受單質(zhì)肥價格上漲，農(nóng)作物價格上行推動，復(fù)合肥行業(yè)底部回暖。公司有望通過發(fā)力經(jīng)濟作物實現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

　　投資要點：

　　維持“增持”評級，下調(diào)目標(biāo)價8.8元：當(dāng)前單質(zhì)肥價格位于底部，替代了部分復(fù)合肥的需求，我們預(yù)計復(fù)合肥行業(yè)整體仍較為低迷。因此，我們下調(diào)公司2017-2019年EPS為0.32/0.40/0.46元（原0.52/0.66/0.81元）,給予2018年22倍估值，下調(diào)目標(biāo)價至8.8元（原目標(biāo)價13.82元），30%空間，維持“增持”評級。

　　單質(zhì)肥價格上行，成本上漲有望推動盈利能力上修。2017年10月份北方采暖季開啟后出現(xiàn)大面積天然氣短缺，氣頭尿素負(fù)荷驟降。同時無煙煤價格上漲推高了煤頭尿素成本。低開工率、春耕旺季、成本上漲導(dǎo)致了以尿素為代表的氮肥供給不平衡，價格持續(xù)走高。其他磷肥鉀肥也在氮肥景氣度上行下有所提振。

　　復(fù)合肥供需格局繼續(xù)優(yōu)化。供給方面：受環(huán)保、政策、成本等因素影響，復(fù)合肥落后產(chǎn)能持續(xù)出清，已無新增產(chǎn)能，龍頭企業(yè)市占率提升。需求方面：以玉米為代表的農(nóng)產(chǎn)品(000061)價格步入上行，化肥零增長政策疊加經(jīng)濟作物種植比例上升，化肥復(fù)合化率有望進一步提升，復(fù)合肥用量有望增加。

　　發(fā)力經(jīng)濟作物，2018年增長可期。公司此前產(chǎn)品主要集中在大田作物用肥，經(jīng)濟作物用肥相對較少。在大田作物用肥相對疲弱的情況下，經(jīng)濟作物用肥需求相對較好，市場需求逐年擴大。公司2017年推出了一些高效經(jīng)濟作物肥料，未來有望通過深耕華南、華東等經(jīng)濟作物大省，加速渠道建設(shè)、豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實現(xiàn)新品類放量。

　　風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下滑，農(nóng)產(chǎn)品復(fù)蘇低于預(yù)期。