事項(xiàng)：

　　錦江股l份公告12月經(jīng)營(yíng)月度數(shù)據(jù)，原錦江系酒店RevPAR同比增長(zhǎng)6.07%，鉑濤系酒店RevPAR同比增長(zhǎng)6.73%，維也納RevPAR 同比增長(zhǎng)1.67%，盧浮系酒店RevPAR 同比增長(zhǎng)4.45%。

　　評(píng)論：

　　12月經(jīng)營(yíng)整體增勢(shì)較良好，加盟擴(kuò)張速度加快

　　根據(jù)公司公布的 17 年12 月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，整體仍維持較為良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，加盟擴(kuò)張速度加快。具體如表1，原錦江系酒店12 月RevPAR 系136.13 元，同比增長(zhǎng)6.07%；鉑濤系酒店12 月RevPAR 為115.79 元，同比增長(zhǎng)6.73%；維也納RevPAR12 月為215.51 元，同比增長(zhǎng)1.67%；盧浮系酒店RevPAR 同比增長(zhǎng)4.45%。環(huán)比來(lái)看，錦江系RevPAR 增速較11 月有所加快，鉑濤系、維也納及盧浮同比增長(zhǎng)水平與11 月較為接近，考慮12 月淡季背景，整體表現(xiàn)仍可圈可點(diǎn)。 從開(kāi)店情況來(lái)看，公司2017 年全年累計(jì)凈增酒店826 家，考慮關(guān)店影響，實(shí)際開(kāi)店預(yù)計(jì)遠(yuǎn)超凈增數(shù)據(jù)，換言之，公司17 年開(kāi)店計(jì)劃顯著超額完成（17 年公司計(jì)劃開(kāi)業(yè)700 家），客房數(shù)2017 全年凈增達(dá)到80269 間。

　　具體從各板塊的角度，2017 年全年原錦江系新增酒店78 家，鉑濤新增386 家，維也納新增290 家，盧浮新增72 家，鉑濤和維也納系公司酒店門(mén)店擴(kuò)張的主力，后兩者均以輕資產(chǎn)加盟擴(kuò)張為主。同時(shí)，2017 年全年公司直營(yíng)酒店關(guān)店38家，加盟酒店開(kāi)店864 家，全年加盟占比持續(xù)優(yōu)化，截止2017 年底公司旗下酒店加盟比例為84.24%。

　　投資建議：12月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，加盟擴(kuò)張速度加快，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

　　整體來(lái)看，錦江股份(600754) 2017 年12 月RevPAR 整體仍然維持良好增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中錦江系12 月尚有所加快，而鉑濤、維也納和盧浮系RevPAR 增勢(shì)與11 月也較為接近，整體趨勢(shì)良好。

　　其中錦江系、鉑濤系、維也納及盧浮系酒店12 月RevPAR 分別同比增長(zhǎng)6.07%、6.73%、1.67%、4.45%。環(huán)比來(lái)看，錦江系RevPAR 增速較11 月有所加快，鉑濤系、維也納及盧浮同比增長(zhǎng)水平與11 月較為接近，考慮12 月淡季因素及鉑濤維也納快速開(kāi)店影響，整體仍較良好。

　　結(jié)合我們此前年度策略報(bào)告《國(guó)信證券(002736)-社會(huì)服務(wù)業(yè)2018 年投資策略：強(qiáng)者恒強(qiáng)，中線兼顧成長(zhǎng)與預(yù)期差-20171205》中的分析，從國(guó)際成熟市場(chǎng)酒店規(guī)律來(lái)看，酒店RevPAR 上升周期一般3-5年，第一年量?jī)r(jià)齊升，此后出租率盤(pán)整，而提價(jià)仍然可以成為RevPAR 提升的主力。同時(shí)，目前國(guó)內(nèi)有限服務(wù)酒店供給持續(xù)趨緩，且龍頭在本輪消費(fèi)升級(jí)所帶動(dòng)中端酒店結(jié)構(gòu)升級(jí)浪潮中先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，房?jī)r(jià)提升具有較強(qiáng)支撐，從而有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)有限服務(wù)酒店龍頭明年RevPAR 持續(xù)向好。

　　預(yù)計(jì)公司 17-19EPS0.90/1.11/1.37 元（尚未考慮收購(gòu)整合效應(yīng)，僅假設(shè)每年處炮1000 萬(wàn)股長(zhǎng)江證券(000783) 股權(quán)，酒店分部EPS0.78/0.99/1.24 元），對(duì)應(yīng)A/B 股平均PE41/34/27 倍，我們繼續(xù)認(rèn)為錦江股份作為行業(yè)客房規(guī)模排名第一的龍頭霸主，有望持續(xù)受益行業(yè)高景氣，且公司依托整合維也納等，中端酒店占比在幾大龍頭中相對(duì)較高，今年以來(lái)在中端酒店上的擴(kuò)張趨勢(shì)也極為迅猛，從而有望持續(xù)受益消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，疊加其未來(lái)收購(gòu)整合及國(guó)企改革看點(diǎn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、收購(gòu)整合進(jìn)度及效果可能低于預(yù)期；2、酒店經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)受多因素影響可能低于預(yù)期。