核心觀點

　　12月30日，公司公告擬在湖北宜城市增加投資建設(shè)年產(chǎn)5GWh鋰電池生產(chǎn)項目，新增投資20億元。加上前期一期項目，兩期合計共投資50億元，形成產(chǎn)能規(guī)模相加合計為10GWh，預(yù)計項目全部達產(chǎn)后形成90億元銷售收入。同時，公司公告子公司福建猛獅擬投資2億元建設(shè)NCA三元前驅(qū)體電池正極材料項目，預(yù)計項目建成投產(chǎn)后，年實現(xiàn)銷售收入預(yù)計8億元。

　　公司規(guī)劃建設(shè)高端鋰電池產(chǎn)能合計為16Gwh。其中包括福建詔安6Gwh、湖北宜城10Gwh高端鋰電池產(chǎn)能。福建詔安一期1線1Gwh三元18650于今年3月量產(chǎn)，一期2線1GWh三元18650 鋰電池和二期2GWh三元21700 鋰電池正在建設(shè)中，預(yù)計2018年擴建產(chǎn)能將陸續(xù)釋放。湖北一期2GWh正在建設(shè)中，預(yù)計2018年底前形成1.6Gwh產(chǎn)能。我們預(yù)計公司將于2018年、2019年底前將分別形成5.6 Gwh、10Gwh產(chǎn)能規(guī)模。

　　公司布局往上游延伸，投資NCA正極材料項目。NCA作為新型、高性能的三元正極材料，是鋰電池的關(guān)鍵原材料之一，特斯拉車型鋰電池采用技術(shù)便為NCA三元正極材料。通過向鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，有助于完善公司新能源產(chǎn)業(yè)布局，降低鋰電池產(chǎn)品采購成本，提高高端鋰電池領(lǐng)域市場競爭力，并提供了公司新的利潤增長點。

　　公司通過并購PACK企業(yè)，獲得穩(wěn)定的銷售渠道。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈壁壘高，產(chǎn)品一旦進入整車企業(yè)供應(yīng)商目錄，可獲得至少3~5年的渠道保障。通過收購鄭州達喀爾和成立廈門潮人，開拓新能源車運營租賃板塊，兩家公司運營車輛超7000臺，網(wǎng)絡(luò)覆蓋除西藏、青海、寧夏、甘肅外所有大陸省份。通過入股上燃動力，積極布局燃料電池汽車的設(shè)計開發(fā)，布局燃料電池的未來發(fā)展。

　　2018~2020年處于新能源汽車的快速成長期，需求端年均復(fù)合增長率處于高位，整個產(chǎn)業(yè)鏈將持續(xù)受益。公司高端鋰電產(chǎn)能釋放周期與行業(yè)需求增長周期相吻合，將完整受益于新能源汽車的發(fā)展，若儲能市場在中期爆發(fā)，也將進一步提升鋰電池的需求。隨著高端產(chǎn)能建設(shè)逐步落地，公司將迎來業(yè)績增速將進入加速期。

　　我們認為2018年~2019年的營業(yè)收入和凈利潤增長的主要貢獻在于高端鋰電池的快速放量。預(yù)計2017~2019年公司實現(xiàn)EPS分別為0.43元、0.77元和1.11元，對應(yīng)PE分比為40.40、22.52和15.78倍，維持推薦評級。

　　風險提示：鋰電池擴產(chǎn)不及預(yù)期、正極材料項目投產(chǎn)不及預(yù)期、新能源汽車政策風險、系統(tǒng)性風險。