系列涵蓋海、天、夢系列，形成對中高端市場的全覆蓋。其中，次高端價位的夢之藍，增速最快，云酒曾報道銷售額破百億（非報表口徑），預(yù)計全年增速超50%，占公司總營收的20%左右，而且大約80%的夢系列銷售集中在江蘇省內(nèi)市場，未來有望逐步在省外市場繼續(xù)放量，引領(lǐng)公司產(chǎn)品線持續(xù)升級。此外，與市場所擔(dān)心渠道利潤空間薄影響經(jīng)銷商積極性不同的是，公司對經(jīng)銷商制定產(chǎn)品組合，渠道不同毛利產(chǎn)品搭配組合，確保經(jīng)銷商都有一定合理利潤空間。

　　2、新江蘇市場持續(xù)壯大，推動省外市場增速穩(wěn)定在20%以上：未來幾年，省內(nèi)產(chǎn)品穩(wěn)定升級背景下，新江蘇市場不斷開發(fā)帶來的省外市場逐步放量，將推動公司收入保持穩(wěn)健增長。相比較于絕大多數(shù)同行，公司擁有一套非常成熟，完善的營銷組織體系，長期實戰(zhàn)經(jīng)驗累積而得，很難被模仿復(fù)制。對內(nèi)，公司員工考核細化，責(zé)任終身制，并通過物質(zhì)獎勵與精神關(guān)懷等多種方式最大程度激發(fā)員工自主能動性；對外，銷售考核單元變小，業(yè)績與個人貢獻緊密掛鉤，新江蘇市場已從15年290個左右擴展到當(dāng)前的400多個縣市，每年實行動態(tài)調(diào)整。公司對新江蘇市場提供額外費用支持，并對不同發(fā)展階段的市場制定不同目標，這種科學(xué)管理體系為公司持久穩(wěn)健增長打下堅實基礎(chǔ)。例如，省外樣本市場河南，規(guī)模雖已達20億元左右，約20%增速，但是市占率僅10%左右，在渠道滲透和產(chǎn)品升級方面仍有較大拓展空間，與08年的江蘇市場類似，未來快增長仍能持續(xù)。此外，山東、湖北、河北等大多省外市場收入增速基本上都在20%左右或者更高。

　　3、終端消費為導(dǎo)向，費用投入科學(xué)有效：伴隨海之藍等日趨成熟，公司在夢之藍等處快速放量初期的產(chǎn)品投入相對較多，大力培育中高端市場。而且公司費用投入不斷向終端消費者傾斜，減少渠道中間可能存在的費用截留現(xiàn)象，還能最大程度增強消費粘性，幫助公司以較少的費用投入獲得最大的收入支持。

　　4、盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司17-19年EPS分別為4.51/5.28/6.17元，對應(yīng)估值分別為25/21/18倍。我們認為公司屬于業(yè)績確定性高，增長穩(wěn)健的全國性龍頭白酒公司，在整個板塊估值上移背景下，相對低估值優(yōu)勢明顯，維持"強烈推薦"評級。

　　5、風(fēng)險提示：銷售不達預(yù)期，食品安全問題